金融界基金1月8日讯 近期大成基金发布2018年策略报告。大成基金认为，2018年全球经济复苏进入确认期，大类资产配置的优先顺序应为股票优先，汇率产品次之，然后是债券。

　　大成基金表示，A股整体不贵，2018慢牛趋势继续演绎，但龙头估值优势下降。从中长期业绩趋势、流动性和利率环境、市场流动性溢价、小票遗留风险来看，大成基金认为2018年很难出现显著的风格切换，只不过分化不会如今年这么极端。相对而言，中盘股在成长性，业绩确定性及估值方面有一定优势。

　　2018大类资产配置股票优先

　　大成基金认为，本轮全球经济的复苏具有同步性，欧美经济主要得益于资产负债表修复下重新进入信贷扩张周期，美欧日制造业PMI同步创新高。另一方面，特朗普税改落地，对美本身制造业的促进可能有限，但可能引起全球竞争性减税潮，降低企业成本，加强资本开支动力。全球资本开支周期开启，将支持全球经济复苏的持续性，进而促进全球贸易全面回暖。

　　大成基金称，相比于国际经济，中国总量增长却略显平淡。这是因为供给侧改革通过去产能大幅降低了传统行业的工业增加值，拉低了总体的经济增速。而2018年，中国经济的真正增长动力来自于经济内生性、系统性的力量，与全球经济复苏同步的力量。大成基金判断，明年宏观经济组合情况为“稳定增长+温和通胀+金融偏紧+利率高位”，制造业和出口仍是经济的核心边际贡献力量；市场的主导因素由盈利和风险偏好双轮驱动，慢牛趋势继续演绎，指数站上新区间。在此基础上，大成基金认为，2018年大类资产配置应优先配置股票，然后是汇率产品，之后是债券。

　　A股慢牛延续 难现风格切换

　　股市的主导因素由盈利和风险偏好双轮驱动，慢牛趋势继续演绎。具体而言，盈利由净利润率向ROE驱动转变（依靠资产周转率）。利率是经济的内生变量，通胀与经济增速不支持过高的利率水平；货币边际收紧与金融监管的大方向仍未变，监管政策仍未完全落地，因此利率还将维持高位。估值方面，利率上行并不意味着估值收缩，风险偏好的变化会影响两者的传导关系。如果投资者要求的股权风险溢价降低的话，即风险偏好提升，利率上升估值也可以扩张。利率上行本会增加企业的财务成本从而影响盈利，但是这一效应还受到宏观环境和真实利率的影响。利率上升，价格上升幅度更大，那么企业的净利率反而是扩张的，从而推动盈利能力ROE的改善和盈利增速的提升。大成基金认为，A股市场估值整体不贵，然而龙头估值优势下降。从中长期业绩趋势、流动性和利率环境、市场流动性溢价、小票遗留风险来看，大成基金认为2018年很难出现显著的风格切换，只不过分化不会如今年这么极端。相对而言，可能中盘股在成长性，业绩确定性及估值方面有一定优势。

　　汇率方面，大成基金预估人民币将进入双向波动时代，在6.5-6.7之间宽幅震荡，美元不强，欧元英镑看好，尾部概率来看，人民币超幅升值的可能性大于超幅贬值。债市方面，经济复苏延续、金融监管仍未完全落地以及利率维持高位的大环境下，债市趋势性机会仍不具备条件。

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