作者：马永谙 来源：知乎

　　一、FOF的价值是定制风险

　　首先要明确，FOF并不能简单提高收益。如下图数据，FOF大幅降低了波动风险和回撤风险，但是收益并没有超过基金总体平均水平。

　　很多机构在宣传FOF的优势的时候，都说FOF会降低风险。没错，FOF是会降低风险，但简单地降低风险，对于投资者是没有意义的。

　　我们都知道，公募基金的投资者是大比例亏损的（应该有70％以上的基金投资者是亏损的）。那么投资者亏损的根源是什么？

　　我们的投资者赔钱的根源，在于对未来的不确定，尤其是对未来风险的不确定。表现形式就在资金投入结构上。投资者，无论在哪个领域，不管是权益类的还是固定收益类的，不管是公募基金还是私募基金，普遍都存在着“倒三角形的资金投入结构，和正三角形的资金退出结构”。

　　风险本身不是问题，是风险的不确定性才是关键。打个比方说，如果告诉一个投资者，他的投资最大亏损是确定的，无论什么情况出现，最大亏损不会超过这个值。那么，如果客户最后买入了这个投资，在有心理准备的情况下，他不会因为出现了这个亏损范围内的亏损而撤出市场。导致他撤出市场的，一定是超过了原定的那个风险值，使得他心里底线被击穿了。

　　所以，能在任何情况下把亏损控制在预定的范围内，这是理财成功的关键，这个就叫风险定制能力。

　　要做好风险定制，需要两个基础条件：

　　1. 所投资的对象得是相对稳定的。如果投资的对象天天上窜下跳，是很难让投资稳定在一定水平上的。所以，直接以股票作为投资对象来做风险定制，很难。而基金相对于股票要稳定地多，所以全世界的主流理财模式都是以基金为对象的。

　　2. 所投资者的资产得是多样的，是互补的。这样确保一个资产下跌的时候，能有别的资产弥补损失，保持收益的稳定性。基金的投资对象是很多的，以国内的公募基金为例，实际可投资的包括了A股、美股、港股、国内债券、美债、黄金、石油、房地产等近18类资产，这些资产的多样化，是互补、或者稳定的前提。

　　FOF是以基金为投资对象的、多元配置的一种投资模式，所以是最适合进行风险定制的模式。

　二、为什么我不看好大一统的FOF产品模式？

　　如前所述，FOF的核心是定制风险。定制风险的目的，是让资产在投资者的风险底线之上运行，不要击穿底线从而让投资者提前出局。

　　每个投资者的风险底线是不一样的，所以，理论上，每个投资者的组合也应该不一样。

　　那为什么在美国，FOF曾经有那么高规模的增长？

　　这有两方面的原因：

　　1. 公募基金并不像股票那样，是在一个或数个交易所集中交易的。开放式基金一般都是由基金公司自办登记、发行与交易的。美国的公募基金历史较长，所以交易方式很复杂，甚至非电子化交易方式也是存在的。这导致投资者很难高效、低成本的实现多基金配置。Fof以一个产品涵盖多个产品，让投资者购买一个产品就实现了多产品配置，免除了烦恼。

　　2. 在没有互联网平台、没有个性化客户分析的条件下，FOF面向特定人群提供服务。虽然不能精确地实现单个人的个性化定制，但实现了面向一个群体的定制，起码满足了这个群体的共同需求。这是个退而求其次的选择。

　　但是这几年，流入FOF的资金规模开始下滑，FOF规模开始停滞（当然同时美国共同基金规模也开始下滑，在美股持续上涨的环境下，共同基金规模下滑是个有趣的现象，这个问题我们以后可以再探讨），并不是说美国老百姓不需要理财了，而是导致FOF产品大发展的两个外部要素正在消失：交易便利化，以及个性化理财的崛起，让FOF产品这个“侏罗纪的恐龙”不再适应新的时代。

　　在中国，这两个问题从来都不是问题。中国的公募基金交易环境从开始就是高起点的全电子化的，而互联网和人工智能技术的快速成熟，也让个性化成为可能。所以，说FOF产品会在中国大发展的人，应该是看到了FOF在美国大发展的现象，但并不是很了解美国fof大发展的深层次原因。

　三、为什么智能投顾是FOF行业的未来？

　　FOF的价值是定制风险，fof的管理流程可以分为如下几步：

　　选择基金——构建组合——根据市场变动调整组合——根据投资者情绪变动调整组合——风险控制。

　　这个流程与智能投顾的流程是一致的。只不过，智能投顾可以做的更好：

　　1. 在基金选择上，智能投顾可以借助数据挖据技术实现更好的基金筛选；

　　2. 在组合构建上，智能投顾可以考虑更多的维度、实现对市场更好地适应；

　　3. 在应对市场变动上，智能投顾可以更灵敏，监控的状态更全面，调整测试更充分；

　　4. 在应对投资者情绪变化上，智能投顾可以更个性化、更灵敏、更精确；

　　5. 在风险控制上，智能投顾系统可以更客观、更灵敏。

　　总之，智能投顾是借用FOF管理的灵魂，而在各个环节上又做地更好。尤其是，由于智能投顾不再受人员数量、素质、缺陷的影响，可以真正发挥FOF个性化风险定制的优势，实现真正的“千人千时千面”。因此，智能投顾是侏罗纪之后的哺乳动物，更灵活、更适应环境，因此它必将取代恐龙一样的实体FOF。