基金三季度资产组合分析：分享盛宴 难掩分歧

　　截止到10月26日，所有365只基金的2007年三季度报公布完毕，其中开放式基金325只，封闭式基金40只。本文的研究对象仅限于偏股型基金(其中包括237开放式基金和39只封闭式基金，并不包括债券型和货币型基金)所公布的三季度报。

　　1.指数单边上涨，基金主动增仓

　　由于指数型基金是完全被动复制指数，他们的仓位并没有参考价值，所以这里统计的是所有主动型偏股型基金的股票持仓水平。通过统计三季度报，可以看出基金的平均持仓水平为78.3%，相比二季度76.7%的股票持仓水平，上升了1.6个百分点。

　　可以看到，在二季度基金减仓以后，三季度基金在指数的持续上涨中又进行了就加仓的动作。回顾二季度和三季度的市场行情，我们发现在二季度的震荡行情之中，基金做出减仓的动作；而在三季度，蓝筹股的上涨推动着指数单边上涨，基金经理也迅速的增加自己的股票仓位水平来分享指数上涨的盛宴。

　　2.行业配置

　　2.1.金属非金属、金融保险受亲睐，制造、机械遭减持

　　在三季度，金属非金属、金融保险和采掘业是增持比例最大的前3大行业；而与此相比比较不幸的是，制造业、机械设备仪表和食品饮料成为遭到基金减持最厉害的前3大行业。

　　回顾基金的二季度报，房地产、采掘业和机械设备仪表是增持前三大的行业。在三季度中，只有采掘业被基金所继续增持，而机械设备仪表被无情的大幅度减持，房地产业也是出现了微幅的坚持。从市值增长率来看的话，由于采掘业连续两个季度被基金所增持，很自然地市值增长率排在所有23个行业中的第一位，达到了170%。当然，增持排在前3位的行业市值增长率都在100%以上，基金的增持使得这些行业的市值都出现了大幅的增长。

　　2.2.行业集中度小幅提升

　　我们分别统计了从06年一季度以来的前3大行业和前5大行业的集中度。可以看到07年第三个季度的前3大行业和前5大行业的集中度都微幅提高，分别为75.8%和94.6%，较上一季度分别上涨了1.7%和1.5%。

　　三季度行业配置排在前五的行业分别是制造业、金融保险、金属非金属、机械设备和房地产。相比二季度没有发生任何变化，只不过金属非金属和机械设备在位置上发生了一个变换。虽然基金在三季度对制造业、机械设备和房地产有不同的减持力度，但是由于对金融保险和金属非金属的大幅增持，使得无论是前3大还是前5大的行业集中度反而有所提升。

　　3.股票组合

　　3.1.持股范围更加广泛，核心资产趋于集中

　　基金三季度报中披露的基金重仓股一共有331只，比二季度的304只增加了27只；股票市值占基金十大重仓股投资总市值前80%的核心重仓股票数在三季度中为47只，相比二季度的53只减少了6只。

　　可以看出，在三季度，基金的前十大重仓股分布更加的广泛，但核心重仓股票的数量却减少了6只，这个数字只能说明基金对于股票的把握观点有集中的趋势。另外，在二季度的53只核心资产股票中有35只依然保持在了三季度的核心资产股票之中，说明基金对于这35只股票还是非常认同的。整体来看，基金对于重仓股的选择更加分散，但核心资产股票的认同度趋于集中。

　　3.2.重仓股小幅更换，金融保险业股票占据半壁江山

　　我们统计了三季度基金按持股总市值排名的十大重仓股。可以看出金融保险业的股票占据了十大重仓股的半壁江山，招商银行（爱股,行情,资讯）、中信证券（爱股,行情,资讯）、中国平安（爱股,行情,资讯）、浦发银行（爱股,行情,资讯）和深发展A（爱股,行情,资讯）分别名列第1、2、3、4、7位，可见基金对于金融保险业股票的重视。结合二季度的十大重仓股，其中有7只股票还保留在了三季度的十大重仓股中，而被调整出去的3只股票分别是民生银行（爱股,行情,资讯）、烟台万华（爱股,行情,资讯）和长江电力（爱股,行情,资讯）(爱股，行情，，这3只股票换成了宝钢股份（爱股,行情,资讯）、深发展A和武钢股份（爱股,行情,资讯），这也体现了基金增仓行业的特征，这三只股票都来自于金属非金属和金融保险行业。

　　4.总结

　　4.1.加仓成为主旋律，分歧小范围存在

　　经过二季度的震荡整理，市场在三季度走出了单边上升行情，上证指数从季度初的4009.97点上涨至季度末的5827.66点，涨幅为45.33%，指数上涨幅度也超出市场原先预期；单季度涨幅远远优于前两个季度。其中大盘蓝筹股表现出色，有色、煤炭、航空、地产等板块分别走出了大幅上涨行情。此外市场结构分化严重，二八现象明显。

　　在这种大背景下，指数的不断推高，8月份基金开户数在近年来首次超过股票开户时，基金成为“储蓄搬家”的最大受益者，因此基金的总体仓位较二季度有所增加。

　　虽然整体来看如此，但落实到个别基金，分歧是存在的。虽然大部分的基金在做加仓的动作，但也有很多基金作出了极端的减仓动作。我们认为分歧主要来源于对后市的把握上，虽然牛市格局仍将继续，但经历了三季度指数的一个单边上涨，市场积累的风险也是也来越大，也许是考虑到这些风险的因素，一些基金把股票的仓位向下调整。

　　4.2.行业集中度小幅提升，增减持分歧小范围存在

　　三季度，基金持股的行业集中度是小幅上升，制造业、金融保险和金属非金属这3个行业仍然牢牢的占据了基金的前3大配置行业。对于行业配置的增减，整体来看，基金只对金属非金属、金融保险、采掘业和交通运输进行了增仓的行为，而对于余下的19个行业，无一例外的进行了减持。行业配置迅速向上面提到的4个行业集中，同时也是推动了这些行业的上涨。但基金内部对于行业的增减仓也是出现了小范围的分歧，虽然对于金属非金属和采掘业的加仓，基金的认识是高度统一的，但对于金融保险业以及3个整体减仓的行业来看，基金的认识是存在分歧的。

　　4.3.核心资产趋于集中，对于重仓股票的选择分歧扩大

　　占股票市值80%的核心资产股票由二季度的53只下降到47只，而有35只股票仍然存在于三季度的核心资产之中，可见基金对于核心资产的选择是趋于集中和统一的。

　　然而对于前十大重仓股，基金选择的范围却由二季度的304只增加到了三季度的331只，是呈现一种扩大的趋势，可见基金对于十大重仓股的选择分歧是扩大的。

　　4.4.分歧有望扩大

　　三季度A股市场给投资者带来了丰厚的回报，如今的收盘指数超出了绝大多数投资者年中对下半年市场运行区间上限的预期。伴随着市场超预期的增长，投资者对市场风险的担忧在不断增加，基金对于后市的判断分歧将会越来越大。

　　市场的上涨已经由内生增长拉动型慢慢的转变为了资金推动型，对于未来市场美好的预期导致了今天的流动性泛滥的情况，流动型所到之处都能迅速的推高价格。而基金对于持有股票的集中更是不断推高这些股票的价格，而高企的股价会导致流动性的缺失，基金在稳定股价和流动性之间，只能选择前者。在市场持续上涨的情况下，流动性问题容易被忽略，但一旦市场环境发生较大改变，流动性风险便会凸显。

　　而中国基金经历的相对排名的业绩评估方法决定了在一个即使风险很大的市场中，他们会选择“抱团取暖”的做法，然而历史证明这种做法是不能保证所有基金的安全的。

　　因此在4季度，宏观调控的预期也越来越强烈，市场调整的需求是与日俱增，同时一些利好因素有会给市场注入新的动力，比如股指期货在牛市中推出将会在推出前的短期内放大牛市效应，因此在这个大环境下，基金对于后市的看法的分歧将会越来越明显。

　　对于股票和行业的看法，集中之后必然就会分散，不可能长期保持在一个均衡水平上。如今市场“二八”现象非常明显，而这种现象的来源是基金的重仓股和重仓持有行业。比如近段时间的金融银行业对于股市的推动使得银行股的价格被迅速推高，短期内有调整的需求，9月份涨的非常好的钢铁板块在10月份开始调整。大盘的上涨有调整的需求，这必然会导致基金对于股票和行业看法的分歧的扩大。因此，我们认为，基金在3季度获得的辉煌业绩下之后将面临众多的分歧，基金间的博弈达到了的短期内的平衡将被打破。4季度的基调将是调整，基金4季度的首要任务是积极进行持仓结构的调整，为下一轮的上涨做好准备。