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南方基金:牛市未尽 以高成长消化高估值压力

2008年01月18日 05:45 来源: 中国证券报 【字体:


  □易非

  南方基金管理公司日前于北京发布了2008年投资策略报告,该报告认为,与2007年初相比,2008年的市场面临着更高更难的起点,但支持股市向好的基本因素依然还在。

  南方基金判断这轮牛市未尽,但与2006、2007年的单边上扬相比,2008年A股指数的收益率存在着显著低于此前两年的可能性,而波动性却可能高于前两年。

  2008年市场迎来高难起点

  南方基金策略报告认为,2006年、2007年两年是历史少见的估值水平与公司业绩提升具备较高可预测性的时期,股票投资的风险与预期收益配比非常诱人。而2008年的市场面临着更高、更难的起点。

  首先,2007年初市场点位是2600点,2008年初市场点位是5200点,2007年初沪深300估值是22倍,到年末动态市盈率是36倍,目前南方基金展望2008年的市盈率是27倍,比2007年初的估值水平已经高了不少,这是起点高的表现之一。

  其次,2007年初市场一致预测当年业绩增长26%,但目前已调高至60%,大幅高于预期。而目前预测2008年的业绩增长是36%,比当初对2007年的业绩预期高了,这是起点高的另一表现。但未来业绩会否有超预期的可能呢?相信更多取决于宏观经济的走势,而同样市场对未来一年宏观经济的预期也要显著高于去年初。在经济逐步降温而预期又处于高起点的情况下,南方有理由相信出现超预期的可能性以及幅度都将弱于2007年。

  南方基金表示,2008年全球经济形势面临减速,通胀的风险也在加大,美国次债危机是否会有更糟结果及其对全球经济的影响还需要一段时间观察。而中国经济也面临挑战,通货膨胀上行风险持续加大,紧缩性政策成为今年的主控基调。

  就市场面最关注的资金流向而言,2007年居民储蓄大概在16万亿元左右,当时的流通市值是2.5万亿元,总市值是10万亿元;目前的居民储蓄规模还是在16万亿元,但不同的是现在的市值远远高于2007年初,流通市值7.6万亿元,是2007年初的3倍,总市值36万亿元,是2007年初的3.6倍。这意味着即使2008年有同等规模的储蓄资金流入市场,对市场的影响力也将小于2007年。从资金流出来看,预计2008年的再融资和IPO额度会比2007年少一些;但限售流通股2008年会增加,2007年上市的可流通限售股总市值规模是2.22万亿,而2008年将达到3万亿左右,意味着抛售的压力仍大。此外,基金、银行、保险各类QDII带来的资金流出预期不会少于2007年。

  南方基金在报告中表示,总体来看,2008年估值高了,业绩预测超预期的可能性小了,资金面的情况也不会好于2007年。通过这个起点的比较,2008年市场相对来说预期上涨空间可能有限。但宏观经济、公司业绩、制度变革、资金等因素仍然还在,这轮牛市还没有开始转折。

  精选高成长个股

  南方基金表示,今年的投资思路将是以高成长消化高估值。选股原则为自下而上,寻找未来持续高成长能够消化高估值的个股。而在行业配置主线上,将遵循经济转型、结构调整的脉络来操作。

  南方基金认为,由于当前中国面临的外贸环境日益严峻,人民币升值压力不断加大,出口拉动的增长遇到很大阻力。同时高耗能、低附加值普通制造业的持续增长及粗放的投资扩张,使得国内资源、环境不堪重负,经济增长模式的转变已成为当前中国经济所必须解决的首要课题。由此产生的一系列结构调整将很大程度上影响各产业的未来走向,也为南方基金提供了行业配置的主要线索。在此背景下,对各行业趋势把握,不仅需要分析产能、供求、成本等传统因素的影响,政策、技术和消费偏好也是日益重要的变量。

  综合上述因素,南方基金认为未来的投资机会将出现在以内需为主的消费服务和投资拉动型行业,具有自主创新能力的先进制造业, 供给持续紧张及价格超越通胀速度的大宗商品和原材料行业。

  引人注意的是,南方基金在报告中针对2008年市场震荡会加大的局面提出,届时阶段性和结构性投资机会显得更为重要。如果说仓位、结构等主动管理的超额收益在2006、2007年并不显著,但在2008年可能会非常重要。

  南方基金表示,在此环境中,比较现实的做法是:长短结合、相机抉择,长意味着一些中长期的选股原则和行业配置主线基本不变;短是控制风险,在设定估值底线的前提下,适度参与主题投资和板块热点,结合仓位控制、时点选择和轮动操作,追求风险匹配下的超额收益。   

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