导读

　　十年期国开YTM相对其他品种超调，因此未来继续大幅上行的概率不是太大。

　　机会方面，目前转债市场情绪较好，短期行情可能也不会结束，建议多关注新券上市的机会。

　　上周

　　市场回顾

　　上半周资金面比较紧张，下半周随着央行开始做公开市场操作，资金利率又有所下行；由于资金较紧，存单发行量较上周有所下降，信用债的发行也以短久期高评级为主；利率债方面，长端利率上周继续上行，国开调整快于国债，国开隐含税率继续上行。

　　上周的经济数据基本符合预期，对二级市场影响不大。

　　本周

　　公开市场操作：本周8200亿逆回购到期

　　周一央行进行600亿7天、400亿14天、100亿63天期逆回购操作。当日有900亿逆回购到期，净投放200亿。

　　本周央行公开市场有8200亿逆回购到期，其中周一至周五分别到期900亿、1700亿、1700亿、1200亿、2700亿；无央票和正回购到期。此外，周三（1月24日）有1070亿MLF到期。

　　数据来源：wind

　　2017年9月30日央行发布关于对普惠金融实施定向降准的通知，目前有关金融统计工作正在抓紧进行，预计普惠金融定向降准可于2018年1月25日全面实施。

　　市场预测，仅上市银行能够释放的流动性就在2700亿到5500亿。

　　关于债市后市走势如何，博时基金固定收益研究总部也有自己的观点，博小时整理如下，供各位投资者参考。

　　季末冲量效应有所削弱 关注名义价格的变化

　　工业增加值来看，季末冲量效应在四季度显著削弱。2017年的季末冲量效应尤其突出，这可能是由于出口交货和财政投放多发生于季末所致。下半年季末冲量效应的显著削弱，可能还是和广义财政在下半年的收缩有关。

　　未来需密切关注名义价格的变化，目前来看，名义利润和名义价格高度正相关，也和名义增长高度相关。若名义价格继续回落，那么基本面对债市将是边际利多的。

　　十年国开债显著超调 继续上冲之空间有限

　　在本轮调整中，十年国开YTM的上行幅度显著大于十年国债YTM，无论是和短端的票据贴现利率和存单利率比，还是和美国的十年国债YTM比，中国的十年国开YTM的超调特征是显著的。

　　鉴于十年国开YTM相对其他品种超调，因此未来继续大幅上行的概率不是太大。

　　关注“挤水分”的负面冲击 城投债需择优配置

　　近期“挤水分”成为文件中的高频词，这或为今年的政策主基调，对此需保持充分之警惕。在“挤水分”的基调下，债券市场的刚兑是否会被打破，中低等级信用利差是否会拉大，是值得关注的。

　　城投债方面，随着金融监管政策的超预期出台和云南国资平台事件的爆发，城投债的估值近期有所压缩，但城投债和产业债的利差依然处于较低水平，目前并未完全反映市场环境和基本面的变化。

　　未来城投债的估值分化将更加显著，等级利差和期限利差将进一步走扩。建议在城投中精选个券，选择系统重要性城投主体和资质较好的城投主体。

　　重视转债市场的机会 关注绝对价格不高且有预期差的品种

　　从模型溢价率等指标来看，目前转债的估值依然处于较为合理之区间。从历史上看，转债估值处于历史低位时，往往都会出现一定的反弹，近期的反弹再次证明了这一经验规律的有效性。

　　上周转债的估值抬升较多，但内部分化也较大，择券的重要性再次凸显。建议关注绝对价格不高，但预期差比较大的品种。

　　目前转债市场情绪较好，不少新增资金入场，短期行情可能也不会结束。目前新券上市之价格往往存在低估的现象，建议多关注新券上市的机会。

　　海外信用债市场资金充裕 情绪良好

　　新年以来，海外的信用债市场情绪良好，资金颇为充裕。尤其是原油相关的个券涨的较好，市场风险偏好也显著提高。

　　上周五高收益债虽有所调整，但可能只是短期回调，市场的资金依然充裕，情绪乐观。