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汇丰晋信基金2008年下半年投资策略

2008年07月07日 11:03 来源: 金融界网站 【字体:


  市场艰难转身 布局战略转型

  一、宏观经济:艰难的“转身”

  瓶颈重现。当前全球范围内的较高通胀水平,正在给世界经济增长蒙上新的阴影。在中国经济经历了连续八年的“低通胀,高增长”之后,通胀幽灵却再次出现。如果说2003-2004年的较高通货膨胀率还仅仅局限于国内“煤电油运”等基础产业滞后发展所带来的生产资料价格上涨;那么,2007-2008年的高通胀,则已经开始体现出全球资源对类似于中国这类新兴市场粗放式增长的严重制约,以及由此所带来的全面通货膨胀压力。

下半年基金投资策略

下半年基金投资策略

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  总需求下降。从中短期来看,我们认为本轮新兴市场粗放式增长模式已经面临全球资源瓶颈的巨大挑战。在没有新的技术进步等创新生产方式出现之前,唯有总需求的自我调节和下降,才能逐步缓解大宗商品供求关系,并实现经济软着陆。从长期来看,以中国为代表的新兴市场正面临一次艰难的“转身之旅”,唯有通过模式转型显著改变需求能级,以及依托技术进步大幅拓宽资源供给瓶颈,才能有效突破中长期经济增长中所面临的瓶颈和极限。而对于发达经济体而言,在此期间则廉价商品时代有可能一去不复返了。

下半年基金投资策略

  增长模式转型。在资源成本大幅上升的背景下,我们认为各类不合理的能源需求,各种粗放式的增长路径都将面临巨大挑战。2008年下半年,在通胀压力仍然存在的背景下,中国政府大幅度上调成品油价格,电价也开始上涨。在各类价格管制仍未放松的前提下,中国宁愿承受油价和电价所可能带来的进一步的通货膨胀压力,真实体现了中国能源新政所代表的在建立创新型经济、节约型社会上的决心和信心。

  否极泰来。2008年下半年,包括CPI、PPI等各类经济指标可能仍然维持在高位,企业盈利增速也有可能加速下滑,但我们认为前期A股市场所一直面临的不确定因素已经在逐步降低,尽管其中的部分不确定因素已经转换为不利因素。总体而言,我们认为全球资源价格对新兴市场增长的制约已经达到需求迅速降温的临界点;全球宽松货币政策已经重新转向的临界点,而中国经济则已经步入主动抑制需求,追求合理可持续增长的新起点。全球市场各类资产价格(包括石油等大宗商品)很可能重新步入逐步回落过程。对于中国等新兴经济实体而言,这可能仅仅是转型的开始;但对于股票市场而言,则可能孕育新一轮起飞的前奏,尽管可能还需要等待一段时间,但相信不会太久。

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  二、 市场展望:水落石出,战略买点重现

  最后一根稻草。对于多数投资者而言,2008年下半年可能仍然面临着最后一根稻草的压力:在全球股票市场重新处于风声鹤唳之时,在国内所有中短期的悲观宏观数据,悲观企业盈利数据从“预期”变成“现实”之时,在奥运从“期待”中落下帷幕之时,在大小非减持洪峰已过,市场仍可能陷入“自杀式下跌”之时,投资者的信心或将降温至冰点。

下半年基金投资策略

下半年基金投资策略 

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  战略买点重现。但是,正是在未来半年市场恐慌性情绪迅速蔓延之际,我们的观点恰恰趋向乐观:因为优秀公司终于在A股市场大潮退却时开始水落石出!在市场非理性大幅下跌之机,我们认为战略性的买点又将重现。所谓战略买点:下跌后的股票市场预期回报率超过长期平均投资回报率,出现真正意义上的托宾Q买点。

市盈率水平比较

 

历史水平

当前值(一年期动态市盈率)

相对于历史均值的折价/溢价率

 

最小值

均值

证券

3.1

195.9

20.8

-89%

航空

13.9

160.7

25.1

-84%

电子元器件

17.5

46.8

19.6

-58%

房地产

8.7

24.2

12.2

-49%

高速公路

11.8

26.5

14.6

-45%

银行

8.3

22.4

12.3

-45%

旅游及酒店

17.6

43.5

24.2

-44%

零售

12.0

37.0

21.8

-41%

传媒

29.6

52.6

32.1

-39%

汽车及零部件

7.8

20.6

13.1

-36%

农业

13.2

42.6

27.2

-36%

保险

31.3

49.1

33.0

-33%

航运

5.5

15.0

10.3

-32%

电气设备

5.4

24.9

19.1

-23%

建材

8.5

24.3

18.8

-22%

化工

10.5

23.4

18.4

-21%

软件及服务

16.7

33.0

26.5

-20%

机械

7.1

20.1

16.2

-19%

市场平均

9.5

19.6

15.9

-19%

技术硬件及设备

19.9

32.0

26.0

-19%

铁路

13.2

23.8

20.2

-15%

机场

14.6

22.3

19.6

-12%

有色金属

3.7

22.6

20.0

-12%

港口

13.2

19.6

17.9

-9%

电信服务

11.0

25.2

25.7

2%

食品饮料

17.2

26.1

27.7

6%

造纸包装

7.9

15.0

16.0

7%

钢铁

4.4

9.6

10.5

9%

家电及相关

8.1

20.7

22.9

11%

医药

6.0

24.5

29.2

19%

石油天然气

6.5

13.5

16.6

23%

煤炭

9.1

18.1

23.0

27%

电力

9.7

20.2

26.5

31%

服装纺织

5.6

14.5

19.5

34%

数据来源:中金公司,20086

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市净率水平比较

 

历史水平

当前值(08年市净率)

相对于历史均值的折价/溢价率

 

最小值

均值

电子元器件

1.5

3.5

2.0

-42%

保险

3.4

5.9

3.5

-40%

港口

2.5

3.8

2.7

-29%

汽车及零部件

0.8

2.5

1.9

-24%

航运

1.3

3.0

2.3

-23%

高速公路

1.4

2.5

2.0

-21%

银行

1.4

3.3

2.6

-20%

服装纺织

0.9

2.2

1.8

-17%

房地产

1.1

2.9

2.4

-16%

证券

0.7

3.4

3.0

-13%

机场

1.8

2.7

2.4

-10%

航空

1.2

3.5

3.3

-6%

电力

1.2

2.7

2.7

-3%

传媒

1.9

3.6

3.6

0%

造纸包装

0.8

1.8

2.0

10%

铁路

1.6

2.8

3.1

11%

旅游及酒店

2.1

3.5

3.9

11%

软件及服务

1.7

3.8

4.3

14%

市场平均

1.4

2.6

3.0

18%

农业

1.5

3.7

4.5

21%

钢铁

0.7

1.7

2.1

24%

技术硬件及设备

1.7

2.8

3.5

26%

机械

1.5

2.6

3.3

27%

家电及相关

1.2

2.1

2.6

28%

医药

2.3

3.6

4.8

31%

建材

1.0

2.7

3.9

44%

有色金属

1.1

2.4

3.7

53%

零售

1.5

2.9

4.8

65%

电信服务

0.9

1.5

2.6

70%

石油天然气

1.3

2.0

3.4

73%

电气设备

1.7

3.2

5.6

75%

化工

2.0

3.2

5.8

83%

煤炭

1.4

2.6

5.0

94%

食品饮料

2.1

2.8

6.7

140%

数据来源:中金公,20086

  重建估值体系。中国经济的艰难转型,股票市场与实体经济的全面接轨,必然带来A股市场结构的剧变,这最终体现在现有A股估值体系的重构上。在价值重构的进程中,投资者需要时刻以“买企业”的心态重新估算股票价值:因为任何理性的投资者既不会因为一家企业某年盈利周期性的增长100%而买下其全部股份,也不会因为一家有着显著长期竞争优势的企业未来两年盈利波动而不计成本卖出。重建价值体系后,A股市场的定价权将不仅仅取决于流通股东,而要考虑到全社会平均资本成本和长期投资回报率。因此,A股市场在大跌之后的剧烈分化将在所难免。

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  三、 投资策略:布局战略转型

  没落和新生。总体上,我们认为本轮A股市场调整,来源于经济中期增长回落和流通股东重构双重推动。而本轮经济中期增长速度回落,其背后隐含的则是过去那种粗放式经济增长模式的终结。中国经济长期以来粗放式扩张的成功历史必然代表着一类企业的没落,而中国经济转型的方向必然孕育着另外一类精细化、低消耗、创新型企业的新生。

  布局新方向。从结构上来看,中国过去那些依靠低成本树立竞争优势而不断规模扩张的企业,将在中国经济的加速转型期面临生存的挑战。在市场系统性风险充分释放,个股机会水落石出之时,我们需要布局那些代表经济发展新趋势,代表中国经济战略转型的新生力量。未来能够跑赢市场,获得持续投资回报的板块和行业将很可能主要集中在如下几个方面:

  1, 新技术: 突破传统的粗放式增长模式的瓶颈,除了降低资源需求,实现经济转型之外,提高新技术的运用程度,也将可能带来经济增长潜在极限的突破。我们认为:未来世界各国在节能减排、新能源等方面的持续投入是必然的。环保、节能、新能源等市场将蕴含着巨大的投资机会和投资回报。

  2, 政府投资:庞大的人口数量和就业需求,决定了中国可能是全球最需要经济持续稳定增长的国家之一。而中国东西部地区发展的不均衡,也为政府投资腾挪提供了契机。未来政府投资或将继续扮演一个拉动经济增长的重要角色,尤其是在政府财政收支出现盈余之后,我们依然看好与政府投资相关的铁路、电网建设等基础设施以及关系国计民生的医药、教育等板块的投资机会。

  3, 消费服务:由于中国的投资驱动型经济增长模式已经趋于顶峰,尽管高附加值投资品未来仍然具备可观的持续增长空间,但我们对整个投资品板块将保持战略上的谨慎。相反,在中国经济被迫转型之际,我们比任何时候更加看好消费品板块,尽管消费增速短期也可能因财富负效应而回落。我们认为:消费品公司,尤其是轻资产、低能耗、高附加值的服务业,其被期待已久的高增长时代将在下一轮经济增长周期中逐步到来。

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