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京东股价是“郁金香泡沫”吗?

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2017-06-19 16:34:53 来源:阿尔法工场 作者:邱梦晨

  新加坡对冲基金APS创始人Wong KOk Hoi,本周发布了一篇关于京东(NASDAQ:JD)的唱空报告。直指京东股价系“郁金香泡沫”,40美元股价、600亿美元的市值被严重高估。

  这并不是APS第一次做空JD。去年5月20号,其副总裁研究员Sid Choraria就在23.4美元/股的时候唱空JD,给出了1-2年之内12美金的目标价。

  如我们所知,没有任何一家公司是十全十美的。即便优秀如谷歌或苹果,在某些时间节点上也会遇到挑战和威胁。但如果把面临的任何挑战和威胁都往消极、悲观的方向去考虑,那么可以说,几乎所有的公司都是被高估的。

  谨基于JD的基本面,笔者想针对APS的3个核心观点,说说自己的看法。

  毛利率无法提升?

  APS在唱空报告中提出,由于产品结构所限,3C产品占比过大且毛利率过低,JD的直营业务的毛利率一直没有“Meaningful”的提升。

JD直营毛利率

  这幅图的确具有一定的迷惑性。看起来在很长一段时间里,JD直营的毛利率确实没有什么大的突破,区间最高涨幅也不过2个多百分点。

  但需要注意的一点是,JD是一个收入体量极大的公司,毛利率提升一个点,就能带来接近20亿的利润。故而怎么样定义“Meaningful增长”,其实是一个仁者见仁智者见智的问题。

JD毛利率变化

  事实上,如果我们从“同比增长率”这个角度去看的话,可以发现,JD从2016年第一季度开始毛利率的同比增长率显著提升,在2016年的第二季度和第三季度增长率达到15%左右的水平,而且正增长在最近财报季仍在继续。

  尤其需要指出的是,JD毛利率的提升是一个长期的过程,需要议价能力和商品结构的同时作用。无论如何,从趋势上来看,2016年开始,JD直营的毛利率明显进入了上升通道。

  “不积跬步,无以至千里”,武断地概括认为没有“Meaningful”的增长,实则有些欠妥。

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关键词阅读:京东 郁金香泡沫

责任编辑:仇霞 RF10075
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