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招商孙海波:利率市场化利好债市实际收益

2012年11月28日 15:20 来源: 新浪财经 【字体:

    新浪财经讯 本期新浪基金经理秀栏目邀请到招商理财7天债券拟任基金经理孙海波,就未来宏观经济和固定收益市场的表现交流看法。孙海波表示,利率市场化有利于债市实际收益的提高。

   

    他认为,在推进利率市场化的过程中,短期的资金利率会被明显抬高。而中长期看,利率市场化的过程将是债券融资渠道大发展、固定收益产品随之猛增的过程。

    【宏观层面】

    新浪财经:针对10月份的经济数据,您对宏观经济走势有何看法?

    孙海波:10月宏观数据出现了预期中的弱势改善,原因有:第一,基数效应影响,11年10月起,各项数据经历了快速下滑的过程,未来几个月,基数效 应仍将影响同比数据的表现。第二,基建投资、出口方面等需求端因素出现较大的改善,并拉动了钢铁、水泥等原材料行业生产反弹,使得经济数据显现出较为全面改善的迹象。但对于经济数据的改善,市场一致预期认为是弱势的反弹,形象地说是“L型”的一横,仍缺乏周期上行的动力。

    由于经济回升基础依然面临不够稳固的风险、物价水平有望继续运行在较低水平、流动性的继续充裕,以及债券资产的避险特征,当前的经济背景仍将继续给债券市场向好带来稳固支撑。

    新浪财经:10月份CPI指数同比上涨1.7%,创33个月新低,您对此有何评价?

    孙海波:1.7%的CPI增速低于此前预期,源于需求回落施压核心CPI,也说明当前经济增速可能已低于潜在增长率,实则印证短期经济逼近底部。 CPI同比再创年内新低,短期内有利于修复市场前期过高的通胀预期,对债券市场影响偏利好,但随着经济增速企稳回升,CPI未来可能会缓慢抬升。

    新浪财经:CPI创新低对债市是利好,那您对下一阶段货币政策有怎样的预期?

    孙海波:考虑到通胀水平仍将在较低水平波动,央行适度宽松的货币政策基调不会改变,但年内经济可能短期回升,央行可能采取暂时观望的态度,货币市场 利率将基本稳定。央行三季报中继续将当前局面定性为缓中趋稳,言下之意,中国潜在的经济增长放缓,GDP增速下来不一定会产生严重的失业问题,而一旦经济 刺激,那么直接的结果将是通胀,而非实际经济的增长,意味着从央行的角度出发,是不赞同刺激政策的出台。从前期政策来看,今年以来主动的逆回购投放取代被动的外汇占款投放,成为了央行主要的货币发行模式,这也带来了基础货币供应的持续偏紧,逆回购发行利率逐渐成为货币市场的基准并且有着更强的引导作用。

    新浪财经:利率市场化近期再度升温,您认为这将对债券市场产生怎样的影响?

    孙海波:利率市场化将使央行货币政策的传导机制更加顺畅有效,实体利率在资金配置过程中将起到更强的调节作用。同时利率也是很多金融产品定价的参照基准,在这一过程中金融机构获得了产品的定价权,金融产品将出现更多的差异化,在此背景下资产管理行业将呈现多样化的快速发展格局,对于债券基金的发展无疑是有利的。

    随着利率市场化的逐步开启,债市实际收益也较之以往显得更有魅力。在推进利率市场化的过程中,短期的资金利率会被明显抬高。而中长期看,利率市场化的过程将是债券融资渠道大发展、固定收益产品随之猛增的过程。

    新浪财经:短期理财产品受资金面波动影响较为明显,当前市场的资金面是怎样的?

    孙海波:从宏观环境来看,2012年在通胀压力减缓、经济增长放缓背景下,政策回归中性,货币政策前紧后松,存款准备金率、资金价格水平均有一定下降空间,整体宏观环境有利于债市。进入四季度,11-12月将有2000亿央票到期,年底财政存款大约会释放9000亿,意味着四季度资金面将保持宽松。

    央行在三季度以来持续使用逆回购,使得降准预期一次次落空,市场资金持续处于紧平衡状态;虽然四季度流动性预期将较三季度出现一定改善,但回购利率难以大幅回落,加上降息概率小,预计各类货币市场利率可能会略有上升,对短期理财债券产品的收益率构成一定的支撑。

    新浪财经:去年的“城投债”风波让人心有余悸,今年城投债却保持了超高人气,您对此持怎样的看法?

    孙海波:今年以来,城投品种发行的只数和规模均出现了较大程度的提高。一方面是由于国家发改委对于城投债审批尺度的放松,增加了潜在发行人的数量;另一方面,是由于银行对于城投贷款的审批较严,从而推动发行人到债券市场进行融资。整个债券市场牛市行情对信用债带动效应明显,城投债作为低评级债券主要来源,价格上涨空间更大。同时,随着经济企稳和卖地收入回升,地方财政收入在增加,市场对城投债信用风险担心在下降,而今年包括海龙债在内信用债暴露出信用风险,但最终如期兑付,进一步降低了市场对信用风险爆发的疑虑。对于城投债而言,由于平台公司对融资成本不太敏感、银行贷款受阻、基建投资压力较大等原因,其供给刚性相对较强,未来票息将由供给压力决定。

    新浪财经:对这一阶段的A股市场走势,您有怎样的看法?

    孙海波:今年以来,国际经济环境持续震荡,市场疲软;国内经济发展数据不容乐观,企业盈利普遍下降,经济下行风险加大。基本面下行所导致的脉冲促使 股市走势仍然偏弱。三季度以来,尽管经济数据有所好转,但由于数据改善呈现弱势,市场信心同样偏弱。此外,从刚披露完毕的三季报来看,虽然A股盈利暂时企 稳,但下滑的势头并未得到根本扭转。Wind数据显示,2471家可比上市公司今年前三季度的盈利下滑1.29%,若剔除金融和“两桶油”后,下滑幅度更 是超过15%。多重因素的作用下,造成投资者信心不足。由于短期经济上行动力难觅,年底面临资金面的压力,未来A股仍然将保持震荡调整。

    新浪财经:美国财政悬崖问题已成为全球最关注的经济话题之一,您对此有怎样的观点?

    孙海波:财政悬崖长期是经济问题,短期是政治问题,虽然两党都同意长期削减赤字计划,但方向不一致,民主党希望通过“开源”来解决,偏向于增税,共 和党希望“节流”,偏向于削减支出。市场预期,布什减税计划、AMT补丁计划、医疗报销延续的可能性比较大,全权预算支出自动削减通过两党协议可能会最终 解决一部分。其他几项取得解决的难度比较大。因此,最终全年会有2500亿至3100亿左右的财赤削减。大部分投行抱有较为乐观的看法。一般认为明年部分财赤的削减将拖累约0.5%~1.5%百分点的经济增长。去年美国债务上限期间,避险品种黄金走出一波行情。如果两党继续纷争,短期内解决无望的“财政悬 崖”问题,将会推高投资者进入债市避险的热情。

    【投资层面】

    新浪财经:您对今年的债券市场有何看法?

    孙海波:今年以来的债券市场整体呈现牛市格局,特别是第二季度收益率下滑较快,为投资者提供了很好的收益基础,虽然3季度至今市场出现了小幅调整,但对上半年积累的丰厚收益影响不大,债市各类投资者在今年应该都能获得满意的回报。债券市场经历三季度调整后迎来较好的配置时机,特别是中短期品种及信用 品种。未来随着通胀企稳,流动性转暖,债券市场将迎来调整过后的反弹机会。如果货币政策保持不变,债市将继续走牛,如趋向宽松,则对债市构成实质利好。

    新浪财经:能否谈谈对明年债市走向的判断?您觉得明年债市和今年相比会有哪些变化?

    孙海波:明年债券市场总体趋势将比较稳定,出现较大的系统性机会和面临较大系统性风险的可能都不大。经济增长、通胀压力和货币政策的波动性可能都会 收缩,从经济周期来看可能还会在衰退和复苏之间摇摆,难以出现明显趋势。企业去杠杆、去产能和房地产去泡沫化等中期调整压力仍然存在,内生性需求仍难以涌现,政府主导的投资和外需仍是经济波动的主要看点,新一轮经济周期的展开仍需等待。

    明年债券市场的变化可能主要体现在投资者结构以及相伴随的风险偏好变化,高风险偏好投资者占比将不断上升,同样在债券产品发行方面也将出现同样 变化。明年市场的主要机会可能在于信用类债券,但同样值得注意的是随着企业盈利能力的趋势性下降和融资成本的抬升,在投资中对信用风险也需要保持更高的警惕,力争在风险可控的前提下追求较高的收益。

    新浪财经:您如何看待下一阶的信用债行情?

    孙海波:信用债市场在今年实现了快速发展,市场呈现供需两旺的格局。从供给方面看,银行过去几年贷款投放过快,风险厌恶情绪提升,放贷意愿有所下 降,再加上决策层推进利率市场化,进行融资结构调整,今年的信用债发行量大幅增长,在社会融资总额当中的占比不断提升。从需求方面看,过去两年债券市场为投资者提供了不错的绝对回报,而股票市场长期调整,债券资产的风险收益特征有所优化。随着利率市场化进程的推进和央行较高的利率定位,债券产品的票息水平 保持高位,包括银行理财、债券基金在内的固定收益类产品发行量也是迅猛增长,为信用债市场带来了大量的需求。

    信用债市场的快速扩容同样有需求方的快速扩容来支撑,就像06-07年的股票市场一样,供给的快速增加并没有带来市场的萎靡不振和估值水平的系统性下降。考虑到催生信用债需求的几大因素,过往的较高回报、股票市场维持低迷、利率市场化推进带来的较高息票水平等都能维持,信用债市场未来一段时间仍 将呈现供需两旺的良性发展格局。

    新浪财经:您如何看待下一阶段利率债市场的发展?

    孙海波:影响利率债市场的几大因素包括宏观经济增长、通货膨胀压力,货币政策主导的流动性水平和海外市场风险偏好传导等等。我们对年内市场再次出现 系统性机会持谨慎看法。最近两个月基建投资力度明显加大,外需阶段性企稳回升,地产投资在销售持续改善的带动下逐渐企稳,再加上社会融资持续保持较快增长,短期宏观经济企稳甚至小幅回升的可能较大。通货膨胀压力比较稳定,影响通胀的几大因素都没有发生剧烈变化,通胀水平在低位徘徊意味着央行适度放松的总 体基调不会发生逆转,但经济的短期回升使得央行放松步伐放缓,年内货币政策以及官定利率水平可能保持稳定。而海外市场风险偏好的摆动和货币市场利率的季节性波动将为趋势稳定的利率债市场带来短期波动。

    新浪财经:对于当前的债券市场格局,您认为投资者应采取怎样的投资策略?

    孙海波:经过三季度的调整,四季度以来债券市场重拾牛市,而国债指数、企债指数和公司债指屡创新高,似乎有加速升势的迹象。在股市迭创新低、未来不明的情况下,基于债券市场的理财产品当仁不让成为明星。

    年末临近,市场流动性趋紧的状况越发明显,这使得货币市场利率呈现明显的上行态势,尤其是3个月SHIBOR(上海银行间同业拆放利率)上行趋 势非常稳固,中长期SHIBOR止跌持稳并小幅走高,这些情况都说明在年末以及农历新年到来之前,市场资金面将继续保持趋紧的状况,因此该类产品的平均预期收益率可能进一步走高。所以,对普通投资者而言,基于债卷市场的短期理财基金,不失为当前市场环境下投资的好产品。

    新浪财经:什么是短期理财基金?

    孙海波:短期理财基金属于低风险的债券型基金,一般有封闭期,封闭期限不等,追求绝对收益。投资的品种包括现金、银行定期存款、大额存单、债券回购、短期融资券、国债、中央银行票据、金融债、中期票据、企业债及中国证监会认可的其他具有良好流动性的金融工具。

    新浪财经:短期理财基金的发展态势怎样?

    孙海波:今年以来,短期理财产品持续升温,相关产品数量和资产规模在数月内实现了数量及规模爆炸式增长。从短期理财第一只产品的问世,到首募总规模 突破2000亿元,短期理财基金只用了不到半年时间。统计数据显示,截至11月23日,2012年共有49只短期理财产品发行,募集资金规模达到2300 亿元,几乎占据了2012年以来新发基金募集资金规模的“半壁江山”。

    新浪财经:您认为现在短期理财基金处于怎样的投资时机?

    孙海波:在经济暂时难有起色的前提下,债券市场对资金的吸引力将不断加大,债市在四季度将会有良好的表现。数据显示,受益于今年资金面中性偏松的大 环境和债市的投资机会,近期以来部分短期理财基金收益率始终保持较高水平。目前中国经济处于转型期,经济过热倾向往往多于通缩倾向,货币政策需要始终强调防范通胀。在此政策背景下,资金面或将长期偏紧。虽然央行积极使用各期限逆回购灵活管理流动性,但银行间市场资金依然处在脆弱的紧平衡状态。若不降准,央 行将继续大规模逆回购。而未来财政存款净回笼、商业银行补缴存款准备金等因素,仍可能造成资金面再度紧张。另外,考虑到跨年资金需求旺盛,理财市场年末行情或将启动,这也将为短期理财基金提供较好的投资时机。

    新浪财经:今年以来,短期理财基金在市场上的业绩表现如何?

    孙海波:今年以来,受益于今年资金面中性偏松的大环境和债市的投资机会,短期理财基金有着良好的业绩表现。Wind数据显示,截至11月23日,多只短期理财基金年化收益率接近或达到了4%以上。

    根据WIND资讯数据统计显示,截至11月16日,有业绩可考的35只短期理财类的基金(分A\B),平均七日年化收益率为3.70%;而85只货币市场型基金平均七日年化收益率为3.36%。短期理财产品领先同期货币市场型基金0.34个百分点。

    新浪财经:在目前股票市场的弱市环境下,短期理财基金的收益有怎样的预期?

    孙海波:Wind数据显示,截至11月13日,今年沪指跌幅6.89%,同期上证企债、国债指数分别上涨6.79%、3.01%;从政策来看,发改 委到国务院的会议均主推债券发行;从社会融资来看,债券净融资的占比由1月份的4.53%上升到9月份的13.3%,达到历史最高水平。从央行不断实行逆 回购的动作来看,今年后两个月的资金面并不是很宽松。在这样的背景下,大类资产中现金流的资产表现最好,因此高票息的城投债目前最具吸引力,如目前最高的年利率8.57%的城投债1年光利息就有1亿多元,很容易将净值抬升。很可能呈现震荡向上的慢牛格局,部分收益率较高的中高等级信用品种有较好的长期配置 机会。此外,随着临近年末流动性趋紧,理财型基金收益率有望继续提升。

    【产品层面】

    新浪财经:招商理财7天债券投资范围有哪些?

    孙海波:招商理财7天债券型证券投资基金投资于法律法规允许的金融工具包括:现金、通知存款、一年以内(含一年)的银行定期存款和大额存单、剩余期 限(或回售期限)在397 天以内(含397 天)的债券、资产支持证券、中期票据、期限在一年以内(含一年)的债券回购、期限在一年以内(含一年)的中央银行票据、短期融资券,及法律法规或中国证监 会允许本基金投资的其他固定收益类金融工具。

    如法律法规或监管机构以后允许基金投资其他品种,基金管理人在履行适当程序后,可以将其纳入投资范围。

    新浪财经:招商理财7天债券基金有哪些产品特点?

    孙海波:招商7天理财债券基金如下产品特点:

    1) 投资风险低 运作透明:基金产品投资各类银行存款、央行票据、短期融资券等安全性较高的固定收益类品种,不投资股票等权益类品种。基金运作透明,每日公布前一日各类基金份额每万份基金净收益和七日年化收益率。

    2) 千元起售 交易零费用:本基金只需1000元即可购买,投资门槛低。无认购、申购和赎回手续费。

    3) 7天可赎回 天天可申购:基金份额每期只锁定7天(一周)即可赎回。如果申购日是周一,那么以后每周一可以申请赎回该部分份额(认购则按基金成立日起算),即每周固定日期可赎回。本产品打开申购后,每个交易日均可自由申购,交易灵活便捷。

    4) 日日复利 滚动投资:份额净值始终为1元,根据基金每日结转收益,基金份额相应增加,日日复利。每个运作到期日,基金份额持有人可提出赎回申请,如无申请,本息将自动滚动投资下一期,不留任何收益空白期,节假日也能享受收益。

    5) 份额分类及自动升、降级:根据投资者认/申购金额(按500万元划分),分设A、B两类基金份额。两类份额单独设置基金代码,适用不同的销售服务费率,分 别公布每万份基金净收益和七日年化收益率。设立A类、B类自动升降级机制,A类份额账户余额高于500万元(含),自动升至B类份额;B类份额账户余额低 于500万元,自动降至A类份额。

    新浪财经:招商理财7天债券基金的与货币基金、银行短期理财产品相比,有何风险收益优势?

    孙海波:主要包括:

    1) 招商理财7天债券基金理论收益率高于传统货币基金:短期理财债基在投资范围和回购

    比例限制上的优势助其收益逐步递增。一般货币基金回购比例上限为20%,而招商7天理财回购比例最高可达40%,有利于基金合理利用回购提高投 资收益。招商理财7天总费率为0.65%/年,低于传统货币基金0.68%的水平。同时,对投资于企业债的信用评级要求(约定为A +及以上)低于传统货币市场基金。此外,短期理财债基现金流进出的可预期性较强,有利其提升协议存款利息谈判能力。

    2) 招商理财7天债券基金流动性、门槛要求优于银行理财产品:银行理财产品流动性相对

    较差,投资门槛高,最低需5万元起步,不能随时申购;银行理财产品经常存在空档期,且至产品起息日前不计收益,造成客户投资收益断档,资金闲置;现有监管条件下,不提供运行期在30天内的理财产品,无法满足客户的短期理财需求。

    新浪财经:作为短期理财基金,招商7天理财债券基金的运作期是怎样的?

    孙海波:(1)对于每份基金份额,第一个运作期指基金合同生效日(对认购份额而言,下同)或基金份额申购确认日(对申购份额而言,下同)起(即第一 个运作起始日),至基金合同生效日或基金份额申购申请日次一周的周度对日(即第一个运作期到期日。如该对应日为非工作日,则顺延到下一工作日)止。第二个运作期指第一个运作期到期日的次一工作日起,至基金合同生效日或基金份额申购申请日对应的次二个月的周度对日(如该日为非工作日,则顺延至下一工作日) 止。以此类推。

    每个运作期到期日前,基金份额持有人不能提出赎回申请。

    其中,周度对日指基金合同生效日(对认购份额而言,下同)或基金份额申购申请日(对申购份额而言,下同)在后续日历周中的对应日期,如该对应日为非工作日,则顺延到下一工作日。例如:基金合同生效日(或基金份额申购确认日)为2012年6月5日(周二),则该日次一周的周度对日为6月12日(周二)。

    (2)每个运作期到期日,基金份额持有人可提出赎回申请。如果基金份额持有人在当期运作期到期日未申请赎回,则自该运作期到期日下一工作日起该基金份额进入下一个运作期。

    在基金份额对应的每个运作期到期日,基金管理人办理该基金份额对应的未支付收益的结转。

    新浪财经:招商理财7天债券基金的费率结构是怎样的?

    孙海波:

    1) 管理费率:0.27%/年

    2) 托管费率:0.08%/年

    3) 认/申购、赎回费率:0

    4) 销售服务费率:A类份额 0.30%/年;B类份额0.01%/年

    新浪财经:招商理财7天债券基金业绩比较基准是什么?

    孙海波:中国人民银行公告的金融机构人民币七天通知存款基准利率(税后)。

    新浪财经:招商理财7天债券基金风险收益特征如何?

    孙海波:本基金属于短期理财债券型证券投资基金,长期风险收益水平低于股票型基金、混合型基金及普通债券型证券投资基金。

    新浪财经:能否介绍一下招商理财7天基金的管理团队?

    孙海波:招商基金固定收益团队的产品线已经覆盖了长期标准债基、短期理财债基、一级债基、二级债基、封闭债基、保本基金、货币基金等产品类型,并且开发了专注于产业债、信用债领域投资的固定收益产品,打造了全行业产品线最齐全的固定收益产品线。截至2012年三季度末,招商基金固定收益型产品总规模达446.7亿元;其中货币市场型基金的规模超过250亿元(A、B类相加)。

    招商基金总经理助理及固定收益投资部总监张国强,是目前业内唯一一位近5年中所管理的债券基金年度排名均进入同类基金排名前30%的债券基金经理。在2008年大熊市期间,张国强管理的一只债券基金,实现了12.72%的净值增长,获得2008年全市场收益率第一名。今年以来,招商基金资产规模快速增长,7月时已突破900亿元大关,特别是固定收益产品资产规模增长超过200亿元,较2011年底翻了一倍。

    新浪财经:招商基金在短期理财基金等固定收益产品的管理上,有着怎样的业绩优势?

    孙海波:短期理财债基的预期收益与基金管理人的管理能力密切相关。据银河证券数据统计,截至到11月23日,招商信用添利封闭债基过去两年的净值增长率在34只同类基金中排名第一;招商安泰债券A过去三年、过去两年的净值增长率在21只同类基金中排名第一;招商安泰债券B过去三年、过去两年的净值增长率在10只同类基金中排名第一。

    新浪财经:请介绍一下招商理财7天债券基金的基金经理情况?

    孙海波:孙海波,曾任职于南开大学计算中心及泰康人寿保险股份有限公司,1999年加入光大证券股份有限公司,曾任职于投行部、债券投资部及自营部,2004年起先后任职于天同基金管理有限公司(现万家基金)及中信基金管理有限公司(现华夏基金[微博])的投资管理部,均从事证券投资相关工作。2007年加入中国中投证券有限责任公司,担任证券投资部副总经理,全面负责公司证券投资业务。2012年加入招商基金管理有限公司,现任招商安心收益债券型证券投资基金基金经理。截至2012年10月31日,招商安心收益基金2012年以来回报率6.0%,排名居同类产品前列,其业绩比较基准中信标普全债指数收益率为3.25%,招商安心收益超越基准增长率2.75%。



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