12月国内市场回顾与展望

　　12月A股市场表现平稳。上证综指全月下跌0.30％，中小板上涨0.02％，创业板指下跌1.00％。

　　从行业角度来看，涨幅靠前的行业是食品饮料、家电、医药、石油石化和餐饮旅游；其中食品饮料全月上涨9.61％。跌幅居前的行业是钢铁、非银金融、建筑、综合和计算机。

　　主要宏观数据简评

　　统计局制造业PMI与财新PMI走势不一，经济下行压力仍存

　　12月官方制造业采购经理指数（PMI）为51.6，比上月下降0.2个百分点，年末制造业生产有所放慢，但依然达到年均值水平，稳中略降。财新PMI录得51.5，升至四个月高位，高于预期。

　　官方制造业PMI较上月下降0.2个百分点，生产指数和新订单指数为54.0和53.4，分别比上月回落0.3和0.2个百分点，生产需求虽然双双回落，但仍高于年均值。在生产和市场需求保持稳定扩张的同时，企业采购意愿增强，采购量指数为53.6，为年内次高点。进出口稳步增长，新出口订单指数和进口指数为51.9％和51.2％，分别比上月上升1.1和0.2个百分点，制造业外贸持续向好。

　　财新制造业PMI较上月明显回升，为今年8月以来最高，但是2018年经济下行压力仍在。分项数据中，产出指数和新订单指数均出现明显上涨；投入价格指数明显回落，为8月以来最低水平，产出价格指数略有回落；采购库存指数再度回到收缩区间，产成品库存继续下降。

　　CPI同比涨幅小幅回落，PPI涨幅收窄

　　11月居民消费价格指数（CPI）同比增长1.7％，前值1.9％。其中，11月鲜菜价格大幅下跌，猪周期仍处于上行起步阶段。食品价格环比转跌，同比跌幅加深是当月CPI不及前值的主要拖累。当月鲜菜CPI环比下降4.8％，同比降9.5％。从季节性规律看，11月价格通常上涨，但2017年立冬以来，天气情况好于往年，利于蔬菜生长和运输，鲜菜价格不升反降。另外，11月猪肉价格环比维持跌势。猪肉价格同比下降9.0％，降幅延续6月以来的逐月收窄趋势，显示猪周期已经转入触底回升阶段，对CPI的下拉作用正在减弱。11月非食品价格增长稳健，同比增2.5％。

　　11月工业生产者出厂价格指数（PPI）同比结束了此前连续三个月6.0％以上的高位运行局面，涨幅收窄1.1个百分点至5.8％。其中翘尾因素下降1.5个百分点，为当月PPI同比回落提供了主要解释。分类来看，11月生产资料和生活资料PPI同比涨幅均有所下滑，其中生产资料价格同比增加7.5％，低于前值9.0％。主要原因是“三黑一色”产品需求端受采暖期限产制约，以及上年同期基数抬高。

　　随着12月需求旺季临近，猪肉价格预计将受到支撑。同时天气转冷，12月以来鲜菜价格也开始回升，加之服务价格继续走高，预计12月CPI同比增速将为1.9％左右。PPI方面石油价格高位震荡，煤炭价格总体平稳，预计PPI环比维持增长，但增速或将继续收窄。

　　1月A股市场展望

　　一季度通胀压力需关注

　　近期受伊朗、利比亚局势的影响，原油价格迎来较大涨幅，布伦特原油期货近月合约一度突破68 美元每桶，创了两年以来的价格新高。且在国内大范围迎来雨雪天气的背景下，果蔬价格面临上涨，整个市场的通胀预期快速升温，我们认为油价短期难以缓解、叠加食品价格的上升，预期一季度市场对通胀的关注或将延续。

　　我们预测2018年的通胀中枢会抬升至2.5％，其中可能在一季度迎来通胀压力最大的时刻，但不会突破3％的压力位，整体通胀压力可控。

　　楼市限购松动，地产股或迎来估值修复

　　近期部分城市发文取消部分地区限购政策，叠加前期全国住房城乡建设工作会议中提出实施差别化调控政策，满足首套刚需、支持改善需求的论调下，市场快速修复前期对于房地产市场的预期差，地产板块在短期获得投资者的关注。在当前市场风险偏好尚可的环境下，地产政策预期差有望带动低估值地产股迎来一定修复。

　　A股市场开年后可能仍面临震荡

　　预计2018年开年后股市将仍有震荡。近期公布的全球PMI数据显示，全球主要经济体仍然处于扩张区间，宏观复苏动力强劲，对股市形成有力支撑。年末各项政策逐渐出台、落地，市场不确定因素相对减少，对市场的扰动减少。从历史经验来看，年初资金面相对充足，流动性方面相对宽松，且年末获利了结的资金在开年后可能逐渐回流股市。

　　但是值得注意的是在2018年1月，解禁规模将达到近期的高峰，以12月29日收盘价计算，1月解禁的市值将超过5500亿元，短期或将给市场带来压力。

　　债市方面回顾：

　　债市经历了10月、11月的剧烈调整后，在12月进入窄幅震荡模式。随着市场担忧的利空因素逐步明朗，债市情绪有所缓解：1）资金面方面，12月中下旬资金面有所收紧，但央行呵护下跨年流动性整体无虞。2）12月资管新政处于征求意见阶段，监管方向逐步明朗，债市情绪有所好转。3）海外方面，预期内的美联储加息对我国金融市场影响较小。4）政策方面，中央经济工作会议提出2018 年经济高质量发展、长期坚持“稳中求进”。5）基本面方面，经济下行压力仍然存在，多数机构普遍预计明年中国经济“L”型走势不变。

　　截至12月末，1年期国债收于3.79％，较11月末上行15基点；10年期国债收于3.88％，较11月末下行1基点。1年期国开债收于4.68％，较11月末上行18基点；10年期国开债收于4.82％，与11月末持平。此外，20年国开债收益率上行19基点至5.16％，20年国债收益率上行1基点至4.22％。

　　展望下月，资金面将仍然保持紧平衡。1月流动性面临缴准、缴税、购汇额度重新开放等压力，月末逐渐面临春节前取现压力，但我们认为人民币汇率稳定背景下购汇压力或好于去年，年初将有3000亿左右准备金定向释放。另外，央行临时准备金动用安排有利于缓解大行和股份行春节前取现压力，且资金成本低、无需质押券、期限30天，最多可释放1.47万亿临时流动性。基本面方面，汇率升值抑制出口扩张，利率大幅上升对投资消费都有影响，再加上去产能步入尾声阶段，我们认为经济增速、商品价格涨幅、企业盈利增速大概率重新走弱。在这两个因素互相作用下，1月债市将保持震荡态势，收益率曲线平坦化形态仍将维持一段时间。