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动态选股4年涨8倍 4种方法堪比优质基金

2010年02月20日 10:23 来源: 证券市场红周刊 【字体:

  动态预期选股模型的构建

  静态选股模型有固有的弊病,就是不能够反映出市场对企业盈利预期的变化,且静态选股难以分离出阿尔法。我们研究更多的是如何寻找那些可以延续的动量因素,例如营业收入增长率,因此我们就想把一些动态因素纳入到选股过程当中。这里我们将要考察几个常见的动态指标,包括动态市盈率、预期收入增长率、预期净利润增长率、PEG等,考察这些指标与股价实际表现的联系。当然我们可以选取其他指标,如盈利超预期(Earnings Surprise)、评级调整、预期ROE等,但这些指标可能已经涵盖在我们上述的基本分析指标当中,或者给市场带来的影响过于短暂。

  我们在静态选股模型中采用以季度为单位的持仓时间,但在动态预期选股模型中采用以月度为单位的持仓时间,这样可以较好跟踪上市场中盈利预期的变化,并且过滤掉一些短期效应。我们选股的方法与静态选股模型类似,就是在每个月的初期在数据库中分别选择当年动态PE最低、预测营业收入增长率最高、预期净利润增长率最高、动态PEG最高的30只股票,等市值买入并持有一个月,在下月之初根据指标重新选股调仓,对于纳入组合的新股票假设有2%的调仓成本。我们采用的业绩预测数据库为市面上较为常见的金融数据资讯。

  动态选股模型的结果

  动态PE指标——4年收益888%

  动态PE选股在2006年至2009年的4年时间里取得了888%的收益,跑赢沪深300指数612%。这个收益对于一只主动型的基金来说,应该是相当可以。而我们的数据都是公开和透明的,但组合的收益却要好于市面上的大部分基金,并且没有添加任何量化择时策略。 从阶段性表现来看,动态PE选股策略在牛市中“贝塔驱动”阶段中表现良好。

  2006年以来,依靠估值提升驱动市场的阶段主要在2007年前3季度以及2009年上半年,在这一阶段里往往伴随分析师大量的报告出台揭示动态PE造成的“低估”,因此在这一阶段用动态PE布局,组合可以取得较好的表现。而在熊市阶段,经济面因素传导至盈利预测使得其不甚可信,导致动态PE策略相对大盘并无任何优势可言。

  预期收入增长率指标——4年收益1272%

  在每个月初对当年预期收入增长率进行一次排序,将排名前30的股票纳入到投资组合当中,而完全忽略估值等因素的影响。如此构建的投资组合在4年里获得了1272%的收益。这种选股方法与动态PE相比,优点在于组合的变动比较少,这样可以大幅减少交易成本(我们假设每更换一次投资组合需要2%的交易成本)。与我们前篇关于静态选股模型的结论类似,营业收入增长率再次成为一个选股能力非常突出的指标。

  从阶段性表现来看,该选股指标能够取得超额收益的阶段主要在每年4月和8月期间。其中原因可能在于这一阶段主要是年报和中报密集发布期,而预期收入增长率和动态PE不同,公布之后便具有较长时间的粘性,是一个比较稳定的选股指标。而从股价的表现来看,市场(尤其是震荡向上阶段)还是非常关注营业收入大幅增加的公司,这点结论也跟我们静态选股中的结论一脉相承;对预测公司财务表现来看,预测营业收入要比预测利润要简单一些,因此这也是此方法的一个优点。但是该指标的缺点也比较突出,在2008年如果利用这个指标构建投资组合,则跌幅要大于同期的沪深300指数。一个可以解释的原因是预期收入增长率往往伴随着资产重组、资产注入等,这样的特征使得用收入增长率选股产生高贝塔的特性。

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