长城基金：全球温和复苏 外部性压力来自美国

　　长城基金固定收益部表示，2018年，全球经济格局面临较大改变。以往的全球分析格局中，欧美作为全球的消费需求方，引领全球经济的走势。但是随着中国消费需求的升级以及进口的放宽，中国对全球投资性需求和消费性需求中都将扮演重要角色。

　　美国税改落地，日本跟随美国税改，全球宽财政加上紧货币格局基本确定。美国核心通胀是未来美元加息路径的主要影响因素，在宽财政刺激下，核心通胀大概率回暖，市场预期的紧缩将向美联储靠拢。而美元资本的回流，将加剧全球流动性紧张。此外2018年美联储缩减QE规模将显著加快。在全球流动性紧缩的背景下，中国也有跟随的趋向。

　　欧元区核心通胀的走势决定了欧元区货币政策转向的节奏，受剩余劳动力的拖累，欧元区核心通胀目前较为低迷。

　　美国：税改落实助力美国经济稳步复苏

　　结束了近 6 年（2010 年至 2015 年）的下滑后，受利润修复带动的设备存量更新投资，自2016年3 季度起止跌反弹，成为拉动本轮经济复苏的主要动力。但设备增量添置投资暂时难有强势表现。在本轮复苏中消费表现疲弱，2018年随着税改的实施，居民消费和企业投资或可拉动经济稳步复苏。

　　受教育、通讯、医疗保健暂时性因素影响，美国核心PCE指数同比2017年以来持续下跌，一直低于美联储2%的通胀目标。11月核心PCE指数同比1.45%，不及预期。但从美国的就业人口结构以及税改对消费的刺激看，薪资增速逼近上行拐点，美国2018年通胀上升速度会比较明显。

　　12月14日，美联储FOMC会议加息25bp，将联邦利率上调至1.25%-1.5%，并继续渐进式被动缩表。根据点阵图，联储预计2018年可能加息3次。

　　欧洲：货币政策按兵不动，上调预期

　　欧元区2017年3季度GDP季调同比增长2.5%，较上年同期加快0.8个百分点。制造业是推动经济复苏最重要的行业，贡献占32.7%的增长。制造业PMI自16年下半年来持续扩张，2017年11月份，欧元区制造业PMI指数为60.0%，扩张势头加强，欧元区复苏动能强劲。但除德国外，其他欧元区国家劳动力闲置较多，薪资增速缓慢，虽然油价能够支撑通胀走高，但是核心通胀复苏可能仍将温和，制约了欧央行货币政策调整的节奏。

　　12月24日，欧央行维持三大基准利率不变，并表示QE结束后相当一段时间内不会加息，自2018年1月起将每月QE规模从600亿欧元降低至300亿欧元，至少延续至2018年9月，同时，较9月进一步上调2017-2019年经济增长预期，下调2018-2019年失业率，小幅上调2018年通胀预期，下调2017-2018年核心通胀预期。

　　日本：得益于外需回暖，经济温和复苏

　　2012年底安倍经济学提出，拟通过财政刺激、量化宽松的货币政策、以及结构性改革等“三支箭”推动日本经济增长。日本的失业率由2012年底4%稳步下降至2.8%，其中，临时雇员和日薪雇员占雇员总数的比重由1.4%下降至0.07%。日本跟随美国减税，全球宽财政格局明显。

　　制造业PMI自2016年5月开始持续回升，11月制造业 PMI升至53.8，为3年半的新高。2017年第三季度，日本实际GDP 同比增长1.7%，是近两年来峰值，自2015年3月以来连续十个季度实现正增长，GDP环比年化增速终值从1.4%大幅上修为2.5%，其中净出口对日本 GDP 增长贡献 0.5%，是推动 GDP 增长的主要原因。IMF 预测，日本2017 年的经济增长率有望达到1.5%。

　　2016年10月以来，日本通胀同比由负转正，稳步上升。2017年前期CPI同比在02-0.4区间，9、10月份上升至0.7%。

　　欧洲经济反转，欧元力挫美元指数

　　从2016年下半年开始，美元兑人民币汇率和美元走势基本一致。2017年上半年，特朗普竞选承诺的多项财政刺激政策均没有落地，低于市场预期，而欧元区经济增长非常强劲，大超市场预期，QE规模缩减带来货币政策的边际收紧，欧央行主席德拉吉货币政策态度较为纠结和犹豫，使得市场对欧元预期发生反转，欧元大幅上涨，造成美元指数下跌，人民币兑美元升值。

　　2018年上半年，欧元和日元货币政策转向概率不大，而美国宽财政格局确定，税改落地实施，经济复苏向上和美元资本回流都是高概率事件，美元指数存在一定上行压力。2018年9月后，欧央行货币政策或存在转向可能，或对美元指数有一定打压。