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封闭式基金的历史与救赎:东方红模式的未来

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2018-01-14 11:51:36 来源:合晶睿智 作者:郑志勇

或许从封闭式基金的历史中,我们发现从封闭到开放是一种进步、是一种趋势。但是从开放到封闭的东方红模式是否会持续呢?

  最近一年以东方红为代表的新封闭式基金,无论历史业绩还是发行规模都无比耀眼。当然这种模式不是谁都学的来的,从业者会思考这种模式还能持续多久,投资者会思这种基金业绩还会持续吗?本文就系统性给大家聊聊封闭式基金的历史与救赎。

  一、封闭式基金的历史

  什么是封闭式基金?开放式基金具有法定的可赎回性。投资者可以在首次发行结束一段时间(封闭期)后随时提出赎回申请。而封闭式基金在封闭期间不能赎回,挂牌上市的基金可以通过证券交易所进行转让交易,份额保持不变。

  封闭式基金与开放式基金谁先出现? 在中国证券市场,最早的公募基金是封闭式基金,1998年3月27日,经中国证监会批准,新成立的南方基金管理公司和国泰基金管理公司分别发起设立了规模均为20亿元的两只封闭式基金——“基金开元”和“基金金泰”,由此拉开了中国证券投资基金试点的序幕。直到2001年9月才出现第一个开放式的公募基金华安创新,相距第一支封闭式基金有三年半的时间。在美国市场同样如此,先有封闭式基金再有开放式基金。

  在后来又接连发行几十个封闭式基金,这些基金的封闭期通常为十到二十年。在2003年之后入市的投资者对于封闭式基金最大印象就是折价,通常封闭式基金不能申购赎回,但可以在二级市场交易,所以封闭式不仅具有净值还有交易价格,所谓的折价率=(基金净值-交易价格)除以基金净值,在最高的时候这个折价率达到近40%。根据数据统计封闭式基金的业绩都是非常优异的,那些以折价从二级市场买入封闭式基金的投资者更是赚的盆满钵满。

  在传统封闭式基金相继到期之后,2007年出现创新型的封闭基金就是采用分级模式的瑞福基金,但不久之后分级基金引入申购拆分与合并赎回的模式之后变成开放式基金了。 2015年出现的创新型的封闭式基金就是投资于受限流动股的定增基金,但随着证监会对于受限流动股政策的改变,定增基金发展也嘎然而止。随着2016年与2017年东方红系列基金优异业绩,致使东方红模式的封闭式基金异常火热。

  或许从封闭式基金的历史中,我们发现从封闭到开放是一种进步、是一种趋势。但是从开放到封闭的东方红模式是否会持续呢?

  二、封闭式基金的优劣

  封闭式基金相对应开放式基金最大特征就是封闭期,在封闭期投资者无法申购赎回。关键词封闭期,封闭期到底是天使还是魔鬼呢?接下来我们从基金公司、销售机构、投资者三个视角进行分析。

  在分析优劣之前,必须要说明基金公司与销售机构的利益关系。基金有认购费、管理费、托管费等表面费用,当然还有交易费用等隐形费用,当然这个不是本文的重点。销售机构之所以销售基金为了赚钱销售费用,换句话说就是满足客户需求。基金公司与销售机构是如何分蛋糕的呢? 通常认购费的100%与管理费50%归销售机构,而且在大多情况下销售机构与托管机构是同一家银行,剩余管理费的50%归基金公司。(特别说明:管理费是每日根据基金资产管理规模计提的。)

  根据老郑的经验约90%以上的基金规模是持续缩小的。所以封闭式可以锁定基金规模,从而保证未来管理费的稳健收取。一定会有人说,如果业绩好规模便可以持续增长,封闭式岂不是限制了基金规模? 东方红已经回答你这个问题了,可以发2号、3号、4号…… 如果在可以首募一定规模的前下, 销售机构与基金公司都喜欢封闭式基金。据说东方红封闭式模式有是其代销机构招商银行(行情600036,诊股)提出的。

  投资者面临封闭式基金如何抉择? 假设封闭期三年,唯一可以确定的是投资者将付出三年的管理费、托管费以及交易费用,根据历史经验这些费用合计每年约4-5%。如果这个基金可以跑赢市场每年4-5%,投资这样封闭式基金才合算。在最近半年投资者追捧东方红、中欧、兴全封闭式基金,势必押注其未来三年的业绩大幅跑赢市场。目前上证综合指数3400点,预计这些基金在三年之后可以获取正收益概率极大,再乐观一些就是80-90%概率可以获取正收益,但是有多少概率可以跑赢市场变不可知了。如果以沪深300作为业绩基准,2017年跑赢沪深300的基金占所有偏股型基金的比不超过10%,如果招商银行在附赠一个跑输市场保险的情况下,我也愿意购买封闭式基金,否则我还更喜欢指数基金

  在封闭式基金面前,基金公司与销售机构的利益是确保的。投资者相当于免费出让一个收取三年管理费期权给基金公司与销售机构,而心理只能默默祈祷基金未来的业绩如同其历史业绩一样辉煌。

  封闭式基金折价之谜,不仅适用于美国市场也适用于中国市场。封闭期基金折价率取决于投资者对封闭式基金未来业绩的预期与封闭式基金未来确定费用之间衡量。如果预期封闭式基金跑赢【市场收益+基金费用】则基金会溢价,否则都是折价。东方红封闭式基金在场内小幅溢价的原因,主要是因为其场内规模太少,场内规模占比总规模不到10%,再者就是东方红的明星效应。

  私募基金的困境,私募基金通常封闭期一年,收取管理费与业绩报酬。私募基金的销售费用远远高于公募基金,如果私募基金到期没有业绩提成,私募管理人将颗粒无收,认购费与管理费已经业绩报酬的50%都归销售机构所有。私募基金如果想赚钱,唯有在有限的时间内获取正的超额收益,如果你是私募管理人你会如何? 相比私募基金,买东方红模式还是比买私募强很多、很多、很多!

  三、东方红模式是否会持续

  东方红模式是否持续的关键是投资业绩是否可以持续。根据历史经验,基金业绩不可持续。但凡聊到基金业绩分析,大家最为诟病的问题就是基金业绩不可持续,其实仔细想想这个也是市场属性,或者说本该如此。如果基金业绩都是持续的,就根本不需要什么基金研究了,投资者直接购买历史业绩最好的基金就行。再设想,如果所有的钱都是购买排名第一的基金,那还有其他基金存在吗?

  美国主动基金历史上最著名的共同基金经理非彼得·林奇莫属。彼得·林奇的基金经历职业生涯为1977年-1990年,这个时期明星主动基金业绩大幅超越市场指数。

  彼得·林奇在人们的眼中,他就是财富的化身,他说的话是所有股民的宝典,他手上的基金是有史以来最赚钱的,如果你在1977年投资100美元该基金,在1990年取出,13年时间已变为2739美元,增值26.39倍(注意,每年复合增长率为29%,1.29的13次方是27.39,不是2800美元,增值28倍),在13年的时间内。

  东方红模式是否可以持续,可以持续多长时间,这个我也不知道。但是我们可以找一个基准,那就是彼得·林奇。彼得·林奇的超额收益持续了13年、13年、13年…… 如果以此计算。东方红模式还有8-9年的生命周期,如果在长,它便可以刷新彼得·林奇的记录了。东方红模式的未来让我们拭目以待吧……

责任编辑:仇霞 RF10075
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