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诺德FOF研究:"二股五债八黄金" 大类资产轮动的月历效应

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2017-08-03 09:49:25 来源:金融界网站 作者:诺德基金

  原标题:“二股五债八黄金”:浅析中国市场中大类资产轮动的月历效应

  月历效应指的是金融资产收益率和波动水平在年内不同季度和月份呈现出显著的同期性变化和统计规律的现象。大量的国内外学者通过研究和分析证 券市场的收益率数据,均验证了其中月历效应的存在,例如“1月效应”及“12月效应”等。比如,在香港股市中流传甚广的“五穷六绝七翻身,八下九回头十空”,以及在美国股市中广为流传的“Sell in May, and go away”,都是证券市场中月历效应的具体体现。

  大类资产的轮动与配置是公募FOF投资至关重要的课题。在《浅析大类资产配置在中国市场中的实践基础》一文中,我们对中国市场中的股票,债券,和商品等大类资产的季度和月度收益以及收益差的统计规律进行了探讨。而这些大类资产的表现究竟是否存在月历效应?这些大类资产表现的差异是否也存在月历效应?我们将在本文中根据历史数据对这两个问题进行初步的分析与探讨。

  目前,公募FOF能够投资的资产主要包括股票,债券以及商品等等。本文将主要对这三类资产进行月历效应的分析研究。对于股票类资产,我们选择上证50沪深300中证500以及上证综指4个指数,这些指数覆盖了大中小盘不同风格。同时,对于债券类资产和商品类资产我们则分别选择了中债综合指数和黄金指数(Au9999)。需要说明的是目前国内市场上,可以投资的商品公募只有黄金,因此我们选择黄金作为商品的代表。另外还要说明一点是,除上证综指以外,我们主要选取了2005年1月至2016年12月的历史数据进行统计分析。由于上证综指的可用历史数据较长,我们则主要选取了从1998年1月至2016年12月的历史数据进行分析。

  首先,我们对股票指数的月历效应进行分析和统计。在下图1,2,3和4中,我们分别展示了上证50,沪深300,中证500,和上证综指的历史月度平均收益和胜率。在图中,同一月份的平均收益率和胜率分别用直方图和折线图表示。在以下4张图中我们可以发现,股票市场几个主要指数表现均呈现出一定的月历效应。无论大盘小盘股,在每年的2月及7月均表现较好。而在每年的6月和8月,均表现不佳。同时,大盘股以及小盘股的月度表现也存在差异。在2月份,代表中小盘风格的中证500指数明显比代表大盘风格的上证50和沪深300指数表现得更为强劲。而在12月份则相反,大盘指数比中小盘指数的表现更好。另外,虽然在其它的某些月份中,股票指数也可以取得较高的平均收益,但是相应的胜率并不高。这主要是由于这些指数在某少数年份取得了较高收益所造成的。这些月份中的统计规律并不显著。

“二股五债八黄金”:浅析中国市场中大类资产轮动的月历效应

“二股五债八黄金”:浅析中国市场中大类资产轮动的月历效应

  接下来,我们讨论债券市场历史数据中所反映的月历效应。在下图5中,我们展示了中债综合指数的历史月度平均收益和胜率。从图中,我们可以看到债市也在某些月份呈现出比较明显的月历效应。具体表现为中债综指在每年5月份表现均十分强势,平均收益率与胜率都高于大部分月份,特别是,该指数在5月份的胜率可以达到惊人的8成以上;而1和2月份,该指数也有接近7成的胜率。我们还观察到,与股票指数相似,中债指数在6月表现不佳,下跌的概率接近7成。至于9月和10月该指数虽获得的较高平均收益,但这主要是由于其在2008年9月和10月的持续上涨,涨幅分别为2.3%和2.7%。

“二股五债八黄金”:浅析中国市场中大类资产轮动的月历效应

  再接下来,我们来探讨黄金指数(Au9999)的月历效应。不难看出,黄金的价格走势显示出较为显著的“年初效应”:每年1月2月平均涨幅高达3%,且胜率高达7成以上。除此以外在11月和8月,黄金指数的表现也明显表现优于股和债。其中,在8月份,黄金指数上涨幅度在所有月份中排名第3,且胜率接近6成;而在11月份,黄金指数上涨幅度在所有月份中排名第4,且胜率达到7成以上。

“二股五债八黄金”:浅析中国市场中大类资产轮动的月历效应

  在探讨了各大类资产的月历效应之后,最后让我们进一步定量的讨论不同类别资产之间收益率差异的月历效应。我们选择沪深300指数,中债综指和黄金指数分别两两的收益率作差,并与前文相似地统计不同类资产之间的月度平均收益率差和胜率。我们将相应的统计结果分别展示在下图7,8,和9中。根据图中所展示的统计结果,我们也可以设计出一些相应的大类资产配置方案。例如2月,7月股票优于黄金,黄金优于债券,可以优先配置股票;而5月债券优于黄金和股票,可以优先配置债券;另外,8月股债下跌但黄金强势,大类资产配置方案则可以优先选择黄金。我们将以上规律总结为“二股五债八黄金”的口诀。

“二股五债八黄金”:浅析中国市场中大类资产轮动的月历效应

“二股五债八黄金”:浅析中国市场中大类资产轮动的月历效应

  综上所述,我们通过对历史数据的整理分析,研究了中国市场中股票类,债券类,和商品类资产收益的月历效应。总的来说,这三大类资产的收益均在某些特定月份呈现较为显著的月历效应。这些月历效应的出现,有助于投资者对大类资产配置策略进行进一步的思考。特别是,这些月历效应的出现是否由于某些重要或者明确的投资逻辑造成,更加值得深入的探索和研究。我们相信这些研究将为投资者提供更加有效和丰富的大类资产配置策略。我们也将在以后的文章中,深入的探讨和研究这些月历效应背后的驱动因素。

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责任编辑:常福强
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