四季度基金整体跑输大盘 股票基金重做老大

　　作者：刘昆 侯纯

　　一、基金净资产呈爆发性增长，股票基金重拾行业老大地位

　　2006年四季度宏观经济步入良性增长格局，上市公司三季报超出预期、人民币稳步升值、股指期货即将推出等利好频出，市场流动性充裕、前期被低估的绩优大盘蓝筹股受到市场充裕资金的追捧，A股市场呈现出单边上扬、股指率创的强劲态势。在此环境下，证券投资基金也给持有人带来了不菲的收益，而赚钱效应吸引了更多储蓄资金涌入基金市场。2006年共有9只百亿基金诞生，而嘉实策略一天募集四百亿份额的惊人“战绩”也足以记入基金发行的史册。

　　数据显示，四季度我国证券投资基金呈现出爆发性增长的态势（见图1）。截至2006年末，320只基金的净资产规模已达8564.6亿元，比三季度末的5543.8亿元增长了52.67％；其中含股型基金（即开放式股票型基金、混合型基金和封闭式基金）净资产高达7433亿元，比三季度增长了一倍以上，占据基金市场整体规模的87％。其中，四季度新成立的20只开放式股票型基金共募集资金1023.6亿元，新成立的5只混合型基金共募集资金573.9亿元。与此同时，部分知名基金公司的绩优老基金在采取了高额分红和限时限售的营销策略后，规模迅速膨胀，成为基金市场的“大个子”，如南方高增长、易方达平稳；而另外一些“大个子”基金业绩优良但吝于分红，在四季度被动“瘦身”，如银华优质、上投摩根双息平衡等。

　　牛市行情终于让股票型基金击败了货币型基金，重拾昔日“行业老大”的地位，占据了整个基金市场规模四成以上；混合型基金尾随其后，占了三成以上；而熊市中出尽风头的货币型基金四季度既无新发且存续规模一减再减，终于退居三线。此外，指数型基金整体份额增长主要来源于新发的2只基金，而老基金规模有所减少；债券型基金和保本型基金则分别缩减了35％和18％的规模。从开放式各类基金资产变迁，我们可以很容易地发现在牛市中，资金流向股票型基金和混合型基金；而在熊市中，资金流向货币型基金。

　　二、含股型基金增仓明显，新基金果断建仓

　　从基金资产配置角度来看，截至2006年四季度，已公布季报的基金为287只，股票资产依然是基金各类资产中投资比例最高的，且该比例从三季度的52％升至66％；股票资产也在股票升值和含股型基金份额增长的共同作用下，从三季度的2700亿增至4800亿，增幅高达77％。同期，债券资产和银行存款占基金总资产的比重进一步下降至22％和9％。

　　另一方面，在股指一路高歌的市场环境下，四季度含股型基金的平均股票仓位也创下了80％的历史新高，仓位分布较三季度明显集中。其中开放式股票型基金平均仓位86％，三成仓位在90％以上，六点五成仓位在80％以上；封闭式基金平均仓位78％，直逼80％的上限；开放式混合型基金平均仓位75％。此外，三季度新成立的基金建仓速度也异常迅猛，新成立的股票型基金仓位均已达80％以上，新混合型基金仓位均在70％以上，说明新基金对市场的认同度很高。其中8月份成立的汇添富均衡仓位高达95％，10月底成立的交银成长仓位也高达92％。新成立混合型基金仓位均在70％以上。其中8月中旬成立的易方达策略成长二号仓位也高达95％，9月末成立的国泰金鹏仓位高达91％。新基金的迅速建仓，使其在四季度的净值表现并不明显逊色于老基金。

　　从单只含股型基金调仓方向上来看，具有可比数据的51只封闭式基金36只增仓、15只减仓；71只开放式股票型基金40只增仓、31减仓；63只混合型基金39只增仓、24只减仓。大幅增仓的基金主要是二季度成立的次新基金和前期仓位较低的基金，如华夏稳增、景顺成长、鹏华价值四季度增仓50％以上。而减仓幅度较大的基金则多为三季度已接近股票仓位上限的基金，如东方精选、大成精选、博时主题减仓幅度在30％－50％。而从大幅调仓的基金四季度净值表现来看，增仓基金的业绩表现显然强于减仓基金。

　　三、行业配置增强金融钢铁，基金重仓股涨幅惊人 四季度基金认同度最高的依然是金融行业

　　1），直接表现为共有149只基金重仓招商银行，84只基金重仓民生银行，72只基金重仓中信证券，55只基金重仓浦发银行，51只基金重仓工商银行，整个银行业四季度涨幅超过80％也就顺理成章了。其次，三季度业绩超出预期、估值偏低的钢铁上市公司也成为基金重点

　　增仓的第二大板块，其中武钢股份一跃成为46只基金的重仓股，宝钢、太钢、鞍钢、济南钢铁纷纷成为基金大幅增仓的对象，这个板块四季度也有接近40％的涨幅。此外，前期估值偏低的造纸和公用事业行业，以及消费升级拉动下受惠于人民币升值的房地产依然是四季度基金重点增仓的板块。新建仓基金相比老基金，主要降低了机械行业方面的配置，而增加了金融、钢铁、食品饮料、零售及交运行业的配置。

　　四季度基金集中投资程度较三季度有大幅提升，前三大行业集中度高达40％，前10大重仓股的投资集中度为26％。其中股票类基金前三大行业集中度平均为50.75％，十大重仓股投资集中度平均52.84％。在超强牛市中，基金更倾向于集中持有自己看好的行业和个股，以求获取超额收益。

　　四季度基金持有的297只重仓股2007年和2008年平均动态PE分别为32倍和24倍，比市场平均水平偏高。从二级市场情况来看，四季度以来基金核心重仓股、特别是新进核心重仓股涨幅平均在一倍以上，基金的集中持股直接推动了这些个股股价的飙升。

　　建议投资者关注2008年动态PE较低的基金重仓股，如四季度基金新进的地产股中深振业A，它2008年的动态市盈率只有7.8倍。还可以关注被多只基金同时增持且由于股改或其他原因去年四季度以来涨幅小于市场平均水平的基金重仓股，如S双汇、S阿胶、东方电机、中华企业、深圳机场，和S湘火炬。

　　基金减仓股涨幅更惊人

　　本周基金公司四季度季报出台完毕。除货币型基金外，52家基金管理公司（比三季度增加一家）旗下共有236只公布四季报。

　　除24只新基金外，236只持有股票的基金持股市值为4813亿元，而上季度为2719亿元，增幅达77％。与年末沪深流通市值21853亿元的比例相比，基金持股市值占沪深流通市值的比例为22％，较三季度时的16％又提高了6个百分点。若加上新基金，相信基金控制市场的比例将超过25％。

　　四季度整体表现不合格

　　由于四季度行情呈现二八现象，大盘权重股表现突出。四季度上证综指与深圳成指的涨幅分别为52.67％与53.63％，而公布四季报的236只股票与混合基金中，只有华夏上证50ETF与易方达上证50两只指数型基金跑赢大盘。即使与基金各自的业绩基准比较看，收益高于业绩基准的也只有119只，比例刚刚一半。另一半基金连自己的比较基准都没能达到，其中也包括收益最高的华夏上证50ETF与易方达上证50，它们的业绩基准上证50指数四季度涨幅高达61.81％。

　　所以，从某种意义上讲，基金四季度的表现是不及格的，这种情况可能是基金受行业配置与个股投资比例的限制所导致。不过，美国等成熟市场中投资股票型基金的长期收益要小于投资指数型基金的论断是否也适用于中国市场，还需要时间验证。如果论断成立，那么投资人就没有必要花大力气在众多基金中做选择，而只需轻轻松松在市场中买入ETF50基金就可以睡大觉去了。

　　基金很可能捡了“芝麻”丢“西瓜”

　　统计显示，基金四季度中对129只个股进行了减持，而就是这批个股今年1月份的平均涨幅为32.89％，远高于大盘，而基金四季度增持的92只个股平均涨幅只有27.27％。看来，基金也会时常看走眼。比如，剔除重仓股中的一汽夏利1月份至本周四涨幅高达71.24％，而新增重仓股涨幅居第一的北京城乡也只涨了62.93％。好在基金的纠错能力明显高于一般投资者，本次基金是否会像三季度那样重新买回被抛弃的热门股还不得而知。

　　百亿基金系成“主力军”

　　从公布的基金投资组合看，四季度规模超百亿的基金系有19家，比上季度多了3家。旗下141只非货币基金合计净值为4974亿元，比上季度增长率达63％，占全部非货币基金净值规模的80％，比上季度又提高了3个百分点。其中景顺长城、大成、上投摩根、交银施罗4家基金公司的增长率超过1倍，排名大幅提升。19家百亿基金系持有的股票市值合计达3980.8亿元，是名副其实的市场主力军。

　　百亿兵团四季度的主要增持目标主要集中在是银行股、钢铁、酒类，贵州茅台、招商银行、武钢股份成为主要的增持股。减仓则集中在通讯、铁路、商业股上，如大商股份、中国联通、中兴通讯等。

　　但我们也发现其中有不小的分岐，最大的是中国石化，在被易方达、嘉实增持的同时，却被上投摩根、银华、长盛系所减持。2007年投资者仍需要重点关注被这些基金大鳄的重仓股。■

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　　基金2006年度第四季度报告