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博时主题行业基金:反向投资获利 业绩持续出众

http://www.jrj.com     2009年03月23日 16:55      金融界网站
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  投资建议——买入

   反向投资是博时主题基金基金经理邓晓峰惯用的投资策略,这种投资策略往往需要基金管理人具备独立投资能力,且对市场具有良好的前瞻性。我们从实际操作效果看,博时主题的择时能力在同业中是非常出色的,而基金自成立以来业绩和风控水平均名列前茅,也彰显了基金管理人的投资能力。因此,我们对博时主题行业基金的投资建议是买入。

  投资摘要

  博时主题基金自成立以来无论绝对业绩还是风险调整后收益水平,各期表现在同业均名列前茅,业绩具有明显的持续性,说明基金具备长期投资价值。

  博时主题基金对风险的控制非常严密,基金年化净值增长率标准差数值均位于同业中下水平,且长期风控水平尤其出色。我们选取了4个单边下跌周期,考察博时主题在这四个周期(2007.10.17~2007.11.28、2008.3.4~2008.4.22、2008.7.28~2008.9.18、2008.9.26~2008.10.28)的表现,进一步考察博时主题基金抗跌能力,博时主题基金在这四个周期的净值下跌分别为10.17%、18.34%、24.93%和18.38%,除了最后一个周期,前三个周期博时主题的表现均好于同业平均水平,逆市抗跌能力由此彰显。

  博时主题基金的招募说明书约定,基金股票投资比例范围为60%—95%,产品设计并没有给基金管理人很大的资产配置空间,但在实际操作中,博时主题基金的仓位变动幅度还是比较大的,最高比例达到90%以上,最低比例仅为65%。博时主题基金经理邓晓峰先生投资惯用反向思维,这种投资方式在基金资产配置上体现得非常明显,用择时能力来衡量这种反向投资的效果,我们发现博时主题的择时能力排在同业基金的前30%,如果剔除08年四季度结构性上涨的这一特例,博时主题整体资产配置效果在同业中位居同业第3位!

  我们从博时主题基金最近两年来的行业配置情况看,基金始终的超配的行业是公用事业、交运仓储、金融保险和采掘业,而对食品饮料和金属非金属行业也一直处于低配状态。但这并不说明基金管理人调仓不积极,我们从具体行业变化趋势看,行业间动态变动还是很明显的。

  2008年四季度末,金融保险行业仍然是博时主题第一大重仓行业,持有比例为19.88%,由于前段时间中小盘股经过反弹后,估值水平较高,而金融保险行业的估值优势凸现,具备相对吸引力;另外,交运仓储、机械设备和采掘业仍是基金的重仓行业,持有比例分别为18.69%、16.97%、14.97%。从增持角度分析,在四季度的增持榜单上,除了受利好刺激阶段增长明确的机械设备行业外,公用事业、信息技术、食品饮料、传播文化等弱周期性行业均位于前列,可见,博时主题的行业配置还是保留着一丝谨慎。

 

图表1:博时主题行业基金产品简介

成立时间

2005.1.6

基金类型

股票型

自成立以来复权单位净值增长率**

265.86%

基金规模

131.30亿元*

基金经理

邓晓峰

国金最新一期基金产品评级结果

★★★★★

基金管理人

博时

国金最新一期基金公司评级结果

★★★★★

股票投资比例范围

股票投资比例范围为60%—95%,基金保留的现金以及投资于到期在一年期以内的政府债券等短期金融工具的资产比例合计不低于5%。在基金实际管理过程中,管理人将根据中国证券市场的阶段性变化,适时动态调整基金资产的股票、债券及现金间的配置比例。

产品设计特点

在秉承价值投资、主动投资基本理念基础上,针对当前中国经济发展中城市化、工业化和消费升级的阶段性特征,选择其中成长相对持续的消费品行业、需求相对稳定的基础设施行业及业务具有一定程度垄断性的原材料行业作为投资重点,适度主动配置资产,系统有效控制风险,最大程度实现基金资产的长期稳定增长。

注:*数据截止日期是2008年四季度末;
**数据截止日期是2009年3月13日。

  业绩持续出众 逆市抗跌本领强

  截至2009年3月13日,博时主题基金自成立以来考虑分红再投资的净值增长率为265.86%,这一成绩排在所有同类基金(股票型开放式基金,剔除指数型,下同)第4名,远高于同期股票型开放式基金的217.45%的平均净值增长率。

  考察博时主题基金各期的业绩水平,我们发现基金自成立以来的考虑分红再投资的净值增长率在同业中均名列前茅,短期(过去一年)、中期(过去两年)和长期(过去三年)基金回报均位于同业前10%,业绩具有明显的持续性。

  博时主题基金对风险的控制非常严密,我们从图表2中可以看出,基金年化净值增长率标准差数值均位于同业中下水平,且长期风控水平尤其出色。我们选取了4个单边下跌周期,考察博时主题在这四个周期的表现,进一步考察博时主题基金抗跌能力,这四个周期是2007.10.17~2007.11.28、2008.3.4~2008.4.22、2008.7.28~2008.9.18、2008.9.26~2008.10.28,博时主题基金在这四个周期的净值下跌分别为10.17%、18.34%、24.93%和18.38%,除了最后一个周期,前三个周期博时主题的表现均好于同业平均水平,逆市抗跌能力由此彰显。

  出色的绝对业绩、良好的风控使得博时主题基金风险调整后收益——詹森指数(单位风险获得的收益)均位于同业前10%,表明在承受相同风险的条件下,博时主题能够获取超额投资收益。

  总体说来,从博时主题的历史业绩看,基金在稳健和增长二者之间维持了很好的平衡。同时,基金无论是绝对业绩、风险还是风险调整后收益水平,其持续性较好,说明基金具备长期投资的价值。

 

图表2:博时主题行业基金阶段净值表现

阶段

绝对收益

风险调整后收益

净值波动性

 

收益率

同业排名

同业平均

收益率

同业排名

年化标准差

同业排名

 

过去一年

-24.54%

7/118

-34.38%

23.52%

8/118

33.64%

45/118

 

过去两年

35.14%

4/89

6.28%

60.76%

2/89

30.21%

24/89

 

过去三年

226.45%

3/47

163.61%

87.96%

3/47

28.64%

8/47

 

注:绝对收益采用考虑分红再投资后的净值增长率衡量,风险调整后收益用詹森指数衡量。

注:过去一年统计周期为2008.3.13~2009.3.13;过去两年为2007.3.13~2009.3.13,过去三年统计周期为2006.3.13~2009.3.13。净值波动性排名由小自大。

 

  反向投资 择时能力突出

  博时主题基金的招募说明书约定,基金股票投资比例范围为60%—95%,产品设计并没有给基金管理人很大的资产配置空间,但这并不意味着基金放弃主动择时的机会。实际操作中,博时主题基金的仓位变动幅度还是比较大的,最高比例达到90%以上,接近最高上限;最低比例仅为65%,接近最低下限。

  博时主题基金经理邓晓峰先生投资惯用反向思维,这种投资方式在基金资产配置上体现得非常明显,特别是07年以来,我们可以从图表3观察到,很多季度,比如2007年第三季度、2008年第二季度、2008年第三季度,博时主题的调仓行为是和同业平均水平反向,即当同业平均显示股票投资比例增大时,博时主题通常减仓;反之,当同业平均显示股票投资比例减少时,博时主题通常增仓。在市场过度悲观时寻找机会,在市场盲目乐观时保持谨慎。

  这种反向资产配置的效果我们用择时能力来衡量。我们用当季基金的股票投资比例减去同业平均的数值和下一季上证指数涨幅相乘,来衡量基金的资产配置效果,也就是所谓的择时能力。博时主题的择时能力排在同业基金的前30%,08年四季度,尽管上证指数出现20.62%的跌幅,但这主要是大盘股拖累了指数,中小盘股则带领市场引起了一波结构性反弹,如果剔除这个季度,博时主题整体资产配置效果在同业中位居第3位!

   策略把握三大行业 近期配置趋于稳健

  博时主题行业基金针对当前中国经济发展中城市化、工业化和消费升级的阶段性特征,选择其中成长相对持续的消费品行业(例如食品饮料、金融保险和地产行业)、需求相对稳定的基础设施行业(例如公用事业和交通运输行业),及业务具有一定程度垄断性的原材料行业(采掘业和金属非金属行业)作为投资重点。同时,在主题投资理念的指导下,基金管理人并没有局限于某些特定行业,对一些有增长潜力的行业也采取适当配置策略,例如信息技术行业。

  我们从博时主题基金最近两年来的行业配置情况看,基金始终的超配的行业是公用事业、交运仓储、金融保险和采掘业,而对食品饮料和金属非金属行业也一直处于低配状态。但这并不说明基金管理人调仓不积极,我们从图表5可以看出,对于在保增长的政策主基调下,受益最为明显的机械设备行业,博时主题一直是增持,而对公用事业,由于08年煤炭价格持续上涨,电力行业面临成本上涨的巨大压力,因此博时主题自08年以来大幅减持电力行业。因此,基金管理人还是根据行业投资价值的评估,动态调整三大主题行业中细分行业的配置比例。

  2008年四季度末,金融保险行业仍然是博时主题第一大重仓行业,持有比例为19.88%,由于前段时间中小盘股经过反弹后,估值水平较高,而金融保险行业的估值优势凸现,具备相对吸引力;另外,交运仓储、机械设备和采掘业仍是基金的重仓行业,持有比例分别为18.69%、16.97%、14.97%。从增持角度分析,在四季度的增持榜单上,除了受利好刺激阶段增长明确的机械设备行业外,公用事业、信息技术、食品饮料、传播文化等弱周期性行业均位于前列,可见,博时主题的行业配置还是保留着一丝谨慎。

图表4:最近两年博时主题行业基金相对同业配置情况

 

07Q1

07Q2

07Q3

07Q4

08Q1

08Q2

08Q3

08Q4

行业贡献

采掘业

-1.71%

0.51%

4.66%

1.48%

2.96%

3.29%

8.91%

8.27%

-2.95%

食品饮料

-2.79%

-3.77%

-1.25%

-4.94%

-7.04%

-6.94%

-8.18%

-6.89%

1.63%

电子

2.23%

0.78%

0.06%

0.30%

0.64%

1.54%

0.81%

1.32%

0.19%

金属非金属

1.37%

-6.20%

-10.72%

-6.34%

-3.12%

-4.62%

-5.37%

-5.42%

0.40%

机械设备

-3.37%

-1.96%

-3.01%

-4.82%

-5.45%

1.22%

2.67%

3.69%

2.40%

公用事业

11.81%

10.36%

8.09%

5.75%

5.28%

5.36%

4.19%

4.67%

4.27%

交运仓储

4.77%

5.74%

10.57%

12.09%

14.07%

13.83%

12.94%

14.91%

-5.78%

信息技术

2.80%

2.50%

6.42%

3.86%

-1.52%

-2.71%

-0.56%

-0.37%

1.97%

金融保险

-6.01%

13.81%

2.66%

9.89%

17.53%

7.32%

1.22%

3.82%

-1.41%

房地产业

6.52%

-0.87%

-3.78%

-1.83%

-1.88%

1.40%

3.96%

-0.18%

4.39%

社会服务

-0.39%

0.32%

2.01%

1.24%

1.75%

2.30%

2.09%

1.40%

-1.27%

注:相对行业配置比例=博时主题基金该行业占其股票投资的比例-股票型开放式基金同业平均值。计算中采用行业投资占股票投资的比例,而不是占资产净值的比例,以此提出股票仓位对行业偏好的掩盖。
注:行业贡献=∑(各季度博时主题基金该行业投资占其股票投资的比例-各季度同类基金该行业投资占股票投资比例的平均值)×当季该行业涨幅。

  

    反向投资是博时主题基金基金经理邓晓峰惯用的投资策略,这种投资策略往往需要基金管理人具备独立投资能力,且对市场具有良好的前瞻性。我们从实际操作效果看,博时主题的择时能力在同业中是非常出色的,而基金自成立以来业绩和风控水平均名列前茅,也彰显了基金管理人的投资能力。因此,我们对博时主题行业基金的投资建议是买入。

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机构来源:国金证券研究所基金研究中心
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