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高潮生:基金产品的评价与选择

2007年08月06日 21:35 来源: 金融界网站 【字体:


 高潮生   

英国施罗德投资公司中国总裁高潮生(图片来源:中国证券投资基金年鉴)

  金融界网站8月6日讯 2008年3月,中国基金业将迎来10周年的喜庆日子。《中国证券投资基金年鉴》联手行业有关单位,在中国十大城市推出“迎接中国基金业10周年-中国基金投资者服务巡讲”活动。以下为英国施罗德投资公司中国总裁高潮生演讲内容。

  高潮生:各位来宾大家好,首先感谢大家在这样利用周末这样宝贵的机会远道而来参加这个基金投资的研讨会,同时感谢河南建行和文件我给我们提供这样一个平台,使我们大家在一起就投资投资问题进行深入探讨,刚才魏总和吕总都讲到基金市场火热行情,我想把这个话题延伸一下,大家都知道,过去讲你不理财,财不理你,但是你理财,财就理你呢?未必瑞未必如此,关键是你知道不知道应该汝河理财,我讲汝河从基金投资角度来讲,正确树立一个投资理念和自己的运作方法。虽然不同市场不同国家,都有不同的情况,但是可能大家会问,那么从基金投资的角度来讲,是否有一个不分地区、不分市场、不分国家、换言之是放之四海而皆准的普遍原则和原理呢?答案是肯定的。那么今天我主要想利用这个机会跟大家分享一下我在投资界和基金界做了20多年的新的和体会,所以今天题目讲的基金投资的九大准则,并且希望同志这九大原则能够隐身到中国基金业目前尤其是基金投资的比较奇特的现象,不妨把它称之为奇妙的怪象,首先基金相对基金选择与投资的九大准则

  1、相对收益比绝对收益更重要。

  如果最关键是希望你知道你的相对收益是多少,大家都可能看过有用比赛,你如果说50米有一分钟,没人恩能够作出正确的判断,你有的快还是慢,因为大家不知道你是老年组、少年组等等按,所以如果仅仅从绝对值数目来讲并不能说明你投资业绩成功与否,最关键是相对收益,既然谈到相对收益,他的比较基准是什么?相对什么东西呢从国际常理来讲,有六个不同的比较基准:零收益。很简单就是赚了还是赔了,但是这个理念或者表弟是对冲基金用的最多,因为对冲基金提供最多一条就是希望无论在什么样的市场情况下都能够提供收益而不是数钱。

  无风险收益,投资理论上的风险补,非常短期比如1个月或者3个月投资,所以从理论上讲,大家知道,很多投资理念或者投资理论最开始在证明它有效性的时候,都是以无风险收益作为基础来判断它的相对收益的高低。第三个通货膨胀值,这是基金投资者的基金诉求,为什么?大家知道,投资的目的并不光是赚钱,而是至少能够战胜通货膨胀。自身历史值说明他想说明什么问题?想说明基金究竟是在改善之中还是在衰落和后退之中。第五和地六是基准指数值,基金在建立时候,会选择一个指数,或者是若干指数的综合值作为一个基金的标底,那么我需要看到的是这个基金在它一段历史时段之内究竟是否战胜了它自己所制定的表弟2,也就是基准指数。

  第六个同类平均值,任何一个基金要看它和同类基金相比,它究竟是咱生了同类基金还是比如说25%2、20%、等等。

  第二准则基金的风险于收益共存。

  什么是金融投资?

  谁愿意主动回答这个问题呢?金融投资定义非常简单:但是这句话里包含了很多含义,首先来看看这句话是什么?以当前的确定投入博取未来的不确定回报2。

  在这个含义当中,为什么具有很深的含义呢?至少讲述了三个内涵,第一投资的目的是收益,所以不像你买车,买房是为了自己使用的,第二博取未来的不确定收入,可是他没有告诉你未来是多久?同时也没有告诉你回报是多少?所以说在投资的定义当中,实际上隐含了三个非常深刻的含义。

  什么是投资的风险呢?我们也不难为投资的风险找到它的定义,那就是未来收益的不确定性。我不知道在多长的时间我哪会得到怎样的收益。那么这是投资的风险。

  风险的最终实置或者说给投资人带来的灾难或者影响是什么呢?那就是投资人无法是现在资本投入时所设定的收益期望值。

  因为收益是以当前确定收入去博取未来不确定收益,所以今天投入是确实的,不可换汇的,当你投入之后就没法弄回来了,所以这点讲,投资人最终投资的时候,是以收益为目的,但他是否能够大家这个目的呢?这就是投资风险可能给你带来的腹面影响。当然投资的大地是什么?刚才已经谈到,投资的风险,大家都知道,投资两个最主要的敌人,一个是恐惧,一个是贪婪,但是我可以告诉大家,并不尽然。投资的大地是什么?除了恐惧和贪婪之外,投资人事儿恐惧,事儿贪婪。如果你总是恐惧和总是贪婪的话事情要好板的多,但是很多人事儿恐惧事儿贪婪,而且更糟的,该贪婪的时候恐惧,该恐惧的时候贪婪。并且往往不是恐惧不足,贪婪由于;就是贪婪不足、恐惧由于有余。所以巴非特的智慧:在别人贪婪时恐惧,在别人恐惧时贪婪。谈到投资风险,投资风险主要包括那些尤其对基金投资者来讲,投资风险是否能够归为几个主要类别呢?

  第一,是市场风险,大家都知道,市场在不断的波动,那么他可能给投资者带来意想不到的风险,第二通货膨胀风险。地三利率风险,利率有可能上升,有可能下跌,第四选股风险,欢聚换句话说,就是选选股风险。要择时风险,通胀风险,就你认为低的是高,你认为高的时候是低涡最后事实是他最后买进高点,往往卖出时候低点,最后一点他没有实现自己投资目标的风险。如果对基金投资来讲,有些主要粉线我们不妨把它归为七大种类。

  投资人对于风险的认识应该说很大的误区,古今中外无一例外,在中国、在美国、其他的发达国家、发展国家,新兴市场,只要是人,人的拱形使他都存在对风险的误区,第一初生牛犊不怕虎,他是新收,他没有筋力国股给他带来的影响,。第二好了伤疤忘了痛,有些人确实曾经遭受过熊市的打击,或者说套牢了若干年,但是只要市场恢复了真长状态,或者又进入了新意波牛市之后,他就把昔日的伤痛完全忘嗲了,这点来讲投资者对于风险认识的第二个误区,第三今朝有酒今朝醉。今天市场上涨给我带来盈利,不管明天汝河,他只把注意力集中在非常短暂的眼前利益和既得利益。第四聪明反被聪明误,很多人认为我能够准确的知道市场的走向,我能够知道什么时候该进,什么时候该出,但实际上市场往往在给您开一个莫大的玩笑,最后你自己认为,你内容政府把握进出长时记,而事实证明却恰恰相反。

  第五,诱惑能使鬼推磨。很多人在开始时候,可能会心有余悸,可能还认识到投资是有风险的,可是在市场诱惑下,尤其是在淇澎好友的诉说之下,可能看到别人短短一两月这么高收入,好我也应该进去,这个时候你可能是应该进去,但是不要忘,你作为投资人究竟可以承受多大的风险,每一个人财物状况?它的金融状况,和他的负债都是不一,所以没有任何一个产品,每没有一个一个投资法则适合于所有的投资人。第六点好坏当作耳边风,虽然有很多的专业或者投资人或者一些金融风体人们不断的告诫他们,你应该记住投资的责任是自负的,但是有据华,沿着吨吨听着渺渺。重任皆醉我也醉,既然大家都不怕,我干吗要怕呢,所以这点上,很当人在大家一窝蜂而上的时候,大家会被这种强势洪流不断推向高档,我不希望被这个洪流淘汰而下。最后一点不太好听,不见棺材不落泪。它没有真正感受到股市下跌给他带来的挫折和损伤之后,他不会意识到投资风险存在,换言之什么时候是最佳的世纪来教你投资人呢?不是在股市保障的时候,也不是在今天这样一个基金的火红年代。最好的教育投资人机会就是在市场下跌和他受到损失,受到打击的时候,从这点来讲,投资人对于投资风险是有很大误区的。

  汝河横行投资的风险呢?这个技术性的,第一个标准方差,目的是为了横行一个基金业绩波动性导致的绝对风险。第二,跟踪误差,告诉基金业绩与基准指数间的偏离度。你和基准指数相比你究竟差了多少,最后一个贝塔,基金业绩的相对市场收益的伸缩性。

  从这个话题角度来讲,刚才提到第一代风险指数指标,第一代标准方差,βR-SJUARED相关系数,跟踪误差,信息比率。现在发展到第三代,所以对象投资风险横行,可以看出来,从国际来讲,汝河横行风险实际上是非常重要的指标,只有你能够正确的横行风险,你才可以想到一种办法汝河来降低风险,如果你自己不知道汝河黑暗这个风险,那么你采取一定措施之后,你也不知道它最终的结果是帮助你降低了风险,还是反而使你增高了风险。

  这个时候,我们要回答这样六基本问题:1、如何用单一指标同时反映收益和风险什么意思?刚才提到,投资两个,一个是收益,一个是风险,这是分别有两个不同的指标来横行,所以投资人的时候,比如讲,我告诉你投资回报,他的投资社一律多少,但是我没有告诉你股市的全部,你还要告诉我他的封闲型是多高,这个时候会带来困惑,是否可以找到单一指标,这个单一指标就同时把手一和风险两个不同的指标包含在内呢?这就是谈的单一指标的横行问题。

  第二个如果能用一个单一指标来衡量的话,应该是叫风险调整后的收益,你把它的收益,把他的风险隐含之内,如果我有更高的风险,排除风险因之后的收益究竟是多少?所以这个角度来讲,马上碰到这些问题,如果这是你的思路的话,你需要解决这样的问题,汝河来计算基金的风险调整后收益。

  第三点一个基金如果他的风险高,那么这时候应该问你的问题,它是否因为承受了更高的风险而获得了足够的风险补偿?因为从投资者来讲,风险越高收益应该越高,因为当你承受的更高的风险之后,这部分风险应该给你带来额外的回报,所以使你的收益率更高,而如果你的基金回报2很高,但是他的风险也很高,并且并没有给你带来足够的风险补偿,那么基金比较高的收益率并没有告诉你他的真实的业绩表现汝河。

  另外对于同类基金来讲,风险收益究竟是高还是低。另外现在提到最常用的办法,如何把两个指标融在一起呢?我们叫做比率分析,一个分子一个分母,这个办法现在遇到的挑战,有没有比这种常规比率分析更完善更妥当的横行办法。最后讨论的是怎样能够更准确的计算风险调整以后的收益。

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  大概谈一下比率分析,究竟他想做什么事情呢?基本形式=收益/风险

  投资含义=每单位风险所获得的投资收益把风险已经平均化了,每一单位的风险所获得的投资收益,什么样的基金好呢?在每一个单位风险能获得最高投资收益的基金,所以这就是比率分析所要告诉投资者的股市故事恩,

  最下铺比率,同时还有一个信息比率。是超额收益与跟踪误差之比从目前的国际市场华尔街来讲,他们在横行风险调整后收益究竟走走道了哪一步呢?如果提到最常规的办法应该告诉你它也是第一代产品,现在华尔街已经走到了第三代,第二是第二代更注重下行风险,如果在股票市场下跌的时候,这个基金的表现怎么样,换句话说固然我关心它的再生牛市当中的表现,但是我更注意的是他在熊市当中会给我带来怎样的损失,所以这事更注重下行风险。它有不同的比率。现在走到第三代根据效用渠线来进行分析。

  历史业绩的重要性与局限性。汝河选择基金,刚才南方吕总谈到这个问题,你选择基金经理的时候,要注意的一些事情!但实际上,从这个基金的选择上来讲,历史业绩究竟能够不能够说明未来?因为这是一个最基本的投资问题,大家知道,一个基金无论它过去的表现怎样?如果你今天成为它的基金持有人的时候,你只能买到它未来得表现,而你绝对买不到他已经过去的历史业绩,那么好,你既然买的是未来表现,那么你想知道的是什么?历史能否能够在未来重演,这就说你想回答的问题,历史业绩究竟等不等于他的未来,有三种不同的回答,第一种回答,可以说明历史,第二个历史业绩不能够说明未来,或者二者之间没有可靠的相关性,第三点历史业绩从某种程度上或许能够说明微量。从这点上来讲,你可以看出三种不同的答案。究竟我们的答案是什么?可以看出来,这点是历史数据,可以看出五星表现最好,作为什么事情?根据过去的表现,评出他是五星三星二,过三年之后,五星基金是不是仍然是五星,如果是的话可以得出一个结论,历史业绩能够说明它的未来表现。

  所以答案是历史业绩有时具有预测能力,但是故事并不是那么简单,历史业绩有时又没有预测能力,这从点表现来看,五星表现最好,但是未来预测来讲,表现最差,反差是过去最差的在未来三年表现最好的。这时候给投资人带来一种困惑,我究竟应该买过去业绩表现好的呢还是应当买买过去业绩比较差的,希望他品级带来。

  美国基金种类比中国多很多,82种,我们做抽样做了一些证明,未来是可以跟历史重复,这这类基金有他的特性,大部分是债权基金,不能能够说明是大多是股票基金,还有一些特殊的例子。从这点来讲,如果我们来回答这个问题,历史业绩能否预测未来我们的答案是能,也不能。2有时能,不能,3对有些类别能,对有些类别不能,4根据历史进行预测不能不信,也不能全信,5汝河国王业绩不能预测未来表现,那么什么能?究竟应该不应该根据历史业绩来选择基金呢?如果所有投资人都只能买未来,他更关心不是历史业绩,更关注基金在未来是否能够提供他所期望的回报值,这个问题应该说不仅在今天的中国,在全球市场上也是仍然再继续探讨的一个问题,但是他告诉我们一点,历史数据居然不能完全说明未来,但是它在相当程度上是可以为未来的表现树立一个标尺,或者是供您参考的。

  中长期业绩远重于短期表现

  目前为止我们。在您选择一个基金的时候,您是注重他的中长期表现还是相当注重短期表现,换句话说,如果您认为历史业绩可以在某种程度上说明未来的话,那么请你告诉我我应该看他过去的短期历史,还是应该看他过去德众长期历史,这个是我们要回答的问题。为什么讲这样一个问题呢?现在有两位基金经理,我想让大家回答一个,这两个基金之中您会选哪一个。

  基金经理1,基金绝对波动性4.1,基金经理是6.1%,基金的相对波动性0.0.71%,第二个是0.61%,战胜还有一个指数的,因为你看历史二者没有任何区别。一年把它作为基金经理一,你如果看他五年,看他10年,可以得出不同结论,为什么100%战胜,因为他在十年历史上,他每年都战胜了,但是你把他作为一年来看,他有好几个月没有战胜,所以这个说你从长期和短期来看实际上中长期表现更能够说明问题。

  另外一点基金竭力叫所谓投资风格漂移,因为短期内你看不到这种漂移给您基金带来的影响,但是如果可以看中长期来看,基金经理是否是投机分析,这点可以看出来他的投资风格漂移,规模漂移,从大团股变成小团股,等,中长期业绩表现或许能够给您更准确的标尺一个擦找无、参照系,若知道他的投资风格与理念。

  挑基金经理比选基金更重要。大家都知道,买的不是基金,买的是基金经理。从基金来讲,基金只是基金竭力的一个产品而已。基金经理究竟要做或者事情呢?或者说我今天问大家,仅仅经理是干吗?基金经理管基金。基金经理要管好基金,需要具备四大主要职责:任何一个职责多出现偏差,都决定一个基金极力不是优秀的。资产分配是第一。第二,股票筛选,第三组合构建(不同股票在自己投资组合中的相对权重的高低),第四交易时机,最后一个风险控制就是如果在市场下跌时候,是否有足够能力来承受这个风险,来避免市场下跌给基金带来的损失,这点可以看出来,有些基金在牛市的时候表现非常好,在熊市的时候表现非常差,也有一些基金在牛市时候差,在熊市非常好,大家知道,我想买什么样的基金,在牛市和熊市都能够表现好的基金,这点要求基金经理有非常好的风险控制能力和运作流程。

  基金经理三大管理能力,第一行业轮转,在不同行业之间进行转换,并且进行实施的转换,第二股票选择,第三风格的替换,这三个世纪上作为一个基金竭力来讲,这是他根本的三大管理能力,希望在这三个管理能力当中,找到一个基金经理,它有一种稳定的能力,我们不指望任何一个基金经理在这三个能力上都非常出色,并且事实证明不光在中国,在美国也是一样的。中国目前为止是328支基金,在美国截至2006年8839支基金,在这当中我们还没有找到一个基金经理在所有的管理上都出色。我们想找到可以做三个能力当中保持稳定性而不是运气释然。

  怎样选择基金尽力呢?如果我们并不是把基金的业绩作为最核心的因素,那么请你告诉我,应当从那些角度来考量基金经理呢?我们说这就是所谓的业绩外的定型研究,不是基于历史业绩的定量分析,第一我知道投资基金经理投资理念是什么,第二是否有风格漂移的历史,第三管理资历怎样,也就是他是否经历过牛市跟熊市的考验,另外他是否有资产肿胀效益,市不是越大资金表现越好?可能大家都会问这样的问题,当然中国目前来讲这个趋势还不是非常明显,所以我不愿意对中国的情况现在过早的下一个结论,根据国际基金业的发展答案是否定的。越大的基金表现越差,为什么很简单,如果基金大到一定规模之后,基金经理可能就无法找到他真正认为具有投资价值的股票,因为从基金构成来讲,有很多法规限制,比如将你不能有5恩%的资产在某一个具体的股票上,同时你持有一个公司的持股份额不能超过公司发行股份的10%,实际上这决定的这个法规中国美国都是一样的,这个角度来讲,他限制了基金经理投资方向,如果大量的资金涌入之后,这个时候逼迫基金经理不得不去购买一些他本来不想买,或者他根本无从了解的公司。任何一个基金极力都是有一定的能力限制的,所以他所真正了解的公司都是少数。只是如果资产规模过于庞大,使他的资产规模超出了他能够买的这些公司,结果怎么办?他不得不去买那些他不想买的,或者他不了解的公司,对于基金未来表现来讲,实际上是腹面的消息。

  换手率高低,基金经理是长期投资理念还是不断地进行股票交换。集中度的高低,它更多是把资产放在某几个或者某时几个股票上还是大幅度的比较,可能拿到3、4百,他的集中度究竟高还是低?它的交易策略究竟怎样?所以这些东西都最终的决定了一个基金经理他过去的业绩究竟是他的能力释然还只不过是运气释然,这对于投资人来讲是很重要的,你如果认为历史业绩可以部分说明未来,那么你所要做的下一个工作就是当你看一个基金历史业绩的时候,你想知道,提供这个业绩的基金竭力究竟是它的能力出众还是他的运气初中,这点是选择基金经理的时候应当十分慎重的问题。从国外目前所采取的办法是:

  1、焦点追追踪,不再跟踪某一个基金,而是转为跟踪基金经理,沃而这个如果一个基金过去十年当中换了三次基金经理,虽然有长期的历史表现,但是三个基金经理所带来的十年业绩表现是不连贯的,是不连续的,是无法进行直接比较的,相关如果某一个基金经理他在这儿拙作了三年,到另外一个地方干了五年,两支基金是不同基金,但是是一个基金经理管理,这或许更能说明一个基金经理长期业绩表现和他的管理能力。2,归因分析,我想看一看究竟是造成了隐基金历史好,我刚才提到基金经理三大管理能力,我想把一个业绩表现把它拆成三个部分,基金经理在三个管理能力上究竟它的表现汝河?同时,我希望一个正向的递进,大家知道,基金极力都在不断地脉股票,最简单的力争,如果这个基金经理没有买这支股票,而继续保持这支股票的话,基金表现是否反而会更好呢?换句话说,如果这个月当中,基金经理把假股票卖掉,买成因股票,这个是对还是不对呢?假设你没有买这个甲继续会给我一个业绩表现,当然这不是真实的,但是我可以跟基金经理买掉甲买回以做一个比较,看他究竟做的决策是正确还是错误的。我想看看在一段时间内比如讲在一年三年或者五年时间内那个基金经理作出正确决策的比例最高?所以这是一个思路,我们叫正像递进的比重。

  最后基金经理的技巧分布。他所提供的  基金表现是来自于他的。

  基金业绩与投资者回报不等。

  无论今天美国还是今天的中国,很多人不曾讲过这样的问题,基金业绩与投资者回报不等, 为什么会产生这样的现象,基金自己计算出来的业绩表现跟每个具体投资人所得的回报是不同的。为什么因为从基金股份来讲,基金投资回报有两种不同计算方法,一种叫时间加权,一个资本加权。可以告诉大家,美国目前来讲,所有投资人业绩表现都低于基金的业绩表现。这是为什么?只有在一种情况下投资人的投资收益等于基金的业绩表现,那就是在从这一年的第一天,到这一年的最后一天,这个投资人始终持有这个基金,没有添入新的钱,也没有取出钱,同时把所有法的股息都在当天马上进行重新投资,只有在这种情况下基金业绩表现等于投资人表现,基金表现,大家知道如果如果换一个不村遵从的话就不一样。美我们做了1800基金,结论是没有任何一个基金投资者的收益高于基金经理基金。

  基金回报与投资人回报之差

  1、基金回报2不考虑资本的流入量及时间。

  如果基金经林考虑到基金流入影响,这对基金是不公平的,因为有的基金流入量大,有的基金流入量小,流入留出时间都会在不同时间发生,所以所有基金之间没有可比性,汝河上所有仅仅在他计算业绩表现时候,具有完全一致的可比性,那就是要把所有资本流入和留出统统排除在外,不易考虑,这个时候你想看到基金业绩表现能够完全反应出恩基金经理的管理能力,而不受其他因素的影响,所以这就让基金回报是假设基金持续持有并无增减。同时,投资人的回报与资本的流入量和时间有关的。这点跟资金无关。基金无关,但是两个投资人大家动买同样的基金,一个人早一点,或者进入量不一样,最后两个人收益是不一样的。

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  投资人的回报实际上是投资人实际获得的收益,也就是说投资人回报是它真正所得,而不是一个基金所公告它的业绩。

  怎么计算这个?很简单,投资人的回报和基金回报2相比,如果投资人的回报大于基金的业绩,那么这个成功率就应该大于一,从美国来讲,在我们所做的1800多个基金当中,醉枣高的成功率99.2%,没有任何一一支超过1%,为什么?这说明,你怎么计算,所有的不排除个别的投资人可能会超过基金的收益,但是在一个特定时间内,就所有这个投资人整体行为来讲没有超过他,或者说投资人大部分时间在高点买入,在低点卖除,或者说他进出长时间都是错误的。这是人性释然,从他们投资的模式来看,大家都是在长的高的时候进去,跌的时候卖掉,他作出来的总是是低价买入,高价卖出,这导致了成功率总是低的,基金什么东西影响呢?基金的流入与留出量越大二者的差异越大,成功率誉定,资本的流入与留出越频繁,二者的差异越大,基金业绩风险波动性越高,二者差异越大。

  美国基金业在过去十年间显示:1、美国股票型基金:成功率=73%大部分都是高位买进,低价卖除的,2、美国平衡型基金:成功率=98%大家多少长期持有,如果完全长期持有,也不抵触的话,你的成功率会非常接近100%,3、低风险基金:成功率=98%4、高风险基金:成功率=63%5、某高科技基金:基金回报率=15%投资人回报=-1.5%。因为这个基金波动性非常高,动性大导致投资人范错误纪律越高。

  基金产品和投资的准商品性,这点我觉得对中国的投资人来讲,是尤其重要的一点,就是基金它是准商品,什么意思?大家都知道,商品有两种拱形,第一市场拱形,商品是用来市场交易买卖的,他不是用来自己使用的,从这点来讲,基金股份也同样是为了市场交易,换言之,基金从这点来讲,它满足商品性的定义,是个商品,但是商品还有第二重定义,这点是基金不满足的。如果是商品的的话,商品价格是由什么东西决定?是由工序平衡决定的。一个愿打一个愿挨,买假愿意出什么价,卖价愿意卖就能成交,这会导致价格的变化,换句话说商品价格只取决于一个因素,那就是工序的平衡。这点对基金是不适用的。为什么?这点对股票是使用的,但是对基金不适用。

  为什么?

  因为仅仅价格不取决于买入和卖除量的大小,这不像股票,股票价格越多人买基金价格不受它的影响,基金价格受它所持有的基础正卷价格影响,而与进出两或者他的进出平衡毫无关系。所以我说他是准商品性,从某一点上来讲,具备了商品性,林一点又不决具备商品性,二者导致了基金股份或者基金产品的准商品性,1、基金价格与工序平衡无关,2、不是越火的基金会价格越涨,也就是说不是投资人越蜂拥而如的基金它的价格会涨的更厉害,第三投资人蜂拥而至不影响价格。4、价格是按百分比增长而非金额变化增长,5、相同基金可能对应不同股票。因为基金价格是他所持有的股票来确定的,而基金持有的股票很可能在某一时段之之内不断频繁的发生变化,今天的基金和两个月前基金可能已经发生重大变化,尤其是坏收入比较高的基金而言变化是非常大的,第二高价基金或许对应价股票,但是他的基金价格可能是很高的,所以说基金价格和他所持有股票价格之间没有必必然的联系,7、羊群效应反而导致价格下跌。刚才提到基金种量效应,羊群小叶,大家都去汹涌而如买一个基金,羊群效应反而使得基金价格下跌。这是基金股份商品新。

  8、无人能够长期准确预测市场走向。这点提到有些人反被聪明误,总是认为我能够准确判断进场和立场时间,但是古今中外无论对任何人来讲,我们可以得到这样一个结论,没有任何人能够长期预测市场走向。

  大家知道,可能有人投资人或者基金经理业绩确实很好,似乎他能够准确预测出市场走向呢?应该怎么回答这个问题呢?大家知道,1940年著作节来讲,三本传统的或者经典的投资著作,都是40年代写的,当时一个人d《客户的邮亭在那儿)(Fred  Schwed  Jr.先生写的。他说所有得到国会的淘汰厨具,这样的简单的比赛,40万人参加,经过第一轮变成20万人了,又过一轮,剩下10万人,这样不断进行下去,进行第15轮以后,还剩12个人,16轮剩下6人:第17轮后剩下3人,一个时候三个人是什么?三个人一定是投笔的高手,一定能投出国会来,大家认为认为他们是高手,专家,大师;中六合彩的人不会有财经记者采访他,你讲讲究竟选的零个号,因为大家都知道,他是运气释然,并没有任何成功或者能力因素隐含在其中的。

  所以这句话在投资界很有名,爱因斯坦讲的:唯有两事乃无穷也,宇宙空间及人之愚蠢,前者我还尚且不敢确定。很多人认为自己能够预测市场,而事实恰恰错误的。很多事情你能够预测出最终的结果,但是你不知道他发生的时间是什么。这就是巴非特讲的语言预测一件事情何时发生,往往会比一件事是否会发生更难。大家都预测,人可能肯定会死的,但是毫无疑问他能预测谁什么时候会死,大家不要预测进场世纪和退场时间。今天我讲基金选择和投资有九个大准则,这九个准则放之四海而皆准,无论基金行业历史多久,也无论这个国家经营数目有多少,这九大准则是应该投资人记住。除此之外还有没有其他的准则?比如讲我应该讲大基金归四基金还是要公司基金,我之所以没有把它列在这里,是因为从我目前的理解,我不认为他是一个放之四海而皆准的普遍原则,有些规律在美国市场是对的,但是在中国这样年轻的市场还有待与时间的考验。所以我并没有把它列如这其中。

  进入最后一章,中国基金业的八个理念错位与失误。这跟我上节讲的九个基本原则是违背的。八个奇妙怪象是什么?1一元基金的迷思,因为我刚才提到,基金的价格是按照百分比涨的,不是按照金额涨的,你买一块钱基金涨了10%变成1.1,这时候你买的,他不会说1块钱涨1.1,2块钱涨到2.2元,基金和历史业绩和未来表现毫无关系,这点很奇怪。至少中国之外,发达国家当中还没有发生过类似的事情,在美国基金发行价是多少?尤其是新基金,美国来讲,政府没有规定,但是大部分是十块钱,也也有的是100美元,甚至是1千美元,所以一元基金是很奇特的现象。

  第二信发基金的冲动,大家一窝蜂去买新发基金。在海外新发基金应该用一句话何其之难,你新发基金人家评什么买你的?我怎么知道你有能力管好这个基金,你没有任何业绩?因为你没有审核历史业绩证明他有这个能力。

  所以大家一窝蜂的买新的基金实际上是很独特的现象。在美国大家买的基金一般来讲是希望他有十年以上的历史,因为只有时间长才可以看出个基金在经历了熊市和牛市之后他的表现怎样,基金经理是否有在牛市和熊市都成功驾驭基金的能力。有人可能问,你说中国目前还没有十年基金,那我们什么都不要买了,不是的。你可以可以看基金经理2004年熊市表现汝河,或者0牛市表现汝河?04年牛市表现汝河个?第三个优胜劣汰的困惑,如果一个基金表现好,他能涨到三块钱,说明他的业绩不不错,结果你卖掉,你去买一块钱,之所以他那儿都不去1块钱是他不好。表现不好反而被有人抢购,因为他是免职一块钱,这点来讲,是很奇特的现象。

  从基金来讲,基金结构变迁和股票不一样基金股票还是股票,但是基金过了几个月可能就不是这支基金,你如果看他的投资组合可能已经或多或少发生了很多变化,也就是说虽然你没有参与股票买卖,可是基金经理已经作为你的代理人或代言人在你所不知道的时候,对于基金的组合作出了调整,所以从这个角度来讲,不能够看到一个基金表现好以后,把它卖掉,把钱回来买一些便宜的。这实际上在国外表现最好的基金价格一般越贵,因为这种所谓分股的现象很少发生。但是股票当中有,基金业当中很少。大家知道,沃尔巴非他所持有的股票是从1964年到目前为止没有分股过。为什么?他说我就想让真正喜欢我的人持有我,他的价格是1万两千美元一股,我要看看不分有生之年能从15块钱究竟涨到多少?

  第四个奇特怪象忽视风险盲点,我作为基金的投资人我能够承担多少风险?对于投资来讲,关键不是说你买什么基金,最关键是首先考虑经受住经受补助他下跌风险,如果把投资收益和他的风险作为两架或者一个自行车两个轱辘的话,前轱辘是什么?应该是风险,后轱辘才是他的收益,或者收益推动他在前进,可是决定他的方向是他的风险,或者说投资人在选择基金的时候,更多应该考虑风险在先,而不是业绩在先,换句话说业绩导向基金选择方式并不是一个合适和理性的方法。第五点,我们叫道听途说的误区,大家知道,买很多基金宾不是根据我刚才所讲的能够分析基金经理基本面,看他投资理念,换说率看他操作流程究竟汝河,而是说这个基金好,不论三七二十一就去买,而是受到业绩蛊惑或者诱惑,这个时候并不是根据自己的研究和分析来做出它的投资判断,而是道听途说来决定究竟买什么基金或者卖什么基金。

  下面叫“优秀基金的孤寂,优秀基金价格一般比较高,游戏是当他基金公司对投资人负责的时候,他不会采取分股的形式来诱惑投资人,这个时候很多很有意的基金经理面对的问题是什么?他的基金会会被别人输回,最后越是好基金越被别人输回,这是逆淘汰的腹面发展,这对行业发展、投资人都不是健康的趋势。

  下一个是断线交易的风行,大家很多把股票买卖的或者交易方法拿到基金当中,觉得基金也是低买高卖,错,基金最主要的优势是与投资分散化,他最好的地方他把市场奉献给降低了,他不能规避它,但是他可以某种程度上降低了风险,他更适合与长期投资,而并不是断线交易,除去1.5%的前面收费和1.5的后面收费,是否还有其他因素呢?为什么?费用固然是考虑因素,但是在美国很多基金40%基金都是没有前端收费也没有后端收费,你说你不是说我这不是比买股票还省市吗?确实如此,是否遭到了投资人频繁的买卖呢?很重要的原因大家都知道,基金产品并不是一个断线产品,如果一个股票该卖了,该买了,你放心好了,不必你作出这个决定,你所信任的基金极力已经替你在最合适的世纪作出了这个决定,你何苦又要决定基金的买卖时间呢?他的正确与否呢?基金经理已经替你当家作主了,在最合适的时候,已经作出了调整  判断,你不必再去做重复性的劳动了,断线交易实际说这是很奇怪的现象,当然在美国这断线是作为退休基金,他更长期从法规角度来讲,不允许股票投资在退休基金上,这从整体数据来讲,中国的断线交易风险是一个非常令人新教的事情,因为很多投资人并不知道基金和股票投资上根本的区别是什么?股票是你自己当家作主,而你买基金的时候,你已经把这个权利完全交给了基金经理,由他来替你作主,这个是两个不同的些微行为。

  最后一点是择时投资的顽疾,大家都在选择时机,什么时候进,什么时候出,没有人长期预测市场走向,如果你买了,市场继续高涨,被体最后放弃的就是你。为什么投资者的汇报会低于基金业绩,这是普遍现象,对于所有的基金都是如此呢?它的结论就是所有的基金的投资者在选择交易时间的时候,都错了。换句话说绝大多数都错了,使得整体的投资人的回报率要低于基金业绩,这实际上是一个非常惨痛的教训,我也希望中国的基金投资人可以借鉴。感谢大家今天从周末抽出很多宝贵的时间来参加这场研讨。谢谢大家!

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