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透视:华夏聚惠FOF所用的目标风险策略到底是什么?

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2017-10-17 10:58:42 来源:金融界基金 作者:常福强

  首批公募FOF中,除嘉实领航FOF已经于16日结募外,其它5只正在如火如荼的发售中。今日小编带你了解华夏聚惠稳健目标风险混合(FOF)使用的目标风险投资策略到底是什么。

  目标风险策略将产品运作过程中的风险直接呈现在投资人面前,投资人可根据自身的风险偏好,选择适合自己的目标风险产品,为居民在财富管理过程中的资产配置提供了更便捷的方案,让不具备金融知识的居民也能做到轻松理财,极大降低了居民财富管理的门槛。

  起源与分类

  目标风险FOF是海外市场一种常见的投资工具。在美国,目标风险FOF在经历20几年的发展之后日趋成熟,其明确的风险控制策略和风险收益特征为投资者提供了良好的大类资产配置工具。从美国的发展经验来看,针对投资者不同的风险偏好水平,目标风险FOF一般分为“激进型”、“成长型”、“稳健型”、“平衡型”、“保守型”和“收入型”,产品针对的投资者群体风险偏好水平逐级递减。

  风险水平较高的“激进型”、“成长型”等类别的产品投资在高风险资产的比重较高;相对的,风险水平较低的“保守型”、“收入型”等产品则以投资债券等低风险资产为主。

  近些年,由于金融危机的发生,美国共同基金投资者对于风险的认识有所提升,对自身的风险偏好和承受能力的衡量也趋于明确,在投资标的的选择上也提出了更加精细化的需求,因而,在美国市场的目标风险FOF产品,分类有进一步细化的趋势,部分共同基金公司的目标风险FOF产品已经在上述的一级分类基础上,针对每一个分类提供了更加细化的、结合不同投资风格的二级分类产品,以满足投资者日益严苛的投资需求。

  初衷

  从产品设计思想来看,目标风险FOF的设计初衷为风险偏好,与多资产配置FOF以风险分散为初衷不同,目标风险FOF中引入多类资产,是为了利用不同资产之间的相关性特征,来达到调整和控制组合风险维持在某一特定水平的目的。在产品成立初期,会根据投资者不同的风险偏好需求设置相应的风险目标,并依据既定的风险目标,在组合风险不超过风险目标的前提下,构建基金投资组合。

  目标风险FOF的设计核心在于通过静态的资产配置策略,在风险水平既定的约束条件下实现投资组合效用的最大化,通过优化方法获得最优资产配置权重,构建基金组合,并持续进行组合的再平衡。目标风险FOF的关键在于对风险的定义和持续管理,这一点贯穿在整个产品的设计流程和投后管理流程中,不同的风险定义和测度方法,会导致在不同角度衡量下,组合的属性发生变化,从而改变组合的资产比重。例如:投资组合的损失概率、最大回撤、组合收益的波动性等等都能用于衡量组合的风险,但对于不同的目标风险FOF产品来说,在初始设计时,对各种风险的重视程度可能不尽相同。

  目标风险FOF策略投资的资产与多资产配置FOF并无差异,包括股票、债券、现金、商品、贵金属、外汇、另类投资品(以及为实现风险管理需要而纳入组合的各类金融衍生品)等,从全球资产配置的角度,其中的股票、债券等资产还需将不同的市场纳入考量,如发达国家市场、新兴市场等。

  组合构建

  风险定义及投资组合构建方面,目标风险FOF的投资策略思想为,在风险一定的情况下,选取适当的风险测度指标和方法,设定相应的风险目标值,并在此基础上,以最大化收益为追求,通过优化求解,得到组合中各类资产的最优配置权重。因此,风险的定义方式、风险测度的选取,成为影响投资组合的关键:不同的风险测度指标相对应的指标设定标准和组合权重求解方法均有差异,最终带来组合资产配置权重的不同。在实际的产品设计和投资中,不同的FOF产品会选取不同的风险定义和测度。金融风险通常表现为收益或损失的不确定性,一般情况下,会通过某些数量化的指标来具体的刻画绝对和相对风险水平,并以此来构建有限制条件的投资组合。

  优缺点

  类似人的每一种性格特点都是一把双刃剑,投资策略的每一种特性既能造就一类策略的优势,也能带来相应的短板。如果给多资产配置FOF打几个属性标签,可以是:分类清晰、风险稳定、被动管理等等,这些属性使该产品具备如下的优点和缺点:

  优点:目标风险FOF是一款基于投资者的特定风险容忍度而设计、严格控制风险的产品。其优点在于风险控制措施明确、产品风险属性清晰且长期稳定、投资范围广泛,因而为风险偏好明确的个人和有特定投资目标的机构投资者提供了简单便捷的投资工具选择。同时,该类产品对FOF基金经理的主动管理能力要求低,管理相对简单。

  缺点:目标风险FOF以被动管理为主,每年以固定频率调仓,或在极端行情导致组合风险变化时进行调仓,因而其资产组合切换的灵活性较弱。这种被动管理模式无须进行持续主动的趋势判断和市场分析,且组合的风险控制严格,因而,很难在特殊行情下捕捉足够的单一资产上涨收益。

  银河证券方童根举了一个简单的例子:对两个相同风险偏好的投资人来说,比如说都是低风险偏好,一个是30岁正拼搏事业的年轻人,一个是60岁的退休老人,投资目标都是养老投资。从目标风险的角度考虑,两个人选择的产品都应该是目标风险较低的产品。然而实际上对30岁的年轻人而言,尽管他的风险偏好较低,然而他的投资期限很长,而较长的期限能够平滑掉短期的业绩波动,对30岁的年轻人最适合养老投资的可能是较高风险的产品,长期来看,能够带来更高的预期收益。从这个例子我们可以看出,居民在财富管理过程中考虑的因素除了风险偏好以外,还需要考虑投资期限问题,而目标风险策略没有考虑投资期限。

  需要注意的是,华夏基金与罗素投资合作,对以往的策略进行了优化,但大致思路不会变。

  (综合整理于银河证券、华宝证券研报

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