银河证券基金研究中心：QDII基金发展受限，沪港深基金崛起，但业绩分化明显——沪港深基金业绩报告

　　编者按：今日银河证券基金研究中心发布基金评价报告：《QDII基金发展受限，沪港深基金崛起，但业绩分化明显—沪港深基金业绩报告》，特摘编如下：

　　一、QDII基金发展受限

　　（一）过渡性制度安排下的额度限制，限制了QDII基金的发展

　　1、QDII额度紧张，投资者投资受限

　　QDII（Qualified Domestic Institutional Investor）和QFII（Qualified Foreign Institutional Investors）一样，是在货币没有实现完全可自由兑换、资本项目尚未开放的情况下，有限度地允许境内投资者投资境外证券市场的一项过渡性的制度安排。而QDII基金是指在一国境内设立，经该国有关部门批准从事境外证券市场的股票、债券等有价证券业务的证券投资基金。在我国，投资者可以通过购买QDII基金投资海外。

　　正是由于此项过渡性制度安排，QDII投资需要受到QDII额度的影响，而QDII额度并不完全用于公募产品的发行。通常QDII额度的主要用途有3种，第一是发行公募产品，第二是面向高净值客户发行专户产品，第三借出通道。而前两个用途往往给基金公司带来更丰厚的收益，所以用于发行公募产品和公募产品扩容的额度并无太多。尤其近两年，港股通开通，人民币贬值，机构委外资金借道出境，但需QDII额度对冲风险，以获得类绝对收益回报的目的，进而限制了基金公司用于公募产品的QDII额度。

　　2016年，132只QDII基金，开放申购和开放赎回的仅有42只，占比31.8％，不及总数的三分之一。2017年情况有所好转，开发申购和开放赎回的有76只，占比提高至57％。但是，暂停大额申购的QDII基金数量增多，占比由2016年的15.2％增加至35％。

　　2、QDII迷你基金众多，投资经理投资受限

　　迷你型QDII基金数量太多，资产净值不及5000万的基金约占15％，不仅为投资经理的投资带来了较大困难，亦存有清盘的风险。

　　根据新修订的《公开募集证券投资基金运作管理办法》第四十一条，“连续二十个工作日出现基金份额持有人数量不满二百人或者基金资产净值低于五千万元情形的，基金管理人应当在定期报告中予以披露；连续六十个工作日出现前述情形的，基金管理人应当向中国证监会报告并提出解决方案，如转换运作方式、与其他基金合并或者终止基金合同等，并召开基金份额持有人大会进行表决。”

　　根据2017年12月31日的统计数据，有20只基金最新净值规模已经低于5000万元，或有清盘风险。

　　二、港股通举足轻重，沪港深基金 崛起

　　（一）港股走强，沪港深基金阵营迅速壮大

　　所谓沪港深基金一般是指能够借助沪港通和深港通渠道投资部分港股的公募基金产品。沪港深基金的出现，理论上的最大优势在于扩大了基金产品的投资范围，让相关基金增加了提高收益的潜力。沪港深基金既可以投资A股，又可以投资于“港股通”标的股票，标的选择范围广泛，可分享沪港深三地投资机会。

　　AH股折溢价，香港股市是估值洼地，被越来越多的投资者所认同，就目前来看，港股通股票目前仅占港股自由流通市值的5.2％，但是交易量却占了港股总交易量的15％左右，南下资金起到举足轻重的作用。随着未来港股通标的不断扩充，港股交易会更加活跃，整体交易量会快速上升，通过港股通南下的港股交易量亦迅速增长，进而影响港股的定价权。

　　在港股市场走强的影响下，投资者希望借助港股通分享港股市场上涨的收益，使得沪港深基金阵营迅速壮大。

　　（二）沪港深基金的特点

　　1、相对直接投资港股门槛低

　　为了抓住港股上涨的契机，个人投资者可以选择直接通过港股通通道投资标的港股，但投资门槛依然是50万，远高于通过沪港深基金投资港股的门槛，沪港深基金的投资门槛同普通基金一样，通常为1000元起。

　　2、港股投资范围不及QDII基金投资范围多

　　沪港深基金在对港股投资时，利用港股通通道，因为沪港深基金的投资范围受到港股通标的数量和范围的限制。目前港股通随着深港通的开通，投资的港股的范围在沪港通的基础上有所增加，主要是恒生综合小型股指数成份股。而QDII基金投资港股时利用QDII额度，所以投资范围为全市场股票，投资港股的范围大于沪港深基金可投的范围。

　　3、投资效率高于QDII基金

　　时间效率和资金效率均高于QDII基金。在港股通通道下，新发的沪港通基金的申购赎回、交易和清算、托管费用均与传统A股基金一致，资金成本低远低于QDII基金；另外，交易因无需境外托管行和境外券商进行交易和清算，所以更加便捷快速，时间效率较高。

　　4、没有QDII基金风险控制手段多

　　沪港深基金的投资范围通常包括国内依法发行上市的股票、沪港股票市场交易互联互通机制试点允许买卖的规定范围内的香港联合交易所上市的股票、债券、债券回购、银行存款（包括协议存款、定期存款及其他银行存款）、货币市场工具、权证、股指期货以及经中国证监会允许基金投资的其他金融工具，但需符合中国证监会的相关规定。而QDII基金的投资范围包括中国证监会认可的境外交易所上市交易的股指期货、权证、期权等金融衍生品和法律法规或中国证监会允许基金投资的其他金融工具。因而，QDII基金可通过一些外汇远期合约和货币交换等衍生工具来进行汇率的避险操作，同时可通过金融衍生工具，利用海外市场成熟的多空交易机制进行风险管理。

　　三、“真假”沪港深基金，业绩分化

　　如何界定沪港深基金，市场上通常通过基金全称中是否含有“港”这个关键词进行鉴别，这种鉴别方式属于简单的、广义的事前鉴别。为了更好揭示沪港深基金的发展现状和业绩表现，应该从事前和事后两个维度甄别，事前是从基金设立的初衷角度，事后是从基金真实运作的角度。

　　1、如何判定“真假”沪港深基金，避免只是炒概念、蹭热度------广义沪港深基金与狭义沪港深基金

　　事前甄别，从基金设立初衷的角度；可分为广义沪港深基金和狭义沪港深基金。广义沪港深基金仅从基金全称中是否含有“港”字关键词进行筛选；而狭义沪港深基金不仅从基金全称中筛选，而且要通过业绩比较基准和投资范围进行再次筛选。这样可以避免某些基金只是在基金名称中加上“港”字，来蹭港股通的热度，炒概念。

　　通过对全市场交易代码口径的基金基本信息梳理，除去QDII基金，广义的沪港深基金112只，狭义的沪港深基金89只。其中有10只LOF。主动投资的75只，被动投资的14只。根据中国银河证券基金研究中心的分类，主要是股混基金，其中股票型35只，混合型54只。二级分类及三级分类结果如下图。从基金成立时间来看，7只成立于2015年，37只成立于2016年，45只成立于2017年。根据主代码口径统计，狭义沪港深基金74只。

　　从二级分类来看，沪港深基金有接近一半的数量属于灵活配置型基金，其中灵活配置型基金（股票上下限0-95％+基准股票比例60％-100％）（A类）占绝对比例。从投资管理人来看，前海开源发行的数量最多，16只，东方证券资管发行了8只，博时发行了5只。

　　2、从业绩基准看，谁才是真正的沪港深基金

　　根据主代码口径统计，狭义沪港深基金74只。从业绩基准来看，通过观察分配给港股的比例，方可洞察该只基金通过港股通做多港股的动力。其中业绩基准港股占比95％的有11只，均为被动投资。绝大多数选择占比20％，其次为45％。换句话说，除了被动投资，竟有72.97％的主动投资的沪港深基金业绩基准中港股的投资比例低于50％。

　　3、沪港深基金资产规模、份额规模差异大

　　根据2017年12月31日的数据，交易代码运作的89只沪港深基金资产规模与份额规模差异大。资产净值最大的108.131亿元，份额规模最多的63.644亿份，为东方红睿华沪港深灵活配置混合封闭；资产净值最小的40万，份额规模最小的50万份，为前海开源沪港深新硬件主题灵活配置混合（A类）。

　　4、业绩分化，东方资管旗下的基金表现出色

　　根据截至2017年12月31日的业绩数据，沪港深基金业绩表现差异较大，高业绩是否来自港股贡献？从业绩比较基准上仅能观察一二，仍需四季报、年报披露后方可验证。根据统计，2017年89只沪港深基金业绩最高67.9％，业绩最差-15.71％，中位数16.85％。具体分布来看，1/3的基金业绩集中在0-10％之间，其次是20％-30％之间，超过50％的基金有5只，超过60％的基金有2只。

　　有关通过事后甄别沪深港基金，以及沪深港基金的业绩贡献是否在做港股通通道购买港股，将在下次报告中进一步分析。