金融界基金1月18日讯 近期，前海开源基金发布2018年大类资产配置报告。前海开源基金FOF投资部负责人、拟任FOF基金经理苏辛表示，宏观经济环境向好，A股港股震荡上行，美股上行空间不大；债市仍是结构性机会，做多机会或在下半年；上半年弱美元将有利黄金；原油和工业金属等在内的大宗商品将温和上涨。

　　宏观经济方面，苏辛指出，展望2018年，十九大报告为中国经济指明了未来5年甚至更长远的发展方向，结构性改革叠加扩张的财政政策和中性从紧的货币政策为主线的政策逻辑仍将延续，经济仍有望稳中向好。

　　权益投资方面，苏辛认为，2018年A股、港股、美股皆震荡上行。

　　A股市场方面，由于企业盈利改善、估值体系合理、养老金入市、外资布局、机构化趋势等因素，总体呈现利好态势。2018年建议继续遵循业绩为王的选股思路，挖掘核心竞争力持续提升的龙头标的，关注一些确定性较高的主题，比如金融、周期、制造业、消费、电子等行业。

　　港股方面，虽然新兴市场可能面临一定的流动性压力，短期内港股可能会随美股波动加剧，但总体而言，2018年港股市场的机会仍大于风险。建议布局业绩优、估值低的板块，比如在金融、制造业、医药、消费、信息技术等行业中精选个股。

　　美股牛市已经持续了8年，估值不断上行，加上2018年预计美联储还将加息三次左右，利率上行使得美股的尾部风险陡增，部分高估值股票可能存在较大的回调风险。美股继续震荡上行，但空间已不大。美股一季度受益于减税利好将维持上行，建议投资者关注能源、高科技、电子半导体、工业和金融等板块。

　　债券市场方面，2018年债市依然是结构性机会大于趋势性机会，可通过抓取经济、物价、货币政策节奏波动来获取结构性机会，但需留意流动性风险和违约风险。债券市场做多的机会或在下半年，随着经济可能存在下行压力，货币政策或有边际放松可能，届时过高的短端利率可能会有下行动力，从而带来债市好转。

　　黄金市场方面，2018年上半年弱美元将有利黄金，下半年美债利率回升会对黄金产生一定压力。

　　其他大宗商品方面，随着全球经济的增长反弹，包括原油和工业金属等在内的大宗商品基本面将继续改善，总体价格将温和上涨。

　　据了解，前海开源基金于2016年11月申报了两只公募FOF，分别是前海开源裕源FOF和前海开源裕泽定期开放FOF。这两只基金都是本着大类资产配置思路设计的产品，属于混合型基金中基金。

　　以下是报告原文：

　　前海开源FOF负责人苏辛：2018年大类资产配置

　　一、2017年宏观经济回顾与2018年经济展望

　　回顾刚刚过去的2017年，中国宏观经济运行平稳，经济增长超预期，通胀平稳。导致中国经济超预期的因素主要来源于需求扩张和供给收缩。首先，2017年中国经济内外需求扩张，一是2017年固定资产投资和制造业工业增加值等增速指标稳中趋缓；二是进出口出现显著恢复，这与全球经济延续复苏向好、人民币汇率前期大幅回落有关；三是在服务消费的拉动下，消费需求增长稳健，2017年前三季度最终消费支出对GDP增长的贡献率较2016年提高了0.2个百分点。

　　其次，2017年中国经济增长超预期的另外一个主要因素是供给收缩。从政策上看，2017年仍延续供给侧改革的大逻辑，与2016年“去产能”和“去库存”的核心任务相比，2017年增加了“三去一降一补”的“去杠杆”任务，其主要目标是遏制我国整体债务规模的过快上升，防控金融杠杆风险。因此，2017年实施了较严的金融监管政策、中性偏紧的货币政策、表内减压和表外快速收紧的信贷政策和延续宽松的财政政策。在此推动下，资金脱虚入实取得一定效果，企业（尤其是国有企业）盈利有所提升，2017年前三季度中国国有及国有控股企业利润总额同比增长24.9％，实现了收入和利润持续较快增长。

　　展望2018年，十九大报告为中国经济指明了未来5年甚至更长远的发展方向，结构性改革叠加扩张的财政政策和中性从紧的货币政策为主线的政策逻辑仍将延续，经济仍有望稳中向好。2018年固定资产投资面临回落压力，制造业投资将稳中回升，随着城镇化和人口结构变化以及收入的增长，消费将继续稳健增长，而在全球经济持续复苏、外需向好的背景下，出口仍将保持稳定的增长，我们认为2018年中国经济发展依然有韧性。

　　二、2018年权益资产策略

　　（一）A股——震荡上行

　　从基本面看，2018年全球经济同步复苏，国内宏观经济增长依然有韧性，通胀上行，货币政策继续从紧，我国经济将继续保持平稳增长。随着由原来的重视经济增长转变到现在的重视经济发展质量，产业结构将得到进一步改善，企业盈利能力将进一步改善，龙头企业的竞争优势将越发明显。

　　从估值方面看，自2015年6月上证综指从5178点下跌以来，市场调整时间已经持续了2年半， 2017年约七成股票下跌，其中创业板指数下跌10.67％。市场的持续调整，使得A股的估值体系趋于合理。根据Bloomberg，截止到2017年底，沪深300的PE为16.52倍，如图1所示，A股估值较低，具有一定的国际竞争力。此外，2017年A股波动率已降至2002年以来的最低值，随着监管层加强金融风险防范，2018年A股市场波动将维持低位，配置性价比有所提升。

　　从资金面看，国内机构投资者和外资将成为2018年A股增量资金的主要来源，市场表现将更平稳。一方面，2017年11月3日，证监会发布了《养老目标证券投资基金指引（试行）》，支持公募基金通过养老目标基金服务于个人投资者进行养老投资。Wind统计显示，截至2017年12月31日，我国公募基金管理规模11.63万亿，按照美国投资公司协会（ICI）统计的美国养老型资金占公募基金规模6.6％的比例估算，预计未来将有约7000亿养老资金流入资本市场。另一方面，随着2018年6月A股纳入MSCI指数，也有望给A股带来千亿资金流入。

　　2018年建议继续遵循业绩为王的选股思路，挖掘核心竞争力持续提升的龙头标的，建议关注一些确定性较高的主题，比如金融、周期、制造业、消费、电子等行业。

　　（二）港股——震荡上行

　　尽管目前恒生指数的估值已回到历史均值，但从图1可以看出，港股估值仅为13.92，依然是全球股市的洼地，投资香港市场依然是性价比较高的选择。随着港股基本面改善、弱势美元下增量资金流入，2018年港股大概率仍将维持震荡上行的行情。值得注意的是，港股受美国和全球股市的影响较大，考虑到美股市场的高风险和全球流动性的变化，包括港股市场在内的新兴市场可能面临一定的流动性压力，短期内港股可能会随美股波动加剧。

　　但总体而言，2018年港股市场的机会仍大于风险。建议布局业绩优、估值低的板块，比如在金融、制造业、医药、消费、信息技术等行业中精选个股。

　　（三）美股——震荡上行

　　从2009年开始，美国经济率先出现复苏迹象，并快速从金融危机中走出，经济复苏与发展是美股不断走高的基石。2018年支撑美股的因素依然非常之多，利好不断，例如特朗普税改已经落地，贸易政策初显成效，还将于今年初公布最新的1万亿美元基础设施建设计划细节。叠加制造业持续扩张和充分就业等因素，美国股市继续上行的可能性大于下行的可能性。

　　但需注意的是，目前美股投资的风险较高，美股牛市已经持续了8年，长期流动性溢价的下降和被动投资的兴起使美股估值不断上行（见图1），加上2018年预计美联储还将加息三次左右，这将增加企业的利息成本，利率上行使得美股的尾部风险陡增，部分高估值股票可能存在较大的回调风险，美股继续震荡上行，但空间已不大。美股一季度受益于减税利好将维持上行，建议投资者关注能源、高科技、电子半导体、工业和金融等板块。

　　三、2018年债券资产策略

　　过去一年债券资产在严监管、去杠杆的大环境下，投资收益较前三年出现了大幅下降。2018年防风险、从严监管的大基调不变、通胀压力提升，加上外围经济体货币收紧，预计央行货币政策仍没有明显宽松的空间。再加上长端利率仍在筑顶过程中，风险尚未完全释放，但继续上行的空间相对有限，2018年债券市场依然还是一个结构性机会大于趋势性机会的这样一个行情，可通过抓取经济、物价、货币政策节奏波动来获取结构性机会，但需留意流动性风险和违约风险。

　　总体来看，2018年上半年风险点较多，建议保持组合的流动性，以稳健配置思路为主，保持中等久期和杠杆水平，并控制交易仓位。债券市场做多的机会或在下半年，随着经济可能存在下行压力，货币政策或有边际放松可能，届时过高的短端利率可能会有下行动力，从而带来债市好转。从债市需求来看，强监管环境下银行理财规模扩张受限，银行配债需求疲弱的情形难有明显改变，且强监管对中低等级信用债的影响更大，建议投资者配置利率债和短久期高等级信用债。

　　四、2018年大宗商品资产策略

　　黄金市场方面，2018年上半年弱美元将有利黄金，下半年美债利率回升会对黄金产生一定压力。一方面，黄金价格与美元之间存在反向的关系，近期美元指数刚刚触及三个月低点，美元走弱为黄金价格上行创造了推动力。随着美股不断创新高、减税等利好逐渐被消化和油价高企带来CPI中枢上行，黄金也为投资者提供了资产轮换和避险的工具。另一方面，下半年随着美联储不断加息，当实际利率走高时，投资者对黄金的配置需求将降低，这对黄金价格带来向下的压力。

　　其他商品市场方面，随着全球经济的增长反弹，包括原油和工业金属等在内的大宗商品基本面将继续改善，总体价格将温和上涨。以原油为例，一方面2017年11月30日OPEC会议通过了延长原油减产协议，约定先将减产期限延长9个月，而2018年美国仍可能控制页岩油的产量，这将导致原油供给继续收缩，另一方面，随着全球经济延续复苏步伐，美欧中等主要经济体国家经济和原油需求开始复苏，对原油需求产生持续拉动，最终需大于求，从而带动原油价格中枢上行，但需要关注中东局势变动对油价带来的超预期上行风险。

　　苏辛，前海开源基金FOF投资部负责人、拟任FOF基金经理；上海证券交易所/厦门大学管理学博士后、滑铁卢大学/上海财经大学统计学博士。历任天津财经大学教师、上海证券交易所资本市场研究所研究员，2016年6月加盟前海开源基金。基金研究经历八年，相关的基金研究课题曾获得两项国家级课题资助，并以第一作者在权威期刊和核心期刊上发表与基金研究相关论文多篇，个人专著《我国开放式基金绩效研究》获资助由经济管理出版社出版。

　　前海开源基金FOF投资部负责人、拟任FOF基金经理苏辛曾参与FOF研讨会等，发表了精彩观点。

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