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东方红资产陈光明:价值投资不应是热点 而是信仰

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2017-05-18 15:06:41 来源:中国证券报 作者:官平

  价值投资在中国行不行得通?这个问题一直困扰业界和投资者。东方证券资产管理有限公司(简称:东方红资产管理)董事长陈光明于5月16日在2017年东方证券年度策略会上作了关于价值投资的主题演讲,记者将其发言进行了摘录和整理,供投资者们参考。

  1 价值投资的有效性

  不难看出,越成熟的市场,超额收益越小;使用的人越多,价值投资策略的效果就会差一些;或者说机构投资者占比较大的市场,都会有这样的结果。

  按照低估值价值投资策略测算,其累积超额收益相对于上证指数是稳定增长的,按照这个策略,如果在2008年1月上证综指6000点附近以1元买入,当上证综指从6000点跌到现在3000点左右时,这个策略的实际净值大约是3元,超额收益接近6元。

  可以非常确定地告诉大家,价值投资在中国是有效的,而且比美国和日本市场要高很多。

  价值投资者很难在今年做到第一,也很难在明年成为倒数第一。在博弈过程当中,散户处于劣势,机构投资者和游资大户都以散户的存在作为赚钱的基础,将博弈的方式作为盈利模式。在此想提醒大家的是,这样的投资方式将会受到挑战。

  简单看,在中国做价值投资看起来没有很好的土壤。首先,适合价值投资的标的不是太多。其次,上市公司的治理结构存在较多缺陷。第三,市场的不成熟导致巨幅波动。

  但从另外一个角度看,正是因为绝大多数人认为价值投资在中国没有市场,或者认为即使有市场也没有办法实施,所以导致价值投资这条路是很宽敞的。

  2014年初万科A的股价才6块多,110亿的总股本,这么优秀的公司,市值才六百多亿元,一百多亿元就能成为大股东,这个估值太便宜了。市场的不成熟和过度情绪化,导致这样的巨幅波动,也给价值投资提供了很大的机会。

  2 价值投资有效的原因

  做价值投资,我不担心竞争,做的人多一点,对社会有积极意义。但我很担心,现在有很多人把价值投资当做热点。

  目前价值投资正在风口上,但是我更希望的是价值投资能够陪伴我们今后的投资生涯,而不是因为大家都说做价值投资,最后却执行不下去,半途而废还不如不要做。

  价值投资有效的核心原因是什么呢?均值回归与资本逐利、更多的价值实现手段、好公司的价值持续创造、价值投资符合投资本质。

  均值回归是投资的基本常识。一旦趋势投资者的力量开始衰竭的时候,走势就会反转。反之,如果价格跌幅过大,内在价值远远高于价格的时候,未来潜在回报率就会很高,就会吸引越来越多的投资者,当投资者力量超越趋势投资者力量的时候,走势就开始反转了。

  价值投资为什么有效?因为我不需要猜测谁来接棒,这个股票、这个公司很好,回报很高,我不用去想谁会来接我的棒,即使没有人接棒也没有关系,因为它可能有很高的分红,很有可能公司就会来回购。

  好公司有持续价值创造能力。有核心竞争力的优质上市公司的资本回报远远高于社会平均水平,随着时间推移,这些公司的内在价值持续增长。这样的公司是不多的,这样的公司一定会被挖掘出来。

  还有重要的一点,价值投资符合投资本质。投资本身是对未来的预期,价值投资一般是预期收益率中等偏上,实现的概率是比较大的。价值投资者对风险看得很重,特别在意风险的把控,所以离散程度是很低的,基本上不大会产生永久性损失的机会。

  价值投资还有非常重要的一点,就是复利。复利是世界奇迹,巴菲特每年20%的年化复合回报,52年的总回报达到1.5万倍。很多人觉得一年做到20%的回报很简单,但坚持了52年,这个力量就是巨大的。

  为什么价值投资机会在全球范围内持续存在?成熟市场虽然是以机构投资者为主的,但钱还是需要由人管理的,人性是一样的。机构投资者虽然有优势,但也有劣势,虽然价值投资的原理方法都懂,但劣势是有领导、有客户,有时候还经常粉饰其报表。

  机构投资者所掌握的资金不是自己的,很多不是长期资金,客户的信任都是有时间期限的,尤其是在短期业绩不好的时候,在这样的背景下,纵使成熟市场也一样,有很多机构投资者也做不了价值投资。

  3 价值投资如何才能有效

  如何做才能有效呢?第一,要有相匹配的长期资金。第二,基于长期资金,还要有长期价值投资的文化,以及相应的约束和激励机制。第三,对价值投资的信仰,以及坚定执行价值投资策略的勇气。

  价值投资最近有点热,不是说买了某些股票就是价值投资。价值投资是长期的事情,是一种信仰。

  我一直告诉大家,价值投资长期有效,短期不一定有效,而且短期往往是没有效的。从某种意义上来讲,一个东西太热门了反而不是好事,长期价值投资基本上是逆向的。

  但是长期而言,你一定要相信在你在低谷的时候买入,就是回报最丰厚的时候。

  去年3月我讲“价值投资正当时”,当时有人质疑,觉得中国的资本市场散户占比高的情况不会改变,股票将是贵的越贵,便宜的越便宜。现在的情况却是,贵的变便宜了,但还是有点贵;便宜的变贵了,但感觉还不是太贵。

  价值投资能够减少市场波动,整体来讲,价格不宜涨得太高,也不宜太低。价值投资的投资过程很完整,符合商业逻辑,可复制性和可持续性强,能够为投资者提供长期可持续的回报。

  我们的实践告诉我们,不要预测市场。资本市场是一个复杂的非稳态的混沌系统,而且是二阶混沌。对市场长期走势的准确预测完全不可能的,市场短期走势也属于随机的状态,要对市场抱有足够的敬畏之心。

  长期均值回归会起作用,理论上没有什么不可以买的,也没有什么不可以卖的,关键是价格。安全边际不仅仅是风险控制的手段,更是回报的主要来源。坚持安全边际需要的是自律、耐心以及理性。

  附:陈光明,东方证券资产管理有限公司董事长,中国证券业协会资产管理业务专业委员会副主任委员,上海交通大学工学硕士,证券从业18年。曾任东方证券资产管理业务总部总经理、东方证券股份有限公司总裁助理,东方证券资产管理有限公司总经理;2006年、2011年两度荣获上海市金融系统“优秀共产党员”称号,2011年入选上海市领军人才,2015年荣获“2010-2014年度上海市劳动模范”荣誉称号。

关键词阅读:价值投资 东方红资产

责任编辑:常福强
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