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对话基金投资总监:2018年价值成长都会有机会

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2017-12-07 19:21:28 来源:金融界基金 作者:编小Q

  大成基金股票投资部总监、大成盛世精选拟任基金经理李本刚答问

  1.李总好!看你过去5年管理大成内需增长年化收益率超过25%,这其中经历了牛熊的转换。今年四季度A股投资情绪再度高涨,最近也出现了一些调整,以你的经验判断,调整会不会持续?

  李本刚:市场短期可能会有些调整。宏观层面看,受到限产影响目前高炉开工率创新低,其它整体上较为稳定,此外就是对明年通胀形势的担忧,但并无过多新增利空数据出现,所以并不会形成事件驱动性下跌。政策层面看,近期资管新政方案征求意见稿出台,市场虽说有所预期,可能会担心后续细则进一步出台。从利率层面看,无风险利率9月以来快速上行,上周10年期国开债破5,债市恐慌情绪一定程度上扩散到A股市场。资金方面,白马股换手率增加,特别是消费类白马股加速上涨后,市场“恐高”情绪增加,部分绝对收益投资者可能也会由于考核因素而减仓。总体而言,市场短期可能会出现调整,但不必过分悲观。甚至可以说,短期的调整可能会提供一些买入的机会。

  2.你如何看待2018年的行情?

  李本刚:2018年,我们整体比较看好。首先,2018年宏观经济应会平稳向上。市场上目前对宏观经济分歧较大,而分歧主要集中在投资这一块,主要是房地产、基建以及制造业投资。

  房地产投资我个人比市场普遍看法偏乐观。2015年到2017年连续三年房地产销售高速增长,而房地产投资维持在个位数增长。这样的情况下,整个房地产行业是一直处在去产能化的阶段。而销售情况的火爆在2018年会在一定程度拉动投资,从2017年下半年房地产企业拿地的欲望在上升的现象也能发现这一点。

  关于制造业投资,2016年进行的供给侧改革导致整个制造业行业的盈利出现了明显的改善。但其实2017年从目前观察到的现象来看,整个投资并没有启动,核心原因包括环保等一些压制因素,同时企业家的预期没有得到改变。如果企业盈利持续变好的话,相信明年投资又会得到一定程度恢复,这是整个投资向上弹性的一个重要来源。

  进出口我也比一般的投资者稍微乐观一点。目前欧美经济其实已经进入了上行的通道,这种背景对中国的进出口产生正向的拉动作用,对中国宏观经济会有比较良好的正向刺激。

  基于以上三点,我认为2018年宏观经济其实要比一般的投资者想象的要乐观一点。

  除宏观经济外,微观经济相对宏观经济会表现得更为出色。主要原因是2016年开始的供给侧改革、去产能导致了整个企业的盈利在2017年出现反弹,反弹可能并不是一个短期的现象,而是相对比较持续的。从现在的角度来看,2018、2019年供给侧改革政策不会退出,那么,整个盈利应还会出现一个上行的局面,而且应该比宏观经济表现得更为突出。

  更关键的是政策环境。中国A股市场无法离开政策环境来分析,因为中国经济本身的运行,除了西方经济学规律之外,政治经济学也起到了很重要的一个作用。回过来看十九大所有的报告,如果大家仔细读一下,会发现有这样的几点:第一,有信心,就是坚定了对未来中国经济长期增长的信心,领导层的判断是有意愿、有目标、有路径和有能力的。第二,有意愿。这一届政府希望中国成为世界的一个领导者。第三,有目标,目标就是怎样实现社会主义现代化强国。第四,有路径,领导人不但提出这样的目标,而且已经提出诸如十四个坚持这样的一些具体的实现路径。

  更为关键的是,这一届领导人,他们是具有强大的能力的,从过去的一些政策就可以判断。

  第一个就是2014年提出一带一路政策,这样的政策不仅仅是一个类似世界经济贸易圈的经济政策,而且是一个政治政策,其实是通过这个圈圈出自己的合作小伙伴,事后来看是提前十年布局的一步妙棋。

  第二个政策是供给侧改革。供给侧改革更关键的是解决了中国经济的重要问题——银行和企业的坏账问题。通过供给侧改革修复了企业的盈利能力,实际上修复了银行的资产负债表。这对银行未来的轻装上阵能起到巨大的帮助作用。

  这两个政策证明了领导人是相当有能力把中国经济带入一个新的高度和新的阶段。

  综上所述:首先,宏观方面,大家对于明年地产销售下滑会带动地产投资下滑的悲观预期,在明年会得到一定程度的修复。第二,微观层面上,明年企业的盈利可能相对于宏观经济会表现得更好。第三,更为关键的是,一个长达五到十年的中国经济增长的图景正在慢慢地展开。如果把中国整个市场看成一只股票的话,一旦长期经济增长问题得到解决,这只股票应该会得到估值的提升。综合来看,我对2018年整个行情是相对看好的,可能会进入慢牛行情。

  3. 李总,关于明年的市场,您具体看好哪些行业及板块?

  李本刚:总的来说还是两个方向,一个是消费,一个是制造。消费方面,只要是和整个民生相关的,都可以成为关注的领域。制造方面,有如下几个关注的方向:首先是三个可能会出现反转的行业,创新医药、环保和军工,这三个行业在过去两到三年持续表现不佳,但是我们看到行业的基本面已经发生了一些良性的变化;另外是两个趋势性的方向,5G和芯片。5G和芯片,这两个产业都是中国在创新制造方面必须要站到世界制高点的行业。抓住这两个行业的话,未来整个中国经济的自主性就会得到明显的增强。这两个行业在今年已经有所表现,2018年预计仍会有比较好的表现。

  4.您认为明年价值和成长哪个方向机会更多些?

  李本刚:2017年整个来看的话是以价值为主,明年的话,应该是价值、成长都会有机会,其中的一条主线应该是企业的盈利。假设未来2-3年会有投资机会的话,我们认为行情的驱动因素应该是企业盈利而不是主题和概念。当市场出现炒主题和概念的景象时,也许就意味着市场进入了下半场,所以从这个角度来说,价值和成长都有机会,但投资人应该更加关注企业盈利增长这样的核心因素。

  5.您从事多年投研工作后对股市有什么样的感悟?

  李本刚:首先,股票研究要有好的心态。一是心态要开放,首先不武断判断任何一个行业或者公司,标签式的判断容易会产生误读;二是要有勤奋的心态,勤奋不一定成功,但不勤奋一定不成功。

  然后在具体股票研究方面,我通常是从中观入手,从行业比较的角度来入手,选择一个行业景气相对比较好的行业来作为自己研究方向,在这个方向的指导下,再去卡位比较好的公司。比如说这种公司的管理层比较优秀、财务数据相对较好、公司的未来成长性清楚可见等。

  6.你原来管理的大成内需增长业绩一直比较稳定,这次新发大成盛世精选基金,投资人应该怎么选择?

  李本刚:我们作为基金经理,不应给投资者具体的操作建议。我只从投资的角度分析下,总的来说新基金相对更便于操作,因为新基金就好像一张白纸,可以重新作画。而老基金需要对原来的组合进行修补和调整,调仓是需要成本的。具体的定位上,大成盛世精选更多地会围绕十九大之后的国家的政策性方向,紧扣盛世下精选投资这个主题,同时更多的贴合我个人的风格。至于具体操作上,大成盛世精选跟大成内需增长会有一些细微差别,但是总体区别不会太大。

  7.今年大消费主题基金涨得很好,您觉得是定投比较合适,还是一次性买入为好?

  李本刚:消费主题也是我明年持续看好的一个大方向。我个人是比较赞同定投的,即便2018年整体相对乐观,也很难预测中间的一些路径,上涨不会是一帆风顺的。而人们在一次性投资的时候会倾向于追高,特别是当受到市场高涨情绪影响时人们更愿意投资,而不是在市场调整时买入,这样可能会在时点选择上造成损失。因此我认为,如果想形成一个良好的投资习惯的话,定投是很好的方式。

  8、在您的投资过程中,往往需要管理数额庞大的资金,您是如何控制回撤的?

  李本刚:其实任何投资人都不可能不出错,控制回撤并不是一个简单的过程,也没有一种一劳永逸的方式。如果说我在控制回撤上有什么优点的话,那就是我这个人是非常喜欢反思的,而且投资思路比较灵活,适应性强,我会适时除旧布新。其实大成内需增长在2015年年底重配高弹性品种,整体估值水平较高,抗跌性较差,致使2016年年初股市大跌期间产品净值回撤较大,对于2016年的操作,我就曾有过认真反思。经过2013年到2015年的牛熊转换,我发现估值阈值是需要动态调整的。例如,2015年股票估值整体偏高,不调高阈值就买不到相应的股票,而到了2016年,就应该调低阈值,尽量寻找安全垫。在经历了这样一个阈值调整的阵痛后,最终也适应了后期的市场风格。未来市场仍然是多变的,因势而谋、顺势而为来应对多变市场吧。

  9、请问,明年医药行业是否有机会?

  李本刚:医药行业在过去两年表现不佳。从长期来看,控费对于传统药品企业的压制仍将继续;但另一方面,老百姓(行情603883,诊股)对医疗消费(医疗器械、好的医疗服务)的需求仍在,加上政府推进创新药、仿制药的改进,潜在的机会仍然存在。我认为明年医药行业属于值得关注的可能出现反转的行业。

  10、您从事投资管理多年,管理的基金业绩出色,我很好奇,基金经理到底是一份怎样的工作?

  李本刚:其实基金经理也是普通人。我们曾经推出过一个图文报道,揭秘基金投资人的一天(点击可回看),可以说是很真实了。

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关键词阅读:基金投资总监 大成基金

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