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工欲善其事必先利其器:FOF是大公司的蓝海吗?

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2017-10-12 18:50:22 来源:老虎财富

  导读

  首批公募FOF正在发行之中,首批6家公司华夏、建信、嘉实、南方、海富通泰达宏利旗下产品均已面市销售。FOF在海外市场上是一类成熟的产品,但在国内市场还是第一次出现,也是基金法修订之后出现的最大一次产品创新。

  在美国市场上,FOF数量已经高达1000只以上,净资产规模接1.87万亿美元(2016年末),如果细分品类,仅次于ETF货币市场基金。那么这类产品到底好在哪里?国内投资者应该如何看待首批国内FOF产品?

  FOF的“地基”:90%的投资收益来自资产配置

  FOF中文名为“基金中的基金”,这类产品80%以上的资产购买和持有基金。

  对投资者来说,FOF产品是在基金基础上对风险收益的二次平滑,但更大的作用在于,FOF是通过预定的目标或者方法,实现资产配置好方法。

  关于金融和投资的文献一般都公认:资产配置可以贡献90%的复合收益来源。这就是说,即使你的投资组合α不怎么样,仍然能够通过资产配置凭借各类资产的β收益获得很好的回报。资产配置是基于基础市场的正和博弈,而α收益,基本上是零和博弈,零和博弈意味着总是只有一部分人可以做到α收益。

  举个极端的例子,投资者是选股选债门外汉,但他在2014年买入100只股票,2015年6月卖出;转手买入满仓债券,2016年卖掉;那么他的回报将会超过市场上99%的投资者。

这个例子十分极端,但这里显示出来的收益的确是资产配置的收益,现实中的问题在于,我们什么时候知道应该买入、卖出某一类资产。

  这个例子十分极端,但这里显示出来的收益的确是资产配置的收益,现实中的问题在于,我们什么时候知道应该买入、卖出某一类资产。

  这就是FOF管理实践中要面临的问题之一。

  好的FOF要具备什么能力?

  FOF究竟怎么管?怎样实现优化资产配置?大致离不开这环环相扣的四点。

  第一是设定目标或者方法,这将是FOF风险收益特征的锚。比如一只FOF是目标日期基金,或者目标风险基金。这样基金的风险敞口管理就有了目标。

  第二是动态调整资产配置。不同时间不同市况下,各类资产风险收益是不一样的,涨跌趋势也不同,因此如果要管理好风险敞口,获取稳定收益,那么就需要根据市况动态调整资产配置。调整资产配置的方法论也不少,比如典型的美林投资时钟,虽然目前在中国不怎么准,但其逻辑和思路仍然十分管用。

  第三是筛选底层资产,这看起来是最不起眼的一步,但也有可能是FOF能不能做好最关键的一点。FOF买一只基金,首先要确定这只基金的特征,这个特征包括很多因子,比如风格、收益来源、稳定性等等。要做一只“水果”FOF,首先要在基础市场中分清楚数千个产品中的苹果、桔子、梨以及不在水果范畴内的各种蔬菜等等。

  选得好,底层资产就有α,整个FOF的α就会很明显。反之,FOF的风险敞口可能就难以数量化地管理起来。

  第四步,实际上并不是最后才执行的一步,是一个完善的风险监控方法和体系,对宏观分析、资产配置、底层资产全流程监控的一个风险管理。

  归结起来,管理人第一要有可行的、实践检验过的大类资产配置的方法论;管理人第二要有覆盖筛选全市场基金的能力。第一个能力解决怎么买(什么时候买,买哪一类)的问题,第二个能力解决买什么(品种)的问题。

  大公司在FOF上的资源优势

  在国内基金市场上,首批发行FOF的基金公司质地都较为优良,华夏、建信、嘉实在股、债投资方面具有较长的经验积累,也有较好的业绩表现,其中,华夏、建信、嘉实在规模上也都是第一梯队的成员。

  大公司在FOF上面至少有两方面的战略优势,第一是成形的方法论。

  FOF的管理人用什么确定大类资产配置十分重要。照搬美林时钟?还是等到开投委会再来讨论?国内大型基金公司不少已经有较好的方法论和制度保证。

  比如华夏基金在接近20年的投资中积累改造出了属于自己的MVP资产配置模型:宏观(Macro-economy)、估值(Value)、政策(Policy),这个模型在美林时钟的思考方法上,加上了中国市场的实际情况,已经在A股实践中得到了检验。

  需要特别提一下,从资产配置模型上,华夏在这个领域的综合实力是最强的,第一来自于多年公募基金领头羊的全方位积累。第二是战略性的提前布局,其中就包括国际投资巨头的引入。2016年,华夏和PanAgora这家公司达成战略合作,而后者则是风险平价策略(Risk Parity)的大咖,首批FOF中就有产品运用了风险平价策略。同年,华夏又同罗素集团达成战略合作,罗素则是全球领先的MOM/FOF管理人,此次华夏聚惠稳健目标风险混合型基金中基金(FOF)就有这罗素深度参与的标签。华夏基金和罗素投资通过创新型研究小组,就资产配置、基金研究等方面进行深度合作,华夏基金吸收罗素投资的优秀经验并基于国内情况做相应调整,将海外经验进行本土化落地,进一步提升公司的FOF管理能力。

而第二个能力,就是对底层资产的覆盖能力。

  而第二个能力,就是对底层资产的覆盖能力。

  FOF要投资一只基金,首先要确定该基金的风格是确定的或者可预期的,能够得到完成的、明确的“基金画像”。这可能包括传统的风险收益特征(波动率、夏普比率、回撤、集中度等等),也包括公司和团队稳定性,基金经理个人风格,业绩归因分析,合规等各个角度。

  这个“基金画像”中间,有一些是通过跑数据就能得到的,但还有很多是跑数据看不到的,就需要实地调研,面访,具体了解基金经理和基金公司。

  这个底层资产覆盖的能力,目前除了晨星这样的国际上的大型基金研究机构,国内也就基金巨头可以投入足够的资源支撑这个底层资产Cover能力,非大团队大投入不能为。而且这个能力不是一次就能达成的,还需要持续跟踪。

  在首批6家发行FOF的公司中,也有华夏、建信、嘉实等公司提到了底层资产的覆盖能力,但也有不少公司表示初期会以内部基金为主要投资品种。这其中,明确能够讲出自己的底层资产覆盖进度的,目前据公开报道仅有华夏基金一家。

  华夏基金负责FOF业务的孙彬说,在过去一段时间,华夏基金已经完成了对全市场80%基金的优秀基金经理调研,华夏基金内部构建了全市场基金、优选基金的FOF组合,收益率曲线已经跑下来了。

  华夏聚惠FOF属于较低风险型FOF产品,在正常市场状况下,该基金目标是将20%的基金资产投资于权益类资产(包括股票、股票型基金、混合型基金),将80%的基金资产投资于固定收益类资产(包括债券、债券基金货币基金、现金等)。

  在美国市场,大公司是FOF的主流玩家,这完全是各方面综合竞争后的结果。这充分说明,只有长远的战略布局、长期的持续投入、持之以恒的改进优化,才能够在FOF这一门类中站稳脚跟,并最终分享FOF市场的大蛋糕。

  对于FOF关注的投资者、业内人士,更要关注这批公司在方法论、资源配置和事先布局方面的情况。虽说FOF都没有过往业绩,但“工欲善其事,必先利其器”,利其器者,已经先走了一步。

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责任编辑:常福强
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