贬值1.86%修正高估部分 其实应该贬值5%以上

2015-08-12 07:13:00 来源:环球老虎财经 作者:国泰君安首席宏观分析师任泽平

  今日人民币中间价贬值1.86%,是正常的修正高估部分,而非竞争性贬值,预计未来人民币仍存3%贬值空间。

  事件:

  人民币中间价大幅下调逾1000点,人民币兑美元中间价报6.2298;上日中间价报6.1162,收报6.2097。

贬值1.86%修正高估部分 其实应该贬值5%以上

  点评:

  1)核心观点:此次人民币贬值为正常的修复前期高估部分,而非竞争性贬值,有助于缓解出口压力。此前,我们多次强调人民币成为世界第二强货币,负面影响巨大,有可能效仿14年上半年短期快速贬值。第一,当前出口增速严重超调,造成过度去工业化风险。7月出口同比-8.3%。第二,引发贬值和资本流出预期。第三,制约货币政策操作空间。

  考虑到贬值和降息对稳增长的替代性,此次贬值将缓解货政压力。由于贬值不到位,资本流出压力仍在,央行对冲。

  2)此次人民币贬值1.86%,修正高估部分,而非竞争性贬值。第一,去年欧元和日元贬值幅度高达20-30%。第二,随着资金回流美国,近期新兴经济体货币也快速贬值。

  3)人民币贬值缓解出口压力,是稳增长成本最小的方式。虽然全球贸易量缩减,但不至于导致中国出口萎缩这么大。1-7月出口同比为-0.8%。

  4)未来人民币仍存3%贬值空间,资本外流压力仍在。根据我们的测算15Q2热钱流出1000亿美元,且随着美联储加息升温, 5月份以来资金外流趋势加剧,7月末外储降至3.65万亿美元。

  5)此次贬值部分对冲货币政策操作,进一步确认货币政策进入观望期。考虑到猪价上涨、美联储加息等因素,我们维持3季度货币政策主要通过定向工具或公开市场操作来对冲流动性问题。

  6)此次贬值利好出口,资本流出预期对股债市场有短期冲击。维持股市区间震荡判断。9—10月份可能有明确信号和趋势,摆脱震荡变盘。对这次股灾定性和如何促进持续健康发展成为关键。(本文作者:任泽平、张庆昌)

关键词阅读:去工业化 股债 中间价 货币政策 人民币贬值

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