华融证券 丁思德

　　环保政策扰动，中上游行业收入、利润增长明显

　　2017 年以来，国家共组织四次大型的环保督查行动，在此过程中很多环保设施不达标的中小企业被关停，甚至一些达标企业因为处于同一园区而受到影响。受环保政策升级影响， 2017 年以来基础化工行业供给端受到影响较大，很多产品供给较为紧张，进而带动产品价格的上涨，环保设施完善的中上游企业首先受益，从数据上看，偏中上游的化学原料及化学制品制造、化纤等行业收入、利润增长明显，且利润增速高于收入增速，而偏下游的橡胶及塑料制品制造，受成本高企影响，且产能过剩较为严重，未能将成本及时传导，利润增速出现下滑。同时我们也注意到，行业固定资产投资完成额增速自 2012 年以来处于下滑态势，行业处于消化新产能周期，供给端竞争环境转好，行业总体呈现产品量减价增态势。

　　行业领头羊名利双收

　　由于上市公司多为行业内优质企业，在 2017 年的行业调整过程中，上市公司受到冲击的力度较小。数据显示， 2017 年 1-9 月，按照中信行业划分，中信基础化工行业实现营业收入 8795 亿元，同比增长 52.47％，实现归属于上市公司股东的净利润 603 亿元，同比大幅增长 179％。子行业中污染治理成本较高的农药、印染化学品收入增速较高，前期环保投入力度较大的公司充分收益。

　　投资策略

　　近年来，在环保政策趋严、产业结构调整、技术不断进步等因素带动下，化工行业产能过剩现象明显改善，产业集中度不断提高， 2017 年以来行业整体呈现量减价增的态势，中高端产品的产量和消费占比提高明显，在此过程中，我们建议关注三方面投资机会。一是景气上行行业机会（农药）；二是进口替代加速行业机会（电子化学品、锂电池材料、化工新材料、钾肥）；三是产业升级行业机会（改性塑料）。 推荐扬农化工（600486）、飞凯材料（300398） 和国恩股份（002768）。

　　风险提示

　　1、政策风险； 2、新产能建设不达预期风险； 3、原油价格波动风险； 4、安全生产风险。