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FOF研讨会圆桌论坛:工具化投资时代下 FOF投资策略探讨

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2017-07-13 02:44:02 来源:金融界网站

  金融界网站讯 7月12日,金融界联合36家公募基金机构举办“智领未来 • FOF开启基金投资新时代暨2017年全球资产配置与风险管理研讨会”,在研讨会的嘉宾互动圆桌论坛环节上,中国金融在线智能金融业务总经理何剑波、华商基金基金投资部副总经理江赛春、嘉实基金FOF投资管理部基金经理王欣、诺德基金FOF管理部投资总监郑源、中融基金策略投资部助理总监哈图、泰达宏利组合基金部研究员张晓龙、长盛基金FOF业务部研究员宫正等围绕“工具化投资时代下,FOF投资策略探讨”进行了讨论。

  以下为文字实录。  

FOF研讨会圆桌论坛:工具化投资时代下 FOF投资策略探讨

  主持人:各位大家好!非常荣幸今天这场互动环节由我来主持,我自我介绍一下,我是金融界网站基金频道的主编,我叫主持人。简短的自我介绍一下,我来金融界已经11年了,一直坚持在基金报道的这条战线上。我先介绍一下落座的嘉宾们。在座的都是国内顶级的公募公司FOF方面的负责人和资深的研究员,首先是嘉实基金王欣,诺德基金郑源,华商基金江赛春,中融资金哈图,泰达宏利基金张晓龙,长盛基金宫正。

  今天聊的公募的话题真的是跟我们的天气一样,都是非常热的,落座的嘉宾非常多,可以看出这个话题真的是非常热。会议之前我也整理了很多资料,一个问题问一下大家,大家是首批报FOF产品的公司,从王欣总开始,请您介绍一下目前公司的准备情况。

  王欣:嘉实在资产配置方面已经有了多年的积累,目前对于公募FOF产品我们有几个方面的准备。首先是大类资产配置模型上,第一批报上来的产品都是以量化配置为主的。在大类资产配置方面,一方面是从海量的数据里挖掘跟宏观经济相关的变量,从而取得更大类资产的长期的观点。从循证金融学的角度上去分析,去找合作的操作时点,在中长期和短期上面解决择时的问题。

  在组合构建框架这个层面上,我们也对市场目前主流的几个组合构建准备了成熟的产品方案。比如说灵活配置、风险评价、目标风险,甚至一些优选的策略,未来市场对于特定的风险收益和特定的产品有 需求的话我们随时可以推出。

  第三,基金选择。我们对基金经理评价和基金产品的评价是并重的,基金经理的评价方面我们对于有连续长期业绩,并且业绩比较优秀的基金经理构建了一套完整的模型,去分析他们的投资能力。比如说在资产配置能力上,在阿尔法上,在风格和行业选择能力上,我们给每个基金经理都可以做出比较客观权威的评价。对于基金产品我们主要是看它的利益表现,两个方面结合起来,一方面可以寻找业绩表现和风格都比较稳健的产品,另外一方面通过对基金经理客观评价的方式一定程度的规避基金经理频繁更换的问题。

  这是我们在研究方面相关的积累。

  郑源:首先谢谢主持人,谢谢金融界给我们这样一个机会跟大家交流和分享一下关于FOF方面的准备情况。我介绍一下我们公司对于FOF产品的准备情况。首先我们觉得FOF本身是一个很典型的系统工程,所以除了研究之外,我们公司在基金指引办法出来之前,整个高管团队就把它定位为诺德基金的战略发展方向。首先在公司方面达成了一致。这是第一个方面。

  第二个方面开始组建团队和人员,现在是以公司常务副总牵头成立了FOF部,在这个部门的基础上配套了专门的FOF销售团队,FOF销售团队不仅仅是公募FOF,还包括私募FOF。刚刚梁总和魏总都提到公募的FOF和私募的FOF虽然大类上面是同类性质的产品,但本身产品的设置到产品的投资过程都不太一样。我们成立了专门的销售部门和投研团队去做这件事。

  第三,从产品申报的情况来看,目前诺德基金第一批申报了三个产品,这三个产品主要是以资产配置为主。刚刚何总讲到FOF以目标日期、目标风险来进行分类,我们现在主要是为了满足国内市场目前为止大多数的投资者的需求,所以主要是资产配置为主。我们还开发了一些专户产品,我们对FOF产品的定位还是比较合理的,没有完全套用已有的一些比较流行的模型,而是用了我们自己对于FOF的理解,它是一个比较典型的以审慎的风险管控为主的框架,所以面对这些市场风险的时候,我们没有出现亏损的情况,基本上都是围绕着FOF本身的风险管控核心来展开的,所以产品还不错。

  我们公司把FOF作为一个系统工程在进行准备,研究方面我待会儿再分享。

  哈图:跟郑总一样,我们是在偏中小公司里组建的FOF团队,从上报和准备来讲,难度还是比较大的。借由这样一个机会,向各位投资者也好,向关心FOF的也好,向大家介绍一下我们公司关于FOF的情况。一年多之前我们公司就成立了策略投资部,专门做FOF的投资,中小公司是比较有灵活的调整的战略方向性的,所以也感谢公司领导对我们的支持。我们七个团队的成员主要都是来自于国内的保险资产管理公司,我们团队的特点还是偏重于绝对收益跟风险回撤的控制。因为之前基本是相对收益+绝对收益,还有回撤的管控,放在FOF里面,绝对收益的理念运用还是比较成熟的。我们也是第一批申报了产品。从投资者的体验出发,在市场波动大的情况下。梁总在介绍的时候说了一下美国的市场,我们也是深有感触,国内20年市场波动的程度跟国外100年是差不多的,我们的波动程度比他们还要大。这种情况下,投资者的体验赚的少一点不要紧,关键是回撤要控制得住,我们回撤也是通过一些量化的方式,把市场运行的动力学机制研究的比较清晰来把握风险。同时我们的产品也要结合工具类的产品精选基金,经历了股灾、债灾的考验,能够为投资者交上一份满意的答卷。所以未来对于FOF的发展和业绩以及对于整个行业的发展我们还是比较有信心的。

  江赛春:觉得FOF是一个大的机会的人很多,有很多公司走的比较靠前,但从我的角度来看,从基金研究到FOF投资中间还是存在着一个很大的距离。

  大家讲FOF市场发展前景的时候,都是拿成熟的市场前景来看,美国市场的FOF发展的很好,规模很大,类比一下觉得将来我们的公募行业也许会有大几千亿的市场空间。目标是美好的,但每个从事FOF的人瞄准的是将来美好的前景,但还要知道中国目前的特殊环境。中国FOF的发展环境、瞄准的目标和投资者的需求,与美国市场都是截然不同的。首先我们要考虑这个产品在目前的情况下在中国市场落地你需要面对什么样的客户,刚才几位同仁大概都谈到了,其实大家对于FOF在中国市场的落地已经越来越有清晰的想法了。基本上现在倾向于达成一个共识,是由于我们的基础设施存在过大的波动,造成了这种波动型的收益和投资者的终端需求之间是存在一个落差的,而FOF弥补的是投资者想赚钱,又想控制风险,这个需求目前的产品没有办法去满足。

  FOF虽然说前景很光明,但是在中国市场要想收益和风险两者兼顾是一件非常不容易的事情,尤其是在目前我们的市场投资工具非常有限的情况下。FOF怎么能达到降低波动又有收益的目标,大家可能更多的会谈资产配置,但是建信的梁总也提到了,我们真用这个理论来做FOF,会处于一个尴尬的局面,手里的工具能够做配置的余地很小。最后配来配去就是股债两种资产,这是一个非常现实的问题,在我们目前面临市场约束的情况下,客户和终端需求又那么高,这和美国不一样,美国很多FOF是长期的基金,是401K的养老基金,可以拿10年,目前中国无论是机构市场还是个人市场期限都是相对比较短的,对FOF人员的业绩考核周期也是比较短的。在这么短的周期里就有一个难点,FOF必须要控风险,这是大家都意识到的,从中国市场现实出发,投资者提出的第一个需求就是要把原来产品的风险降下来。大家都努力去做这件事情的时候,从风控的角度来说至少都比原来的产品是有改进的,这一点大家都是有信心的,难就难在如何控制风险的情况下你还能提供有吸引力的收益。我跟许多渠道的人去沟通,他们对于FOF最大的担心也在于此。大家做风险控制,做完风险控制之后如果没有收益优势怎么办。中国市场的客户对你提出的就是这么高的要求,既希望控风险,又希望有收益,所以某种程度上中国市场做FOF是前途光明的,因为目标需求非常大,但是眼下的竞争或FOF的投资策略还是比较难做的。真正要把FOF产品做好,应该是前途光明,道路曲折。

  要在非常狭小的空间下用有限的工具实现投资者的高目标,这几件事情都凑在一起其实是一个很难的组合。所以这对于从事FOF的人来说,我自己感觉投资还是比较大的。最早博时的魏总也说了,就怕FOF出来一批以后产品没有什么优势,大家对产品的热情就下去了,这可能是每一位从事FOF的投资人员都需要认真思考的问题。

  刚才我讲的这些思考都是我在想FOF产品该怎么定位的时候思考的问题,瞄准了未来很好的前景,但是我们必须面临目前特别大的投资的挑战,投资者特别高的投资要求,你怎么去做?我特别赞同博时魏总讲的,我们要瞄着所有的先进可用的投资工具,但是最终一定要把它落实到中国市场中,你必须有创新。在中国市场严格的投资约束和有限的都是投资工具的选择下,必须通过创新的投资理念、投资体系和投资模型尽可能去满足投资者的要求。这也是从华商的角度我们对FOF的思考,中国市场一定要做创新性的模型,创新性的投资框架,除了大家都讲的B—L,包括风险评价,工具来说大家都是均等的,但是同样的工具很难产生特别强的竞争力。所以,对中国市场来说,特别大的一个难题是在于权益类的市场贡献了最大的收益来源,同时也贡献了最大的风险来源。权益类的市场风险很难通过多资产之间的配置把它完全的控制住,包括用风险评价就会遇到股灾双杀的情况,怎么处理。之前几位都提到了自己在中国市场应用的适应性的思考,过程控制再加上自己的适用性创新。我们对做FOF还比较有信心的原因在于在应对中国市场风险管理上我们有显著的创新,在控制风险和兼顾收益两者上相比目前的产品能够取得非常显著的优势。最后大家比拼的是在控制风险的情况下谁的收益能更多一点,FOF向比可选的其他低成本的产品来说是有一定收益率的,不能跟货币基金比,至少要跟混合基金比收益率,你的风险还低。这是我们未来面对的FOF的市场以及带来的机会,我们整合一系列策略的同时一定要有一个突破点,如何能造出一款比目前的基金更好的产品,风险控制的情况下收益还能保持。这么多聪明人做这件事情,只要我们瞄着投资者的需求去,我们一定会做出更加适合终端客户需求的产品和策略出来。

  张晓龙:股票型基金这种高风险资产给我们带来了最主要的收益,但是波动也很大。06年到2016年底,上证综指指数年化的波动率在25%以上,对于大量的投资者来讲,不论是买股票的也好,还是买基金的也好,都是亏损的。有一个统计,现在大概有接近50%的群体投资基金是亏损的,从保值的程度来讲,忽略通货膨胀,大部分投资者买基金都没有达到保值增值的效果。

  以股市为例,11年期间指数单日上涨超过5%的大概是13次,跌幅高于负5%的大概有43次。也就是说,给了投资者很多上车的机会,但没有给他们足够的下车的机会,对于投资者来说面临非常高的择时成本,而FOF产品我们公司对它的定位就是中低收益的产品。把股债和可以投资的黄金平衡一下波动,保持稳定的投资收益,给投资者上撤的机会,也给他下撤的机会。在长期来看,即使没有赚到很多,但至少能够实现资产保值。

  我们结合了风险评价模型和B—L模型,这种配置模型照抄的话会有水土不服的问题,在风险评价模型方面我们对它进行了中国化的修改。风险评价是静态持有的策略,如果这个资产不好,按照这个模型也是要持有的,在中国择时成本比较高情况下,我引入了很多宏观因子模型,对个人资产先进行量化评价,最终达到风险评价增强策略的效果。我们公司也是报了首批的FOF,这个策略也会在首批的FOF产品中进行应用,目标风险和生命周期的产品我们也在积极的探索中,而且已经有了不少的成果。我们公司在FOF方面的投入成本也是很高的,从去年FOF产品业务开展以来,公司的总经理亲手抓这件事情,无论是研发还是运营都走在了市场比较靠前的位置。FOF的发展情况,从公司的行动以及我们自身的研究、潜在的市场客户来讲,对未来FOF的发展我们还是比较乐观的。

  宫正:从去年开始长盛基金非常重视FOF这块的业务,成立了专门的FOF业务部,并且由公司的总经理直接管理,从公司的股票研究部、固定收益部和量化收益部都拨调了相关的人员,无论是产品、投资、交易,还是IT、风控都做足的准备。从去年我们就制定了非常细致的基金评价体系和系统,并且制定了相应的投资管理规则,目前我们和第三方IT系统合作开发了基金的量化分析和基金的评价以及基金的入池、调池管理系统,正在积极的测试,很快就可以上线。目前第一支产品经过了证监会的答辩,后面我们准备了目标日期、风险评价的产品和模型,多个模型组合已经开始运作。从实际的投资效果来看也是能够取得非常不错的效果。

  我们也有一个困惑,各家都上报的很多种不同类型的产品,和国外的市场对标,没有养老基金政策支持的情况下,其他类型的产品才是最迎合大家投资需求的产品。无论基金优选,还是风险评价,到底哪一种风险收益是市场上最需要的,也是我们正在探讨的一些话题。

  我们对风险的让渡本身也会牺牲一些收益,平滑和让渡到什么程度才会被市场接受。举个例子,今年骨干型基金亏损10%,FOF只亏损5%,从投资者的角度来讲可能是好的消息,但是市场上对你是否是认可的,我觉得还是需要市场检验,到底哪一种策略或者哪一种产品、哪一种风险定位才是市场最为接受的。

  第二,我们做的量化模型或者基金评价模型,更多的是一种艺术性的东西。如果说没有一个固定的明确的收益目标,去做资产配置,配置的矛又是在什么水平。这是后面FOF产品推出来之后需要大家一起去探索,需要市场去检验的问题。

责任编辑:常福强
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