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揭开基金二季度底牌

2008年07月26日 16:50 来源: 《证券市场红周刊》 【字体:


  编者按:59家基金公司旗下的基金二季报本周一全部披露完毕,联合证券数据显示,二季度所有类型基金总共亏损4100亿元,开放式偏股型基金再度减仓5.42个百分点,股票仓位下降至71.34%。在降低仓位的同时,对于组合中的行业、个股做了重大调整,基金总体投资策略明显趋向防御。               

  另外,综观各家基金二季报,《红周刊》发现,对于下一阶段A股市场的分析,基金普遍持谨慎乐观的态度,认为目前沪深300指数18倍的动态市盈率,不仅接近于历史最低水平,同时也与国际成熟市场基本接轨。但期望近期出现真正意义上的底部反转并不现实。从具体投资方向来看,能源和资源、消费类和轻资产行业、新能源、节能环保等新兴产业,铁路建设、医药行业是基金经理三季度继续看好的目标。               

  净值大幅下降,规模变化不大               

  2008年第二季度,开放式基金合计390只,比一季度增加33只,规模为22925.39亿份,资产净值为20937.38亿元,比上季度均有所下降,在2007年的牛市中基金的规模和资产均快速膨胀,在2007年四季度达到巅峰,今年前两个季度,基金规模和净值有所下降,从图1中看出,相对于基金净值大幅下降,基金规模却变化不大,从申购赎回来看,所有基金净赎回554.141亿份,而新基金的发行增加了256.29亿份,这使得基金整体份额变化并不明显。            

  基金情况  [[[下一页]]] 基金业绩             

  具体来看,股票型中的主动型和混合型基金赎回份额较多,总共净赎回466.0867亿份,占到净赎回份额的大部分,而指数型基金却出现121.0865亿份的净申购额,净申购比例为8.69%,这主要是因为股指经过前期大幅下跌,系统性风险基本得到释放,相比主动型基金在震荡的市场环境中操作失误的概率加大的情况,指数型基金长期投资价值显现,对投资者吸引力上升。               

  相比偏股型基金,债券型基金的净赎回比例较高,为7.44%,且其申购份额和赎回份额占其前期总份额比例高达50%,大进大出的现象非常明显,而此前一季度债基净申购比例曾高达8.88%,在所有类型的基金中拔得头筹,时隔一季度竟然形成了如此巨大的反差,究其原因,我们认为,一方面是因为二季度在资金面收紧且加息预期强烈的情况下,债券型基金表现差强人意,投资者对债基前景预期较差;另一方面,在股市估值逐渐合理的情况下,偏股型基金也会吸引一批投资者。               

  与之前申购赎回主要受业绩影响不同,二季度基金份额的变动和业绩的关联度并不大,图2显示二季度业绩下滑最大的为指数型基金,货币型基金是二季度惟一业绩为正的基金,保本型基金和债券型基金表现和上季度基本类似,且具有一定的抗跌性,但在申赎方面,仅有指数型基金出现了净申购,而表现比较抗跌的保本型、债券型和净值上涨的货币型基金都出现了净赎回,对此我们认为,这主要是对未来预期的一个反映。               

  开放式偏股型基金               

  仓位继续下降               

  2008年二季度,受外部市场的影响以及国家紧缩性货币政策的逐步实施,大盘继续调整。受此影响,二季度开放式偏股型基金仓位下降5.42%,同时增加了对债券的配置比例,我们注意到开放式基金持有现金的比例有所下降,从14.26%下降到11.91%,下降2.354%,我们认为,一方面,开放式偏股型基金二季度并没有出现较大净申购的情况,其净赎回比例仅为2%,基金无需预留较多的资金应付赎回,另一方面,在股指大幅下跌之后,大部分基金认为股市具有了投资价值,从而将现金投资股票。               

  在封闭式基金方面,其在一季度末,为了准备4月份的年度分红而保留了较多的现金,从而使股票仓位位于较低水平。二季度,其股票仓位有所提高,为64.87%,然而仍然低于开放式偏股型基金6.47%,在去年股市的上升时期,封闭式基金虽然有80%的仓位上限,其整体股票仓位仅与开放式基金相差3个百分点左右,目前其仓位的差距表明了其较为谨慎的态度。[[[下一页]]]               

  减持房地产、金属非金属、机械               

  面临宏观经济减速、紧缩调控政策,以及不确定性因素不断加大的市场环境,2008年二季度,基金对于组合中的行业、个股做了重大调整,基金总体投资策略明显趋向防御。从二季度偏股型基金(不包括保本型基金)披露仓位上看,周期性较强的行业诸如房地产业、金属与非金属、机械设备仪表行业遭减持幅度最大,分别为-2.96%、-1.80%、-1.70%,合计达到基金净值的6.46%。(见表1)           

  行业配置          

  自去年下半年以来,紧缩性货币政策的力度逐步加大,同时物业需求回落,导致房地产企业现金流面临窘境。今年以来,楼市的销售出现同比大幅回落现象,市场对于房地产业的盈利预期也相对应做出向下调整,导致地产类个股被多只基金所减持。其中,保利地产、华发股份、万科A成为主要减持对象。二季度持有保利地产的基金数仅为8只,而其一季度持有家数为26只。目前,除广发系列、大成精选、嘉实优质增长、长信银利少量持有外,其余基金全部将其清盘;华发股份目前更只有华夏回报2号、基金科汇2只基金持有,减仓幅度超过2/3,可谓惨烈;而万科A尽管减持股份较多,相对其持有量而言不过沧海一粟,仅为1%,但持有家数也从一季度的132家减少至目前的71家,如果剔除市值下跌的影响,其持股市值占基金市值的百分比下降超过50%。多家基金公司对其看法也迥然有异,华夏、博时、大成、易方达等旗下多数基金普遍对其采取增持策略,而中邮、交银施罗德、海富通、华宝等基金则采取大幅减持策略。               

  受房地产行业下行以及产能过剩影响,国内外有色金属价格大幅回落,而钢铁板块由于原材料、成本因素严重制约其利润增长速度,也被归于处于下行周期行业。其中,从减持股数上看,唐钢股份、武钢股份、邯郸钢铁、攀钢钢钒、鞍钢股份排名居前。尽管该排名主要源于以上个股规模较大所致,但从仓位变动幅度情况看,以上个股全部减持过半。和其他板块不同的是,对钢铁类板块基金分歧较少,除少数基金少量增持外,其余基金全部采取减持态度。               

  机械设备仪表行业则明显受制于出口影响。今年以来,全球经济位于下滑通道中,加上人民币升值因素影响,机械制造类出口遭受了较大影响。其中,上海机电成为减持幅度最大的个股,持股数量环比减少近90%,这也成为所有股票中基金减持幅度最大的个股之一。               

  目前,原材料价格逐步上升,通胀压力增大,宏观基本面整体收缩,我国已经步入经济调整周期。市场普遍对于地产类个股看淡,预期在未来相当时间内市场难以有效回暖。同时对该类个股的市场估值也同时下调,基金则多数采取规避态度。在减持前10名的地产类股票中,基金普遍采取全面减仓态度,唯独万科A,部分基金认为其财务指标、成本控制、发展战略和市场占有率等都在地产企业中技压群芳,在目前价位而言具有投资价值,对其采取少量减持态度。而金属与非金属短期内除铜类和部分价值被严重低估的个股外,短期内将难有起色,被基金普遍减持。机械设备行业前期普遍炒作过高,价值风险释放程度有限,在目前位于经济下行周期的出口压力未缓解之前,部分个股风险将进一步释放。但基金对其减仓主要是由于其估值相对较高,市场其余板块出现明显投资类机会进行的结构性调仓,相对而言,在后市将出现个股分化局面。               

  增持采掘、医药、商业               

  二季度内基金增持比例最高的行业依次为采掘业、医药生物制品业以及批发零售贸易类,其增持比率分别为2.16%、0.71%、0.35%。机构增仓的步骤较为谨慎。               

  受益于原材料价格上涨,基金普遍看好采掘业的业绩表现,对该类个股采取增持态度。南方、博时、华夏、国投瑞银等基金公司更是重仓持有该类个股,所不同的是,南方、国投瑞银旗下基金是采取降低仓位调整时同时增持的方式,博时则采取直接大幅增仓的方式,而华夏则在降低仓位的同时部分减持了该类股票,但该类板块在基金股票投资市值比的比重同比增幅较大,显示了众多基金对于此类股票的普遍看好。其中,尤以能源采集(煤炭、天然气)为主要增持对象。基金二季报显示,该类板块中,中国神华、海油工程、西山煤电、潞安环能被基金增持股数最多。其中,持有中国神华的基金数多达76只,华安、博时、易方达、国投瑞银、南方旗下25只基金都大幅增持该股;持有海油工程的基金数为34只,大成、景顺等基金公司大幅增持该股;持有西山煤电的基金数为64只,嘉实、泰达荷银、富兰克林旗下大幅增持该股、而华夏系列为减持该股的基金主力,华夏红利、华夏回报2号更直接将其剔除出股票池。[[[下一页]]]               

  医药生物制品业有其自身的周期性变化,且基本与经济周期性变化程度无关,在经济位于调整周期时,一直被投资者视为避风港。益民红利成长(17.49%)、大成精选增值(16.96%)、嘉实主题精选仓位(17.55%)持有比率最高。恒瑞医药、浙江医药、华北制药成为基金增持股数的前三名,持有恒瑞医药的基金数为13家,交银施罗德精选、蓝筹、南方绩优成长为其重仓前三名。和其余板块不同的是,该类板块个股持有基金数并不多,各只基金在个股上持有分散,保持全行业普遍增持的方式。               

  批发零售贸易类由于同经济周期的相关性小,优质企业的业绩增长持续性强,也被基金所重点关注。其中的苏宁电器被多只基金所持有,持有基金家数多达79家,持有比率占基金总净值的1.13%,基金持有数排名第五。二季度多只基金对其采取调整配置策略,各基金公司旗下基金对其进行微调,但整体持仓数量和占比增加,说明各基金对其普遍看好的观点并未改变。               

  采掘业在通胀中由于其价格向下游传导速度快,受益于产品价格上升,其盈利预期大幅增加。加之前期股市泥沙俱下之下个股价格普遍下跌,使得采掘业个股在估值中被明显低估,此类个股良好的业绩预期使基金对其情有独钟,成为弱市中被增持幅度最大的板块。而医药行业由于其增长性并不受宏观经济形势变化影响,加之医改等利好消息,其业绩增长仍然可期,尤其是化工医药类今年的业绩增长突出,使得重多基金将其视为弱市的避风港。批发零售业则由于优势企业的增长性能良好,且受宏观基本面影响较小,也被基金所偏好。               

  基金对金融板块的分歧极为明显               

  2008年基金二季度报告的统计结果显示,基金在金融板块的分歧是极为明显的。招商银行、华夏银行、深发展A赫然出现在持股数量下降最多的十只股票中,但同时中信证券、浦发银行、工商银行、建设银行等则同时出现在增持数最多的十只股票中。以减持最多的招商银行为例,基金之间分歧也比较大,指数型基金、博时系列、鹏华等系列成为增持该股票的主力军,而南方等旗下基金则明显减持该股。但从基金持有仓位上看,该股被基金重仓持有的格局未变。从调整结果上看,金融类个股出现明显的结构性调整,前期涨幅、业绩增长排名成为基金调整个股的主要原因。               

  钢铁类个股和能源采掘类个股一正一反,前者成为基金普遍减持对象,后者成为基金普遍增持对象。行业属性成为基金进行增减仓位操作的主要依据。而部分原材料行业、信息技术类则同时出现大幅增持和减持的情况,基金的分歧明显,转为个股类操作。               

  地产类个股也成为基金明显的减持对象,尽管减持前10名中只有保利地产上榜。医药板块个股在增持前10位中并无排名,主要原因在于该类板块无权重类个股,且基金采取个股操作增持的手法,也使得该板块成为无个股出现基金扎堆的特殊现象。 [[[下一页]]]               

  虽然目前面临系统性风险的考验,但仍有一批股票在二季度内获得基金的大比例增持,且增持个股并不遵循行业周期波动。目前基金重仓增持的股票多数是在前期下跌中跌幅过大,估值被明显打压的价值类个股。如中国神华、浦发银行等个股更是被多只基金所增持。说明基金对于此类个股在未来的走势仍然乐观。(见表2)     

  基金增减持             

  从二季度基金新进与剔除数据来看,如果不考虑部分基金出于结构调整进行的个股选择,基金新进和剔除类个股主要是考虑个股的重组等市场热点因素。从历史数据上看,此类个股短期换手率极高,且往往仅在基金报表中出现一个季度,追踪也并无太大意义。(见表3)               

  新进和剔除 [[[下一页]]]              

  基金重仓前10名的个股变化不大,除长江电力外,其余仍然是基金一季度持有的重仓个股,仅仅是在排名上有所变化。重仓类个股仍然是普遍遵循业绩成长性能良好这一因素,各基金在采取防御性策略上对该类个股减持,但减持仓位变动影响的持股市值占基金股票投资市值比变化并不大。作为基金长期持有的重仓对象,此类个股的调整变化也历来不出现大幅变动。(见表4)■               

基金重仓            

  ■策划 《红周刊》编辑部 统筹 杨光               

  ■执笔 联合证券  吴永平 王晶               
                    

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