凯石2月固定收益基金投资:捕捉短暂时机

白银大赛千万实盘资金派送中 2014年01月29日 15:33   来源: 新浪财经   网友评论(人参与

    2014年2月固定收益基金投资策略

    债市难遇拐点,捕捉短暂时机

    凯石工场 张慧 高级分析师

    导语

    当前阶段,我国宏观经济总体仍处于稳健区间,但存在放缓迹象,结合市场流动性的情况,预计短期内债券市场难现拐点。不过,在非标资产的治理即将开闸、信托兑付危机得以平息的背景下,2月债券市场预计将存在短暂的投资机会。落实到基金投资上,我们建议总体继续延续年初防御策略,把握货币市场基金和理财债基的稳健获益能力的同时,适当介入投资短久期高评级信用类债券的债券型基金,把握春节过后资金面宽松、以及信用溢价短暂回落的可能机会。具体产品建议关注华宝短融50、建信双增债A、南方现金增利货币A、工银7天理财债券A。

    宏观面:经济存放缓迹象,但仍处稳健区间

    统计局最新公布的数据显示,我国宏观经济增长总体仍处于稳健区间,但是存在放缓迹象。

    2013年全年国内生产总值(GDP)568845亿元,按照可比价格计算,比上年增长7.7%,实现了全年增长7.5%的目标。分季度看,一季度同比增长7.7%,二季度增长7.5%,三季度增长7.8%,四季度增长7.7%,四季度略有下降。

    工业生产方面,2013年全国规模以上工业增加值按可比价格计算比上年增长9.7%,其中四季度增长10.0%,与三季度基本持平,保持了一定的韧性。不过单就12月份而言,工业增加值同比实际增长9.7%,较上月回落了0.3个百分点。2013年固定资产投资累计同比增长19.6%,较1-11月回落0.3个百分点。其中,制造业投资累积同比增速与上期基本持平,达18.5%;地产开发投资累计同比较前11个月提升0.3个百分点至19.8%;但基建投资较前11个月回落2个百分点至21.2%。2013年社会消费品零售总额同比增长13.1%,其中12月单月同比增长13.6%,居民消费贡献明显,而政府消费则在反腐整顿的大背景下继续受到制约。

    另外,月初公布的12月份中采制造业采购经理数据也出现了一定程度的回落,12月PMI为51%,较上月回落0.4个百分点。从12个分项指标来看,同上月相比,除购进价格指数略微上升以外,其余均有所回落。其中,反映当期生产的生产指数、就业人员指数、反应企业预期的原材料库存指数均有所下降,企业经营活动预期继续降低,当前经济景气状况有所趋弱。

    债券市场:虽难遇拐点,或现短暂时机

    虽然经济增长的适度放缓符合我们的预期,但是整体基本面的趋弱还是会令债券市场承受一定压力。而且利率市场化初期,流动性难以真正放松,加上近期央行召开的货币信贷工作会议也明确提出,2014年将继续实施稳健的货币政策,预计短期内债券市场难现拐点。不过,考虑到银行理财业务和同业业务的治理工作即将开闸,目前阶段银行已陆续降低了非标资产的配置比例,因此对于原来银行资金配置主力的传统利率债需求有所恢复。而信用债方面,中诚信托的兑付危机已经得到解决,信托刚性兑付继续保持不被打破的记录,短期内市场信用风险溢价将有望出现一定程度的平溢,信用债或将具备短暂的投资机会。

    1月份,在去年年末效应褪去之后,市场流动性呈现出了短暂的宽松状态,不过近期在节前因素和新股密集发行的影响下,短期资金需求再度加剧,20日上海银行间同业拆放隔夜利率大涨107个基点,至3.888%;7天利率大涨155个基点,至6.329%。随后央行通过巨量逆回购向市场提供了流动性支持,对于资金成本偏高的状况起到了明显的缓解作用,预计春节过后资金面仍将偏中性,债券市场可能出现短暂的投资时机。不过从中期来看,在利率市场化推进的背景下,金融体系去杠杆仍将延续,整体流动性将难以实现真正放松。

    虽然短期流动性难以支撑债市趋势性行情,但是也存在着一定的机会。在2014年银行业监管工作会议上,尚福林提到理财业务和同业业务治理体系改革是当前改革任务中十分紧迫的内容。对于这两项业务的治理改革将主要落实于对于非标资产配置比例的控制,而这一配置限制将直接提高银行资金对传统利率债,特别是国债的配置需求。而且,一季度属于国债发行的淡季,较低的供给量也会对其表现构成支撑。

    信用债市场方面,去年年底,国家发改委公布了企业债券数额,尤其警示了地方城投债的风险。近期银行间及交易所债券市场出现多个信用评级下调事件,更加剧了投资者对于信用风险的担忧情绪,信用溢价整体抬升,对信用债构成不利。2014年在高利率环境和影子银行监管升级等多种因素的制约下,信用风险将会持续对信用债估值构成压制。不过,短期来看,中诚信托事件的最终解决或将短期缓和投资者的担心,信用风险溢价存在适度回落的可能,因此,对于信用债的投资机会可择机关注。

    基金投资策略:捕捉短久期信用类品种投资时机

    基于以上分析,落实到基金投资上,我们建议总体延续年初防御策略,把握货币市场基金和理财债基的稳健获益能力的同时,在2月份适度关注投资短久期高评级信用类品种的债券型基金可能存在的投资机会。

    具体来看,综合前文对于宏观经济和债券市场的分析,并结合当前收益率曲线结构,我们认为短期利率上行空间已十分有限,而且,央行出手注入流动性,预计春节过后仍有可能会保持短暂的宽松时期,这将为短久期品种提供投资时机。相比较而言,长期利率则存在较大的不确定性,中长期债券的拐点目前尚未到来,应暂缓介入相关基金品种。另外,考虑到信托打破刚性兑付的危机再次平稳度过,信用溢价暂时回落或为信用债带来投资时机,但由于整个信用体系风险仍将对信用债市场构成影响,因而建议投资者侧重关注投资高评级债券的基金。具体产品方面,建议关注华宝短融50、建信双增债A等基金品种。

    华宝短融50:该产品投资对象为中证短融50债券指数的成份券及备选成份券,该指数成份券是经过从银行间市场多只券种中挑选出来的,具有流动性强、规模大的特点,因此具备良好的可投资性。而且,短融券具有短久期的特点,目前基本兼具获益性和防御性。在流动性趋紧的最近半年(截止2014.1.21),该产品净值小幅上涨0.97%,在549只(不含理财债基,A、B份额各算一只)债券型基金中排名第62。

    建信双增债A:四季报显示,该基金债券组合久期处于较低水平,主要投资短期融资券、短期利率债、交易所短期信用债,少量投资短期限定期存款和逆回购。对于一季度,建信双增债的基金经理表示,将继续谨慎投资的策略,维持较低的久期水平,主要投资短期信用债,适当提高交易所信用债投资比例。同时,密切关注债券市场和宏观经济变化,当债市拐点出现时,提高组合久期积极投资。从历史业绩来看,该基金近一季度(截止2014.1.21)净值上涨1.09%,在629只(不含理财债基,A、B份额各算一只)债券型基金中排名第32,收益稳健。

    此外,货币市场基金作为有效的流动性管理工具,投资者在2月份仍然可以持续重点关注。因为在央行稳健的货币政策下,在利率市场化前期金融去杠杆尚未完成之时,资金利率仍将处于相对高位,这将为货币市场基金提供持续的配置价值。而且,对于市场流动性的影响,货币型基金与债券型基金的反应正好相反,因此,将两类产品综合配置也可以起到一定的对冲风险的作用。对于具体标的的选择,依然遵循从产品规模入手,选择规模相对较大且业绩稳定的品种的原则,具体建议关注南方现金增利、工银7天理财债券。

    南方现金增利货币A:2013年末该基金资产规模391.49亿元,较大的规模可以降低申购赎回时造成的流动性冲击,同时可以提高资金使用效率,从而有助于提升产品业绩,加上相对较强的议价能力,因此该产品具备明显的投资价值。从历史业绩来看,最近一年(截止2014.1.21)南方现金增利货币A累积万份收益451.48,在同业164只(A、B份额各算一只)基金中排名第10,具备良好的获益能力。

    工银7天理财债券A:2013年末管理规模189.65亿元,规模较大,投资范围重点配置银行协议存款。工银7天理财债券较大体量投资协议存款,具有明显谈判优势,未来基于对货币市场利率水平维持高位的预测,仍会维持之前的配置方式并保持适度的久期水平,一季度将继续严格限制低评级短期融资券的持仓水平,并于月末把握好存款投资机会,追究稳定收益。

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