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华商基金2008年投资策略报告:行业分析

2008年01月18日 11:31 来源: 金融界网站 【字体:


  (一)银行

  明确的业绩增长是我们2008年看好银行股的主要原因:持续向好的宏观经济环境、人民币升值、业务转型产生的机遇是过去驱动银行投资价值提升的三大因素,在未来很长一段时间内这三大因素也不会发生根本性改变,银行业还将维持长期稳健的增长,因此我们看好银行的长期投资价值。

  利息收入将保持稳定增长。未来几年我国GDP仍将保持10%以上的增长,在此背景下,未来几年的存贷款仍将保持13-15%左右的增长;由于加息效应在存贷款结构上的不匹配,银行的利差在2008年仍将继续扩大,但幅度较2007年有所缩小。

  存贷款增长速度

  数据来源:国家统计局、华商基金

  中间业务快速平稳增长。伴随整体经济的不断发展,包括汇兑结算、担保承诺、银行卡、顾问咨询在内的银行传统中间业务依然将保持高速增长;资本市场相关业务在2007年爆发式增长后将进入平稳发展期,混业经营大门的逐步打开使得金融租赁、信托乃至保险、证券等业务的逐步开展将成为银行中间业务快速增长的持续推动力。伴随着中间业务收入占比的不断提升,其发展对净利润增速的影响也将不断增大。

  拨备释放形成对利润的强力支撑。宏观经济健康发展、银行内部风险控制体系的日臻完善使得银行的资产质量不断提高,因此未来两年国内银行拨备计提压力将大幅减轻,信贷成本有望持续下降,对盈利增长形成重要推动力。根据测算,信贷成本每下降1个基点,净利润增速有望提高1-2个百分点,因此仅拨备计提下降就可以对银行业绩增长提供强力支撑。

  两税合并为2008年业绩增添亮点。根据测算,对银行业来说,税率每下降1个百分点,净利润增速可以提升0.7-0.9个百分点。另外,2007年1季度没有拿到人力成本税前抵扣以及进行递延资产调整的银行,明年1季度税率将会有明显下降。

  考虑到中国宏观经济长期持续高增长、高拨备覆盖率以及未来盈利提升的巨大空间,国内银行股具备良好的成长性,我们持续看好银行板块。

  (二)保险

  我们看好未来加息周期中保险股的防御特征,并认为在2008年保险公司的业绩增长动能充足。

  两税合一、未到期责任准备金税前扣除等改革措施将大大降低保险公司所得税支出,提升净利润水平。

  投资收益保持持续增长。保险资金的投资渠道逐渐放开;加息趋势不改,利率高位运行,保险公司持有的固定利率债券收益率不断攀升;股指期货推出后有利于保险资金通过套期保值手段降低风险,减少成本,提高资金运用效率和投资收益。

  新产品、销售模式升级将带动保费收入高速增长。农村保险的逐步开拓为保险公司打开新的广阔市场;资本市场的良性发展、利率的高位运行以及QDII资格的获批,将使投连险、万能险步入一个新的增长期;各保险集团通过交叉销售使得客户忠诚度不断提高。

  考虑到未来县域市场简易人身保险产品的推广以及国寿和平安庞大的个险代理人队伍,未来一段时间内,国寿和平安的新业务保费、标准化保费和个险期缴业务将保持高增长。

  (三)地产

  近期信贷、土地、保障性住房等政策的频繁出台,可能在短期内抑制部分投资性需求及房价上涨的节奏,但难以改变市场向上的趋势。

  央行联合银监会下发的《关于加强商业性房地产信贷管理的补充通知》使得“房贷新政”具备了较强的指导性和可操作性,更具执行效力。通过信贷杠杆来平抑市场上涨过快,将有利于房价的稳定,延长行业景气周期,但在巨大刚性需求和人民币升值的推动下,政策对广大自住人士和长期投资者的购房决策影响有限,房地产行业上升的整体格局不会改变,政策出台的确可以在短期内抑制一部分投资性需求及房价上涨的节奏,但是难以改变供不应求的局面。

  《土地储备管理办法》的出台,对国土部门严格土地管理、加强土地调控、促进节约集约用地,具有一定意义,并有助于实现土地市场的一、二级有效联动,可能加快土地开发周期。

  保障性住房政策是政府分层次解决住房问题的重要措施,通过对不同收入人群住房需求采取不同的解决办法,将更加有利于行业长远发展,从香港、新加坡的情况来看,两地都建立了非常完善的住房保障制度,但两地房价水平均排在全球前列,无论是香港的“居屋”,还是新加坡的“组屋”,均未改变其房地产市场本身的发展规律。

  图16

  商品房施工面积和新开工面积增速

  数据来源:Wind、华商基金

  未来住房供不应求的局面将长期存在。支撑行业需求层面因素具有长期性,且潜在需求量巨大,每年不考虑投资购房的需求量就达到13.35亿平方米,其中城市化导致新增人口住房需求3.5亿平米,拆迁需求3.2-4.8亿平米,收入提高带动的改善需求5.85亿平米。而预示行业未来供给变化的商品房施工面积、新开工面积、土地开发面积、土地购置面积等先行指标的增幅都基本持平或者下降,一线城市的土地稀缺性更加明显,各项指标明显低于全国平均水平,住宅供给明显回落。根据中经数据显示,2006年商品房供需比为1.14,到2007年1-10月上升到了1.91,预计未来将进一步上升。

  我们看好北京、上海、重庆、天津等区域市场:北京市场2007年1-10月住宅销售量价齐升,未来供应偏紧的趋势不变;上海市场成交量下降但价格上升,未来仍可能供不应求;重庆、天津2007年以来住宅市场平稳增长,作为区域龙头及新的经济增长点,这两个区域市场房地产行业发展稳健,潜力巨大。

  宏观调控使房地产企业向房屋制造商的本原回归,在此趋势下,具备核心优势——管理及开发整合能力的优势龙头企业将拥有更多的机会,行业集中度将进一步提高。因此,我们看好房地产行业的龙头企业。

  (四)煤炭

  煤炭行业的两条投资主线分别是:行业景气与整体上市。

  煤炭类股票2007年是彻底翻身的一年,投资者不再把这个行业简单地看作周期性行业,而对其资源属性有了新的认识,股票定价体系也与周期性品种的估值分道扬镳。经过07年大牛市后,主要煤炭类品种的估值水平都有了很大提升,即使以08年每股收益测算,市盈率都在26-35倍之间,这与整体市场一样,便宜煤炭股已经消失。

  煤炭供给的紧张始于2003年,经过4年大规模固定资产投资,市场一度对煤炭的产能未来的集中释放非常担心,就在2007年年初,国家发改委相关部门都做出了未来煤炭行业将有8亿吨产能释放,未来将严重供大于求的公开说法。但另一方面,关闭小煤窑和产业集中度的提高都使大大抑制了供给的非理性增长,产量增速保持在10%以内的水平。煤炭行业的国家产业政策非常明朗,即重点扶持大型国有煤炭骨干行业,提高产业集中度。

  如下图所示,目前国有重点和地方煤炭企业的产量仅仅占2/3,乡镇矿仍有34.1%份额,可以预见的是,未来的产能增量部分将主要由国有重点企业完成,小煤矿的逐渐萎缩是煤炭整体产能无法大规模释放的重要因素。

  图17

  2007年1-10月全国原煤产量构成

  数据来源:中国煤炭资源网、华商基金

  随着国内供求关系的改善,我国在07年历史性地成为煤炭净进口国,再加上原油价格的上涨,带动了国际市场煤炭价格大幅度上涨。

  制约煤炭供给的另外一个重要因素是煤炭的运输瓶颈问题,08年全国重要的煤炭铁路运输干线扩能非常有限,仅有大秦线有4000万吨的扩张,估计明后年的煤炭运力将越来越紧张。

  图18

  澳大利亚BJ动力煤价格走势

  数据来源:兖州煤业网站

  图19

  06-07年1-10月份煤炭铁路运输量

  数据来源:中国煤炭资源网

  从需求角度分析,煤炭行业四大下游行业:电力、钢铁、化工和建材行业08乃至未来几年的增速都将保持在一个较高的水平,也使得煤炭有强劲的需求保证。综合以上因素,08年将是煤炭行业的高景气年份,部分煤种的景气度还将远远高于行业平均水平,如主焦煤,价格上涨将导致08年利润出现超预期增长。

  图20

  07年主焦煤的价格走势

  数据来源:中国煤炭资源网

  煤炭行业的另一条投资主线是整体上市预期,由于历史原因,目前大集团小上市公司现象普遍存在,而且主要煤炭类上市公司的母公司也都有整体上市想法,这给上市公司带来了额外的投资机会。

  表3、A股大集团小上市公司现象

  资料来源:中信证券研究所

  (五)化工

  化工行业从2007年前三季度的数据看,虽然各种要素价格导致企业成本迅速增加,但各类产品价格的有效提升依然使利润大幅度增加:1~8月累计,化学原料及化学制品制造业实现利润1016.1亿元,同比增长48.64%,其中,钾肥、农药制造和专用化学品制造行业利润总额继续保持较高增长速度。

  化工行业属于典型的周期类行业,在2007年行业取得高增长的同时,必须对未来新一轮投资扩产热潮带来的产能过剩保持高度警惕。以有机硅为例,目前,浙江合盛6万吨/年开车已成功;梅兰2008年2.5万吨装置经过技改后将达到4万吨;年底还有山东东岳、浙江中天各6万吨装置试车;新安股份和星新材料各10万吨和20万吨装置也将在08-09年投产。作为一个高技术壁垒的新材料产品,面临如此供给的大量增加也只能使价格大幅度下跌:DMC年初3万元/吨,到了11月则下跌到2.1万元/吨左右,直接导致新星材料股票价格下跌超过30%。

  07年众多基础化工产品出现价格的大幅度上涨进而使上市公司业绩超出预期,与国际原油价格的走高密切相关。原油价格的上涨可带动大批基础原材料的上涨,企业各生产要素成本都将提高,如原油价格可直接带动天然气价格上涨,而后者是大量基础化工产品的原料并使天然气电厂的成本空前提高。成本推出因素使国际市场化工产品价格一路上涨,即使一些单纯从供求因素看并不有利的产品都出现了价格的井喷,典型的如甲醇价格:

  图21

  甲醇价格趋势图

  数据来源:隆众石化商务网

  我国基础化工产品一是有相当部分以煤为原料,成本优势突出;二是生产要素成本受国家管制,如天然气价格严重偏低,再如电力和成品油价格均被国家严格限制,加上环保成本的外部性,均导致我国基础化工企业在这一轮产品上涨中景气度提升。

  从股票市场看,经过07年的牛市,各化工子行业股票都获得了估值水平的空前提高,尤其是部分周期性非常明显的基础化工企业的估值都几乎达到25倍以上水平,高景气度使市场情绪过度乐观。在高估值的环境中,我们认为,08年的市场机会主要有四类:技术、资源、节能环保和整体上市。

  技术。自主创新一直是基础化工行业的重要投资主题,一是表现为新产品的诞生使企业获得超常规发展,如星新材料对有机硅技术的突破;烟台万华对MDI技术的突破;二是表现为生产工艺的重大改进导致成本的快速下降,典型的如华鲁恒升的煤气化技术使合成氨成本比行业平均水平低10-15%,使一个以DMF和尿素等大宗产品为主营的化工企业取得了巨大的经营优势,下表列出了三中煤气化技术的成本比较,我们注意到,广汇股份、远兴能源、柳化股份、云维股份、双环科技、云天化、卢天化等众多上市公司投入巨资,技术的消化能力决定了这些企业今后未来数年的经营业绩。

  表4、传统固定床技术和德士古技术的合成氨成本构成

  资料来源:华商基金管理公司

  资源。在各种需求快速增长的通货膨胀背景下,资源的稀缺性特征更加明显,通过对稀缺自然资源的控制,企业可以实现垄断,从而获得持续的超额利润,典型的如盐湖钾肥拥有察尔汗盐湖资源;中信国安拥有西台吉乃尔盐湖资源;冠农股份拥有20%罗布泊钾肥的股权。目前上市公司中,煤化工对传统石油化工技术路线的替代已经形成了趋势,拥有煤炭资源的煤化工企业将在长期竞争中保持优势地位,如远兴能源和亿利科技在内蒙古鄂而多斯地区拥有大量煤炭资源;广汇股份拥有18亿吨露天煤炭资源;中泰化学煤炭控制量同样高达数十亿吨,这都是这些上市公司拥有明显的长期投资价值。

  节能环保。目前,我国经济运行中的结构性矛盾突出,主要体现为对能源资源的巨大需求与能源短缺的矛盾;高能耗形成的高增长与生态环境容量有限的矛盾日益突出,经济增长的同时付出了巨大的资源环境代价。我国本届政府早已意识到了问题的严重性,对节能降耗、环境保护的重视达到了空前的高度,单位GDP能耗下降前所未有地成为政府工作的重要目标,而太湖蓝藻事件的爆发更是直接导致了大量中小化工企业的关停。在严厉的产业政策驱动下,高耗能、高污染化工产品的产量增速明显放慢,行业的增量部分被龙头企业占据,有力地延长了周期性产品的景气周期:PVC、纯碱、粘胶纤维、纺织助剂等传统的不被投资者看好的大宗化工品都出现了以上情况,相关龙头企业收益显著。PVC行业龙头新疆天业、中泰化学、亿利科技;纯碱行业龙头山东海化、晶晶科技、三友化工;粘胶纤维行业龙头山东海龙;纺织助剂行业龙头浙江龙盛等都成为了这一投资主题的受益者。

  整体上市。在化工股估值普遍偏高的背景下,优质集团公司通过整体上市,可以显著降低上市公司的估值水平,拥有这一主题的上市公司有较大的投资价值。和整个证券市场一样,基于历史原因,小公司、大集团条件的上市公司不乏其见,整体上市的故事将在08年延续。相关的公司包括云天化、江苏索普、星新材料等。

  (六)航空机场

  08奥运年之下,航空业经营环境和运营效率继续改善。07年以来民航需求的增长延续了06年加速增长的趋势:1-10月份旅客周转量同比增长了17.2%;运力投放上,由于A380和波音787的推迟交付,08年行业运力增长依然较为温和。根据目前各航空公司公布的机队引进计划来看,08-09年的运力增长约为9%-11%,行业客座率仍将会进一步提升,07年航空业客座率水平同比大致提升了1.8个百分点。改善的供求关系和越来越多的旅客开始选乘头等舱和商务舱也提升了行业的收益率,07年前三季度三大航的客运收益率均有2%-5%的改善。未来随着08年奥运会的临近,我们预期民航需求的增长速度仍将保持在15%-17%的水平,国内主要航空公司的客座率和平均票价水平仍有继续提升的潜力。

  人民币加速升值,长期高油价不可持续。虽然原油价格前期已经接近100美元/桶的高价,但由于现有国内成品油定价机制导致了国内航油价格的变化有所滞后。而100美元以上高油价持续的可能性有限,08年平均油价将达到80-95美元,但人民币升值速度加快,根据中金等多数机构预测,08年全年人民币对美元的升值幅度达10%左右,将大大抵消国际油价上涨对国内航油价格上调的压力。另外,目前市场的运力紧张,即使国内成品油价格再度上调1-2次,在较高的客座率水平的支持下,我们认为航空公司完全有能力通过提高燃油附加费将大部分成本压力传递给终端旅客。此外,原油价格上涨将使国航这样具有较大套期保值头寸的航空公司获益。人民币升值加速带来的汇兑收益,将使得航空公司的财务成本大幅度下降。

  行业重组或成股价催化剂。中国的天空开放是大势所趋,而中国航空公司的竞争力依然有待提高,我们认为未来航空业的重组整合将是行业关注的热点,而基地位于上海的航空公司由于其独特的地理位置,将会是行业下一轮整合的受益者。

  图22

  我国民航业近三年客座率不断上升

  数据来源:国家民航总局

  机场将受益于枢纽航线建设和航权开放。航空枢纽工程建设是民航“十一五”工作的重点,枢纽航线建设使得机场具有强大的集散功能和规模效益。首都机场、白云机场和浦东机场作为三大国家枢纽机场在地理位置、区域经济和政策支持上具备先天优势。07年8月,“京沪快线”推出,国航、东航、南航、上航和海航首次实现任意签转,民航总局还将在京、沪、穗等主要城市构建空中快线网络,三大机场也将受益。另外,08年首都机场扩建工程和上海浦东机场扩建工程的投入运营,加上目前容量尚未饱和的白云机场,我国三大航空枢纽港都将具备继续增长的空间。

  航权开放有利于主要机场航班量的提升。近几年我国民航业正在加快开放的步伐,07年5月,中美签订新的航权开放协议,到2011年两国航空货运市场将过渡到全面开放。07年至2012年美国至中国东部地区的客运运力将在2004年协议的基础上逐年增加各方共70班/周,中国中部地区至美国的直达航空运输完全开放。此外双方还将从2010年开始就两国航空运输市场完全开放协定和时间表进行磋商,以最终实现中美航空运输市场的全面开放。另外自07年7月起,我国与东盟中6国的航空服务将会进一步开放。航权开放将促进外国航空公司的进入及航线的增加,枢纽机场将会受益。

  机场业未来亮点:资产注入和非航业务。优质资产的注入提升机场业上市公司的投资价值。国内主要机场大多是分割上市,留在机场母公司的资产主要有:在建工程、飞行区、部分非航业务及其他航空资产。在分割上市的条件下,机场无法作为一个整体进行商业化运营,从而发挥最大效能。集团公司相关的优质航空性资产注入后,提升了上市公司的盈利能力。从长期看,飞行区资产、航站区配套资产、物流园等资产的注入将使机场业上市公司在完整意义上拥有和运营机场,有利于优化核心业务及非航业务的价值链流程,减少关联交易,为公司做大做强提供有力支撑。

  非航空业务收入将成为机场的重要收入来源。由于机场的准公益性行业特性限制了收费标准的提升空间,在机场商业化、市场化改革的背景下,大力发展非航空业务成为机场提升盈利的必然选择。从航空业务收入和非航空业务收入的比重上,国外机场航空业务贡献收入的比重一般占40%,而非航空业务贡献收入比重占60%以上。而我国机场收入构成中航空收入占60%-70%的比重。而且国外机场非航空业务盈利能力更高于航空业务,盈利主要靠非航空业务。与国外先进机场相比,国内机场盈利仍倚重于航空业务,同时人均收入较低,我国机场目前还处于依靠航空性业务带来的外延式增长阶段,非航空业务收入将逐步成为机场的重要收入来源。

  表5、06年国内外大机场收入结构(单位:百万人次、百万人民币元)

  资料来源:Bloomberg

  (七)铁路公路航运

  铁路运输行业:资产注入是主旋律。

  “十一五”期间,我国将建设铁路新线17000公里,其中客运专线7000公里,投资规模将达到12500亿元。铁路建设需要大量资金。2006年铁道部出台了铁路投融资体制改革推进方案。其中铁路行业投融资体制改革中关于资本市场方面的内容主要是积极推进铁路股份制改革,组建若干股份公司在境内或境外上市融资,以优质存量资产吸引增量投资,实现持续融资、滚动发展。通过铁路行业投融资体制改革,改善铁路融资结构,满足“十一五”期间铁路行业建设资金需求。

  2007年年初的铁道部的工作会议上明确指出将继续利用已经上市的三家铁路公司,通过资产的存量换增量思路,向已经上市的铁路公司中注入优质资产,实现持续融资,部分解决铁道部“十一五”期间铁路建设所需要的大量资金问题。因此从铁道部的资金需求、投融资体制改革等方面我们基本可以判断铁路三家上市公司的上市目的以及很明确的资产注入预期,这也是看好铁路类上市公司投资机会的最重要原因。

  表6、“十一五”交通运输行业投资计划(单位:亿元)

  资料来源:铁路“十一五”规划

  高速公路:车流量增长是主要动力。

  促进高速公路公司收入增长的主要因素:一是资产规模的扩张,即通过收购新的路产增加公司经营的公路里程;二是通行费标准的提高;三是车流量的增长。2006年以后,因为新的收费公路转让条例迟迟没有出台,高速公路公司的外延扩张能力减弱;计重收费对收入的提升作用较大,根据各公路车流结构的不同,提升效果在10-40%之间,此前一些费率调整对收入增长的提升作用在10%以内;通过对主要高速公路过去5年收入情况的比较,发现车流量的增加直接决定了高速公路盈利的增长。

  除路网效应和城市化进程加快外,促进车流量持续较快增长的主要因素是汽车保有量的日益上升。2006年底,全国民间汽车拥有量为3586万辆,同比增长13.5%,1999年以来,我国民间汽车拥有量一直以每年10%以上的速度增长,目前我国每百个家庭目前拥有汽车仅3辆左右,未来增长潜力巨大。预计2010年我国汽车保有量将超过6000万辆,2020年的汽车保有量在2010年的基础上将再次翻番,汽车保有量的持续上升为高速公路车流量的增长提供了坚实的基础。

  图23

  客货周转量与社会汽车保有量的关系

  数据来源:国家统计局,华商基金

  航运行业:干散货市场景气依旧。

  受次级债危机影响,IMF下调了08年全球经济增速至4.8%。一方面,4.8%的增速仍处在历史相对高位;另一方面,美国经济的放缓对航运市场需求影响依次是集装箱运输业、油轮运输业和干散货运输业,因为集装箱和油品需求中美国起重要作用,干散货市场需求主要来自于“金砖四国”等发展中国家。

  各子行业方面:08年全球干散货市场预计需求旺盛,07、08年行业运力投放分别为6.0%和6.1%,预计未来两年干散货市场仍将处在景气周期顶点;07年集装箱运输市场运价止跌回升,供需关系有所好转。受美国经济放缓影响,CLARKSONS于11月下调了07-09年需求数据,考虑到运距拉长和港口塞港等因素,我们对08年集装箱市场运价谨慎乐观;07-09年油轮运输市场将进入运力集中投放期,市场走势关键在于有多少单壳油轮会退出市场,单壳油轮的退出速度直接影响到油轮运输市场的景气回升的时间和幅度,我们判断油轮运输市场最坏的时期正在过去,08-09年油轮运输市场运价回升的可能性较大。         

  图24

  近四年全球干散货市场BDI指数走势

  数据来源:Bloomberg

  (八)钢铁

  行业供求格局仍然处在动荡变化之中,我们并不认为行业供求状况的变化会明显改善,同样地,我们也不认为供求会严重恶化。

  行业供求状况不会明显改善的原因主要是,第一,虽然各地政府向中央承诺淘汰落后产能,但这项工作进展并不顺利。2007年11月份国内粗钢日产量出现回落,产量下降的地区主要是河北省,而当地只是对落后产能不再统计,而不是真正地关闭淘汰。第二,政府已经多次调整钢铁行业出口政策,如果明年出口大幅反弹,更严厉的措施必将随之出台。目前业内预计大约将减少2000万吨出口,这部分产能的回流将加大国内市场的供给压力。第三,虽然2006年钢铁行业固定资产投资是负增长,但2007年出现反弹,1-11月份增长15.2%。

  行业供求状况不会严重恶化的原因主要是,第一,工业化、城市化拉动的国内旺盛需求仍将持续,虽然货币政策开始紧缩,但国家财政和地方财政支持的大项目仍在积极上马。第二,原材料成本和环保成本上升已经也将继续使得落后小企业倒闭,这将改善行业的供求格局。第三,目前在建产能主要集中在钢材轧制环节,由于上下游产能不匹配,生铁的增速将决定钢材的增速,有可能成为未来供给的限制性环节。

  图25

  2006年钢铁行业在建项目分布

  数据来源:中国钢联,华商基金

  部分研究机构给出了明年行业供不应求的预测,但与此同时业内仍然有相当多人士认为行业产能继续扩张以及淘汰落后产能不容乐观。我们认为未来一年的行业供求状况将处在动荡变化之中,任何一个因素的超预期变化都将可能颠覆既有的市场供求格局。

  我们对明年钢价的判断是价格依然会变化剧烈。中国对出口的限制将使得欧美钢价得到上升的支持,但是,目前中国的主要出口国在东亚地区,如果从欧美市场回流的产能涌向东亚地区,将对这一地区的钢价形成冲击,而世界钢铁市场将有连锁反应。同样地,我们认为预测未来钢价是一项难度很大的工作,并且出错的概率非常大,因此,我们同样认为预测钢价虽然重要,但对投资而言并不是具有很大的实际意义。

  在目前价格波动剧烈、成本压力不断增大的状况下选择成本控制能力强的企业。原材料和环保成本的不断上升将改善行业的供求格局。原材料成本的上升已经使得小企业出现亏损和倒闭。环保成本将给目前已经承受原材料成本不断上升压力的钢铁企业再加上一个沉重的负担。国家对于节能环保的引导和监控越来越严格,钢铁企业为了达到更高的环保标准,必须对除尘、尾气处理等工序购置环保设备。不断提高的环保成本将使得已经接近亏损边缘的那部分企业逐步被淘汰出局。具有成本控制能力的龙头企业正在也将继续获益。2007年前十个月,钢铁企业实现利润同比增长63.4%,销售利润率7.66%;年产钢500万吨以上的21家企业实现利润同比增长65%,销售利润率8.96%;而宝钢、鞍本、武钢、莱芜和国丰物价企业销售利润率在10%以上。

  产业升级进程中选择具有技术研发优势和管理优势的企业。在成本压力加剧的过程中,目前钢铁企业增加高端产品生产、改善产品结构已经成为企业扩大利润的主要手段。我们在过去几年对上市公司的调研过程中感到各家企业对加大研发力度和提升产品结构的重视。同时,下游行业,无论是建筑业还是机械制造业的技术进步对高端产品提出了越来越大的需求。实际情况是,还有相当多的高端钢材必须依赖进口。这样的情况将使得具有技术优势的企业能够在满足市场需求的同时获取高盈利。从国际领先企业的发展中,我们看到,钢铁企业不仅是单纯的炼钢轧钢单位,重视钢铁的应用技术将拓展企业的经营空间和利润空间。我们认为这将是我国钢铁企业的发展方向,具有技术优势和管理优势的企业将在产业发展过程中逐步奠定自己的领先地位。

  表7、蒂森克虏伯2003年度业务构成

  数据来源:蒂森克虏伯、华商基金

  (九)机械

  国内需求保持旺盛。虽然货币政策实行紧缩,但政府支持的诸多大项目正在积极开展。“十一五”期间我国铁路规划大约2万亿元的投资,平均每年投资在4000亿元以上;北京、上海、南京、深圳等主要城市正在积极地发展轨道交通。我们认为中国的重工业化和城市化进程将继续拉动经济对机械设备的强劲增长。

  产业转移背景下的中国机械出口开始步入顺差。20世纪90年代以后,国际产业转移的重心开始由原材料工业向加工工业、初级工业向高附加值工业、传统工业向新兴工业转变。由于发达国家劳动力、土地、资源等成本远远高于发展中国家,许多设备制造厂商逐渐在本国停产,而把生产基地转移到中国,在本国保留市场业务。2006年我国机械设备进出口首次实现进出平衡,2007年前十个月实现贸易顺差198亿美元。

  技术进步和创新成为行业发展的主要推动力,我们看好具有技术优势的企业。机械行业不仅是规模的扩张,还是技术升级带来的盈利增长。无论从我国“十五”期间至今的行业利润增长加速的情况来看,还是从行业内新产品产值的增长情况来看,都可以得到相似的结论。

  图26   图 27

  机械设备行业利润增速   新产品产值增速

  

  数据来源:华商基金

  技术创新得到政府政策扶持。2006年6月28日,国务院发布《关于振兴设备制造业的若干意见》,提出到2010年,发展一批有较强竞争力的大型装备制造企业集团,增强具有自主知识产权重大技术装备的制造能力,基本满足能源、交通、原材料等领域及国防建设的需要;依靠区域优势,发挥产业集聚效应,形成若干具有特色和知名品牌的装备制造集中地;建设和完善一批具有国际先进水平的国家级重大技术装备工程中心,初步建立以企业为主体的技术创新体系;逐渐形成重大技术装备、高新技术产业装备、基础装备、一般机械装备等专业化合理分工、相互促进、协调发展的产业格局。“十一五”国家还将启动一批重点投资项目:TD-SCDMA,国家特高压输变电电网项目,高速铁路项目,航空航天高尖项目。这些重点投资项目势必对相关产业起到极大的拉动。

  我们看好在全球化和产业转移背景下,我国具有一定竞争优势和市场地位的子行业。在公司层面,我们看好具有自主创新能力,并在行业内具有技术和管理优势以及具有国际竞争力的上市公司。

  (十)医药

  医改将是2008年生物医药行业的主题,预计与医改相关的政策也会在2008年陆续颁布实施,由此将对生物医药行业在未来相当长的时间内产生深远的影响。行业政策的变化使产业链上的利益分配格局重新调整,我们认为,由医改导致的这种利益调整将会衍生出众多的投资机会。

  全民医保的改革目标将使普药类生产企业面临巨大的市场机遇。尽管医改方案尚未出台,但“低水平、广覆盖”的全民医保目标已基本确定。据统计,在现行的医保体制下,城镇有2.5亿人、农村有5.7亿人未参加任何医疗保障,医改方案实施后,近8亿人将纳入医保体系,长期被压抑的医疗需求将得以释放。在“低水平、广覆盖”的政策指引下,中低端的普药将有巨大的市场需求。我们认为,那些产业基础扎实、品种齐全且具有国企背景的普药类企业将最能受益于普药市场的爆发增长。

  图28

  2006年居民医疗保障构成

  数据来源:中国医药卫生统计年鉴(2006),华商基金

  药品流通体制改革将使优势企业强者恒强。医药分销领域过度分散扭曲了药品价格,缩短药品供应链、调整渠道不合理的利润已成为药品流通体制改革的目标。医改方案实施后,大量的中小型分销企业将被淘汰,龙头企业的市场份额得以提高,市场竞争趋于缓和,毛利率有望进一步提升,行业利润将逐步向大企业集中。因此,我们看好大型医药商业企业的发展前景,我们认为提高医药商业的行业集中度是大势所趋。

  新的行业政策将使具有研发优势和创新能力的企业保持长期竞争优势。创新是制药企业发展的长期核心竞争能力,为了配合医改和鼓励创新,监管部门陆续出台了《药品说明书及标签管理规定》、《处方管理办法》和《药品注册管理办法》等行业法规,从药品研发、新药申报及产品销售等多个环节鼓励研发和创新,限制低水平竞争。因此,我们看好具有研发优势和创新能力的企业,特别是在高端产品的竞争方面,创新才是企业最核心的竞争力。

  除此之外,由于新税制的实施,制药企业的广告宣传费用可以按照一定比例税前抵扣,这将从财务上提高广告宣传费用占比较高企业的收益水平,我们认为,具有品牌优势的OTC企业最能分享这一好处。

  (十一)商业

  我们看好零售类公司主要基于如下理由:其一,社会消费品零售总额体量日益庞大,且增速逐步加快,行业整体依然保持持续旺盛。而零售企业的经营特征是依靠总量增长获得发展,经济的温和通胀使社会消费品零售总额增速连创新高,在此背景下,作为商品流通最终渠道的商业零售企业未来增长空间十分广阔。

  图29

  社会消费品零售总额保持快速增长

  数据来源:国家统计巨,华商基金

  其二,居民收入水平不断提高和城市化进程使消费者群体日趋扩大。2008年重要的宏观经济政策之一就是提高居民收入水平,政府通过提高最低工资标准、增加公务员工资等各种方式提高居民整体收入水平,与此同时城市化进程也在加速,大量农村人口进入城市,消费群体得以不断扩大,这一系列变化推动社会消费品零售总量保持高速增长,零售企业面临的经营环境将持续繁荣。

  其三,大量商品的极度丰富凸现零售商的渠道价值,零售企业的景气度也持续攀升。经济的持续高速发展使商品日趋丰富,无论是高端商品还是大众化商品,近几年都呈现供过于求的现象,同类商品生产商之间的激烈竞争使作为渠道商的零售企业的话语权日益增强,且这一格局将长期持续,强大的话语权必将使零售商从产业链上获得更多的利润。

  图30

  零售企业景气度持续攀升

  数据来源:Wind,华商基金

  我们认为零售行业将会整体繁荣,尤其看好最能充分分享消费升级好处的百货子行业,那些已经完成全国性布局的百货企业以及拥有区域市场控制力的百货企业最值得看好。此外,在消费群体日益扩大的现实背景下,销售大众化商品的超市也将呈现高速增长,我们倾向于关注在区域市场取得成功的超市类公司。

  (十二)食品饮料

  消费群体的扩大和居民收入水平的提高无疑给食品饮料行业提供巨大的市场空间,但我们并不认为,在消费升级的大背景下,只有高端品才有投资机会。中国经济的二元特征和贫富差距的存在现实,使各个层次的商品均具有十分庞大的市场容量,因此,无论是生产高端品还是生产大众化产品的企业,均面临难得的市场机遇。所以,是否生产高端品并非我们选择食品饮料企业的标准。根据2008年经济发展形势与行业政策取向,我们认为,选择食品饮料行业应该关注以下两点:

  图31

  按收入等级分收入和消费支出复合增长率

  数据来源:国家统计局,华商基金

  其一,规避农产品涨价,选择对原料依赖程度较弱的子行业。食品饮料行业的原料主要是农产品,预计2008年国际国内农产品供给仍然偏紧,农产品价格仍将继续小幅上涨,食品饮料行业成本压力加大。因此,我们应当规避对原料依存度较高的子行业。乳业、葡萄酒和肉制品分别对原奶、葡萄和生猪的依赖程度较高,而白酒、啤酒和黄酒对原料依存度相对较低,农产品价格的上升对后者影响并不明显。因此,我们认为,白酒、啤酒和黄酒相比而言更有投资价值,其中,高档白酒受农产品涨价影响程度最小。而肉制品行业比较特殊,由于行业集中度非常低并得到政策的大力扶持,我们认为,行业集中度的巨大提升空间使优势肉制品企业具有长期投资价值。

  其二, 规避弱势品牌,选择食品安全保障程度高的优势品牌企业。2008年食品安全整顿将更加严厉,全面的食品安全监管体系的建立将淘汰大量落后企业,从而使具有品牌优势的企业的竞争地位更加稳固。在消费者看来,品牌往往代表安全、健康和质量,优势品牌企业通常都拥有非常稳固的消费群体,其消费者忠诚度也更高,因此优势企业的产品可替代性不强,企业在竞争中具有更强的定价权。所以,在食品饮料行业中,品牌代表安全,品牌也等于定价权,拥有优势品牌的企业将具有更强的盈利能力。因此,我们只选择在细分行业中具有品牌优势的企业。

  (十三)旅游酒店

  旅游行业是直接受益于消费升级最明显的行业,随着居民收入的增长,我国旅游业近几年保持较高速度增长。2008年旅游行业将继续延续这一趋势并会加快发展,主要刺激因素是北京奥运会的召开和国家休假制度的改革。我们认为,旅游行业的上市公司将能充分分享行业景气的提升,但不同的细分行业,其受益程度各不相同。

  奥运会召开对举办城市的酒店业业绩提升最为明显。2008年奥运会的召开将极大的提高北京的城市形象和国际知名度,奥运会期间大量的入境游客将为北京的酒店餐饮业提供巨大的市场机遇。由于供应短期内难以增加,酒店房价将会大幅飙升,2008年北京酒店类公司的经营业绩将创历史新高。尽管奥运会是一次性事件,但它提高了举办城市的国际价值,促进举办城市旅游业的长期发展,根据国际经验,举办城市的旅游效应将在奥运会后长久存在。因此,奥运举办城市的酒店业的价值也因此而提升。

  休假制度的改革能长期提升景区类公司的经营业绩。2007年国家休假制度的改革主要是黄金周改革和带薪休假制度的实施,这两项制度将对我国旅游行业产生重大影响。黄金周改革短期不利于长线旅游,但假期时间的平均分配将提高短线出游量,改变景区淡旺季之间的界限,提升旅游企业设施的利用率。我们认为,临近旅游消费能力强地区的景点将受益明显,相关景点企业的业绩也会因制度的改变而提高。

  图32

  中国居民出游率变化(1993-2010F)

  数据来源:国家旅游局,华商基金

  带薪休假制度将会推动我国旅游从观光游逐渐升级到休闲度假游,旅游层次提高,居民休假选择权增强,出游时间更加自由,出游意愿也将明显上升。若带薪休假制度最终能够强制实施,将极大的激发我国旅游市场的潜在需求,旅游行业由此也将走向全面繁荣。鉴于我国旅游尚处于观光游向休闲度假游的过渡阶段,我们认为,居民出游的首选地仍将主要集中在景区,因此,景区类公司将长期受益于休假制度的改革。

  除了看好奥运和休假制度改革带来的投资机会外,我们还看好经济型酒店的发展前景。

  图33

  中国星级酒店市场格局(2006)

  数据来源:国家旅游局,华商基金

  作为一种新兴业态,经济型酒店以其贴近市场需求的准确定位近几年在酒店业迅速崛起,其客房出租率和投资回报率远高于传统酒店,行业规模也迅速扩大。我们认为,经济型酒店在我国尚处于发展初期,其服务内容对三星级及以下星级酒店具有很强的替代作用,未来发展空间巨大。预计经济型酒店未来几年将保持50%以上的增长,而目前经济型酒店市场的竞争格局尚未最终确立,因此,我们认为拥有该项业务的公司值得关注。

  (十四)传媒

  随着我国经济持续高速增长,综合国力不断增强,我们日益感受到,文化代表着一个国家、民族的文明程度和发展水平,在当今世界综合国力竞争中的地位和作用越来越突出,成为一个国家“软力量”的重要组成部分。因此,深化文化体制改革,加快文化传媒产业化进程成为了中国发展至现有阶段的必然选择。

  传媒业将涌动上市潮。十七大报告首次将文化、价值观表现出的软实力作为综合国力的重要组成部分写入党代会报告中,提出“提高国家文化软实力”的具体部署:要“大力发展文化产业,繁荣文化市场、增强国际竞争力”,为文化产业发展提供了政策支持,助推文化产业实现大发展。资本市场将是做大做强传媒文化企业之必经融资渠道,2005 年出台的《国务院关于非公有资本进入文化产业的若干规定》,加快了文化传媒产业的体制改革进程;2006年7月出台的《关于深化出版发行体制改革工作实施方案》进一步推动有条件的出版、发行集团公司上市融资。展望08年,新闻出版行业预计将涌现更多公司进入资本市场实现上市目标。

  “奥运经济”助力“广告经济”。历届奥运会赛事广告都是跨国公司和知名企业追逐的焦点,众多奥运会的官方合作伙伴和赞助商已经开始提前“热身”。根据CTR媒介智讯最新数据显示,国际奥委会全球合作伙伴级别品牌广告投放出现一波热潮,2007上半年总体广告投放花费居各级别赞助商之首,增幅高达17%。11月,中央电视台2008年黄金资源广告招标会在北京圆满结束,招标总额80.29亿,比上年增长12.33亿,增幅18%,08北京奥运对“广告经济”的刺激显现无遗。此次招标,国际企业也对08北京奥运会显示出极大的兴趣,中标额比上年增长64.7%,占中标总额24.4%,立邦、强生、耐克等许多国际品牌表现突出。我们预计,随着奥运会的临近,国内外各大企业在中国的广告投入将持续上升,在08年将达到顶峰。这不仅将为平面媒体、立体媒体、新媒体带来丰厚的收益,也将是传媒行业实现行业整合的绝佳机会。

  数字电视带动产业升级。截至2006年底,我国已经有青岛、杭州、佛山、深圳、南京等25个城市成功实现了数字电视整体平移,有线数字电视用户数达到了1266.25 万户。我们预计,2008年-2009年,我国数字电视用户将进入高速增长期,这为我国有线电视收视费收入的持续提升奠定坚实的基础。

  文化娱乐渐成消费热点。根据国际经验,当一国人均GDP超过1000美元时,该国居民的文化娱乐消费占总消费的比重开始提高;当一国人均GDP 超过3000美元时,该国居民的文化娱乐消费水平开始快速增长。2006年,我国人均GDP达到2042美元,京、沪、津、粤、苏、浙等地区超过了3500美元,其中北京、上海、广州更是分别超过了6000美元、7000美元、10000美元。这表明,我国发展较快的一些城市和地区已经进入了文化娱乐消费的快速增长期,文化娱乐也渐渐成为居民消费的热点部分。

  08年对于传媒产业来说,将是充满投资机会的一年。“奥运经济”、

  产业升级、消费拉动、重大政策突破等因素将促使传媒行业在未来

  几年内进入快速发展期。

  (十五)通信

  我国电信运营商发展不平衡问题渐趋严重,这种不平衡将成为2008年通信行业变革的主要驱动因素。

  电信行业变革的形式大体上包括重组、3G牌照发放和全业务运营牌照发放等几种方式,推动电信运营业走向平衡将是变革的重要指导思想,而持续推进自主创新贯彻基本国策也是重要因素,行业变革会使目前处于弱势的运营商受益,而中国联通受益将最为明显。对固网运营商而言,当前有两个可选择的战略发展方向:一是进入移动运营领域,解决语音业务的增长问题;二是业务进一步转型,以获得宽带业务、数据业务及其他新型收入的快速提升。当然,最好的选择就是同时向这两个方向发展。从我国宽带用户的增长看,其在一定程度上为固网运营商抵御话音业务收入的衰减提供了最好的现实途径。中国电信的价值将重新显现。

  行业变革推动通信制造业全面向好,包括移动通信、传输网、FTTH及其他各类支撑软硬件建设都将大幅增长和升温,大国的通信安全将确保民族制造企业处于主导地位。投资目标首选中兴通讯。

  (十六)互联网

  我们主要关注宽带互联网服务产业的发展及其在三网融合进程中的重要作用。从目前的形势观察,宽带业务的发展已促使中国互联网产业再次进入高速发展期,互联网已越来越紧密地融入我们的工作和生活。宽带互联网业务已经成为固网运营商的最优质资产,宽带互联网服务产业没有明显的周期性,具有良好的盈利能力,是目前互联网产业中的最优投资品种。投资目标首选鹏博士。

  信息产业部副部长奚国华在2007年中国通信业发展高层论坛上指出:无论是企业还是政府,都有责任共同创造有利的政策环境,以促进先进生产力的发展,加强电信新技术的发展与产业监管政策之间的协调配套,加快推进三网融合等产业政策的研究制定,推动IPTV,3G等新技术、新业务的成功商用,打造新型的电信产业链,构建和谐的产业生态圈。

  我国互联网发展突飞猛进,上网用户超过1.7亿,其中将近1亿左右是采用宽带上网。十七大报告将信息化与工业化、城镇化、市场化、国际化,并列为五化,信息化和工业化融合发展的崭新命题,赋予了信息产业发展和信息化建设新的历史使命,同时为行业的发展提供新的机遇和空间。

  技术的发展变化正在重构市场规则、推动行业变革。不同技术业务和网络的融合发展,使得电信、计算机和广播电视之间的产业界限变得模糊,电信与传媒等传统产业加速融合成为趋势。以互联网为代表,在互联网产生的各种各样的技术和业务,具有明显的三网融合的特征。同时市场需求也发生了很多的变化,个性化、多元化、综合化特征越来越明显。用户的需求不再是基本的通信服务,而是要求丰富多彩、安全高效的各类内容和应用服务,在技术和市场两个方面因素的驱动下,传统电信业的商业模式,运营模式,管理模式将发生历史性的重大变化。全行业必须从战略、网络、业务营销各个方面推进创新和转型,从而适应这种变革。

  随着我国经济的发展,社会经济对通信行业、信息行业的需求呈现了高要求和多层次化,同时在这些领域里面技术和业务的发展日新月异。市场需求和技术创新是驱动行业发展的原动力,需求带动技术创新,新技术和新业务培育市场需求。打造一批在国际上具有较强竞争力的企业集团。这个企业集团不仅包括通信制造业,也包括通信运营业,发挥产业的积极效应,提升信息通信行业的整体创新水平。作为电信运营企业,也有必要构建或者打造自己强有力的研发机构去研究技术和业务,甚至于制定自己的标准。

  当前随着信息通信技术演进和发展,电信业务移动化、IT化、多媒体化趋势明显,IPTV、手机电视等融合性业务受到用户的青睐,诞生了许多的新业务、新模式,新企业,显示出信息通信业强烈的创新源泉和发展动力。实践已经证明,三网融合尤其是业务和网络的融合,是大势所趋。随着时代发展、技术变革和业务的演进,电信的概念和范畴已经有了很大的拓展。是基于Web2.0的互联网,具有交互开放、通信传媒结合的特点,形式上是虚拟社会,实际上是一个真实社会,真实社会的所有问题在互联网上有倍增效应。互联网和我们的生活联系越来越紧密,其未知远远大于已知展示出它的广阔发展前景。

  电信产业链加入内容及服务提供商、分销商、虚拟运营商、娱乐服务提供商等各类参与者,形成了一个包括基础电信、增值电信,设备制造,系统集成,内容及应用服务提供在内的更为紧密的产业链。电信生态体系业面临着协调重构开放竞争的新环境。

  作为社会公共基础设施和信息网络基础,基础电信企业无疑要承担起协调带动整个产业链和谐有序,持续健康发展的责任。一方面要为产业整体的创新和发展提供良好的平台和网络空间,实现产业链的价值共赢;另一方面必须履行好基础网络在社会管理和公共服务方面的义务,维护文明健康的网络环境。

  增值电信企业作为信息化建设的重要环节,要进一步找准市场定位,注重发挥在行业信息、特定群体应用方面的长处,避免同质化恶性竞争、取得差异化优势。作为社会和广大消费者提供服务的社会经营主体,增值电信企业有责任有义务维护社会声誉,大家共同营造有利于行业持续健康发展的社会环境、发展环境和市场环境。

  (十七)水泥

  从长期发展趋势来看,水泥行业从2005年低谷拐点进入稳步健康发展和逐步上升的景气阶段。行业层面上,国家对水泥行业投资纳入严格管制的范围,建立许可准入制度,强制淘汰落后产能,严格节能减排审批等措施,完全避免了原来重复建设和盲目发展。企业层面上,技术落后规模小的企业自身生存已经十分困难,政府运用财政手段关闭小企业得到小企业的拥护和积极配合。小企业或成本高的弱势企业不断淘汰出局,给优势大企业发展开拓发展空间,使得行业内优势大企业强者恒强,克服原来的无序竞争和行业的强周期波动,行业发展周期大大弱化且抵御宏观经济波动能力大大增强。

  从短期来看,水泥行业正在经历大规模的重组和整合,资源越来越集中在大企业手里,区域龙头公司正在形成和壮大,企业越来越有定价权。新型干法产能占比大幅度提高和余热发电技术广泛运用,有效地提高企业生产效率和降低生产成本,企业因此而抵御上游煤炭涨价而带来的成本上升,企业内生式增长将得以延续,企业盈利能力提高得以保证。

  随着产业集中度的提高,行业内龙头公司进入发展黄金时期,公司投资价值凸现。行业龙头甚至有些区域龙头企业占尽诸多优势,包括资源、政府政策支持和定价能力的优势,由原来的同质化竞争而演变成地区垄断掘取垄断超额利润,原来被市场被动调整变成主动发展策略和定价能力,水泥行业龙头估值和盈利能力必然大幅提高。

  关于近期宏观调控政策对水泥行业影响。至2007年10月底,全国水泥产量11.05亿吨,同比增长14.2%,水泥工业已实现销售产值3287亿元,同比增长23.1%,增幅高于产量增长8.9个百分点,预计2007年全年销售收入将突破3500亿元大关。11月份大中城市水泥价格上涨明显。2007年未有水泥生产过剩传递到2008年。虽然国家宏观采取稳健的财政政策和从紧的货币政策,城市基础设施,特别是城市地铁和隧道建设,廉租房和经济适用房建设,高速公路,新农村建设等水泥需求还会增长,另一方面淘汰落后产能的力度加大抑制了产能和供给的增长,水泥行业供求关系依然向好。我们认为不会受到政策的不利影响。

  (十八)水务

  我们看好水务行业基于如下理由:

  水务行业垄断特征明显。水务包括自来水和污水处理两部分,我国基本上是由政府垄断经营,市场化程度很低,是近几年体制改革的重点,也是国内外资本积极进入的行业。水务行业由于它的自然特征及水源的资源特征,水网一体化特征决定其垄断特征,即政府通常是采取招标方式授权一家公司经营(如兰州水务集团45%的股权竞价由威立雅公司获得,从此由威立雅公司来经营整个兰州市水务)。

  水务行业属于资源行业,有明显的资源特征。我国绝大多数城市水资源短缺,决定着自来水的传统定价扭曲,因为水价格过低而不能实现水资源节约。基于资源的制约,面对城市人口越来越多,自来水需求也越来越多,供需矛盾加剧。政府不得不运用定量使用,超标准高价,节约低价等政策,但是这些政策总体效果看是提高水价。 污水处理方面,对经营者更为有利是随着城市化而不断扩大的城市规模,城市污水处理量会越来越多,如果我们把污水比作“资源”的话,这是越来越多的“资源”。

  水务行业将具有持续的盈利空间且风险很小。水务的资源特征和垄断特征显示出水务行业具有很多优势:第一。公司生产规模不断扩大。第二,产品价格不断提高,即便不能大幅提高但还是要提高的。第三,成本存在相对下降的趋势。规模扩大,技术进步,生产效率提高和管理水平提高必然带来成本的降低。第四,良好的现金流,没有周期性干扰,优质资产结构不断提高公司估值。

  政府政策扶植和导向,引导去水务行业发展的拐点。我们可以看出前几年水务上市公司的盈利能力并不高,其原因在于政府在自来水和污水处理方面定价过低。从国计民生来讲,自来水的价格关系到城市居民最切身的利益,基于社会安定而言,政府决策者在调整水价方面是很谨慎的,一直在承受资源压力而不调整水价。这样的做法只是积累压力加剧矛盾,已经接近临界边际。政府对公用品管理不得不进行改革,而且有很多方案可供选择,如提高水价,实行差别水价等。城市水务问题到了不得不解决的时候,预期政策越来越明朗,行业发展拐点即将出现或可以期待。

  来源:华商基金公司

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