大摩多因子基金基金经理刘钊:多策略的时代

白银大赛千万实盘资金派送中 2014-05-26 07:18:55 来源: 中证网 作者: 大摩多因子基金基金经理 刘钊

  在我们所有的模型策略中,多因子模型无疑是最受关注、也是被量化同行使用得最多的模型。多因子模型从古老的CAPM及APT模型演进而来,被广泛的应用到风险控制、量化投资等领域。在国内市场,大部分的指数增强基金,均使用了多因子模型来做增强。

  多因子模型的核心技术在于因子的挖掘及权重的配置。对于这一课题,很多券商都深入的研究,可以说,依靠发现新的有效因子来获取超额收益的机会已经不多了。大部分的机会,在于传统因子的择时,以及一些细节上的处理。随着越来越多的资金加入到这类策略的竞争,可以预期到各家公司的选股结果会趋同,多因子模型的超额收益将会被逐渐摊薄。但多因子模型真正的敌人还不是量化同行,毕竟量化投资的交易量在整个市场中的比例仍然不大。我们真正要担心的是整个市场的参与者结构的变化。因子有效的核心逻辑在于投资人固有的思维模式。当A股逐渐从散户为主过渡到机构为主时,思维模型必将有较大变化,市场上成功的玩法也不再是传统上的投资逻辑。对这一趋势,我们随时保持警惕,注意观察模型超额收益的变化趋势及交易所或登记结算公司公布的投资人结构的变动。

  三年前,大摩华鑫基金旗下的第一只量化产品“大摩多因子精选策略股票型基金”正式成立。如今,大摩量化团队已经形成了多渠道、多风格、多策略的量化产品的广泛布局。在公募产品中,我们有中小盘风格的“大摩多因子”,大盘风格的“大摩量化配置”,只做增强的“大摩深证300指数增强爱基净值资讯”;在部分专户产品中,我们也在采取多种量化策略进行投资。

  除了多因子模型,买方使用的较多的是统计套利类模型。严格地说,多因子也是一种统计套利,它研究的是投资组合的因子暴露和收益率之间的长期的尽量稳定的统计关系。不过一般意义上的统计套利,更强调的资产价格本身的统计规律。比如配对交易,两个相同行业的相似个股股票价格呈现出长期的稳定关系,从逻辑中来,到统计中去。早几年,配对交易困扰我们的是没法卖空,如今融券卖空虽然已能走通,但高达8%的融券成本仍然是一个不小的阻力。所以最好的做法仍然是在指数里做增强,或者多策略混合,让策略A为策略B提供券源,自己给自己融券。

  从实践经验和逻辑推演来看,行业内的配对交易不好做。量化行业内配对交易的竞争对手是传统的行业研究员。当前中国证券市场,行业研究员的研究覆盖率惊人的高,甚至有过度研究之嫌,研究员素质也要普遍高于A股市场参与人的平均水平。对于这样一个实力强大的对手,量化投资要想战而胜之难度不小。当然,如果我们把眼光放得更广一些,就会有一片新的蓝海。比如说,5月份做镍商品价格和镍行业上市公司之间的配对交易或统计套利,做商业地产和银行之间的统计套利。投资限制较小的私募投资领域有人这样做的,也取得了一定的收益。

  当然,做投资的时候,不仅是量化,还包括了其他所有的投资,永远要知道你相对其他竞争者的核心优势。只有掌握核心优势的投资者,才从逻辑上有获胜的大概率,才能真正成为时间的赢家。对于主动投资,有些基金经理长期来看就是做得好,必然有他的核心竞争力。有些人就是勤奋,每天从早到晚看报告,看新闻,去公司调研,甚至做草根调研,比如,数公司运送原料的货车的数量。那他们就是能做得好,你还不一定学得来。有些人有信息优势,这也是核心竞争力。在我们的量化团队中,每开发出一个模型,都要问自己,这个模型有什么核心优势,别人学不来?或者,是否总是有那么一些人,会成为你的交易对手,他们会按照固定的模式输钱,亘古不变?拥有核心优势的模型,才有可能过会通过我们模型评审流程,才有可能被放心使用。

(责任编辑:由佳)

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