东吴基金：紧缩流动性并无松懈 债市利空未必出尽

　　金融界网站7月30日讯 中国人民银行决定从2007年8月15日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，由11.5%上调至12%。东吴双动力基金基金经理助理莫凡对金融界网站表示，尽管在本月已经加息一次，央行本周一就迫不及待地宣布调整准备金率，在5月调整准备金率后，再度上调0.5个百分点，这说明在流动性收紧方面，央行没有丝毫放松。

　　此次出台该措施，似乎有点出乎意料，但是从最近的各个方面看，数量紧缩又势在必行，莫凡称。

　　高层开始关注当前的经济形式，强调预防经济转为过热。上周召开的中共中央政治局会议指出，经济面临的主要问题是投资增幅仍处于高位，货币信贷增长仍然偏快，外贸顺差仍在扩大。莫凡认为，当前高层的主要经济任务是调控过热的经济增长，而遏制信贷和投资居于首位。

　　其次，从信贷方面看，下半年的信贷紧缩无法避免。从历年的信贷上半年，下半年的比重分配看，下半年都在30％～40％左右，而最近银监会作出的15％的信贷增长可能在预定的全年目标内进一步打压了信贷增长空间。

历年信贷比重半年分配（图片来源：东吴基金）
　　再次，从央行的公开市场操作看，最近几周的公开市场操作减量，一方面可能是机构投资人对当前的央票利率不太认可，更加重要的原因可能在于央行在为近期的价格紧缩和数量紧缩铺路。另外，最近到期的资金并不是很多，而9月、10月为到期资金洪峰，因此，不排除央行为遏制秋季的到期央票资金泛滥而在8月提前打量。



央行公开市场操作概况（图片来源：东吴基金）

　　在谈及对债市的短期影响时，莫凡强调，首先，利空未必出尽，央行并未对紧缩流动性放松。其次对投资人心理有冲击，因为之前大家预计是准备金率少用，为特别国债铺路。但是如果眼光放得长远一些，从今年上半年开始，投资人应该已适应了每月的定向央票或准备金率上调。

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