原标题 诺德FOF团队：“多劳一定能者”？初论多产品基金经理的业绩表现

　　基金管理人的行为分析是基金评价的重要部分。在本系列的前面两篇报告中，我们分析了基金经理的任职年限和跳槽行为对其所管理的基金业绩的影响，为了更全面和深入理解基金经理的行为特征，我们将从基金经理同时管理多只产品的现象出发，分析这种现象与业绩的关系。人们常说“能者多劳”，有能力的人可以多干活。但是反过来，干活多的人是否一定能力强，管理多只基金的基金经理就会业绩好吗，所谓“多劳一定能者”吗？本文将对这个问题进行深入探讨。

　　首先，我们对目前市场中基金经理同时管理多只产品现象的整体数据进行了统计分析。在本文中，我们将同时管理2个以上公募基金产品的基金经理称为多产品基金经理，而将管理1个公募基金产品的基金经理称为单产品基金经理。

　　另外，需要说明的是，我们将主要分析股票型（不包括被动指数型和增强指数型），激进配置型以及债券型基金经理（不包括被动指数型和增强指数型）的多产品现象。

　　图1，2和3分别展示了每个季度三种类型多产品基金经理数量和多产品基金经理占比。由于在2015年二季度之前多产品股票型基金经理数量非常少，图1只展示了2015年二季度以来的数量。从图1中看到，股票型多产品基金经理数量和占比最高的季度均是2016年一季度，在这个季度有28位多产品基金经理，占比高达17.72％。在2016年一季之前多产品基金经理数量和占比均呈现上升趋势，而2016年一季度之后多产品基金经理数量没有太多改变，但是多产品基金经理占比呈现小幅下降。

　　从图2中看到，激进配置型多产品基金经理数量和占比最高的季度均是2015年四季度，在这个季度有141位基金经理管理多只产品，占比高达33.33％。在2015年四季度之前多产品基金经理数量和占比均呈现上升趋势，而在这个季度之后多产品基金经理数量变化很小，占比呈现小幅下降。

　　而从图3中看到，债券型多产品基金经理数量和占比均呈现上升趋势，数量和占比最高的季度是2017年二季度，在这个季度有274位基金经理管理多只产品，占比高达66.02％。我们可以看到在目前的市场中基金经理管理多产品已成为较为普遍现象。

　　接下来，我们将分析多产品基金经理的业绩表现。与本系列之前的报告一样，我们将考察4个业绩指标，分别是基金的年化收益，年化波动率，最大连续回撤以及夏普比率。在每个季度末，我们将基金经理按照管理多只产品和管理单只产品分成两组，然后比较这两个样本。我们将多产品基金经理所管理基金的平均业绩与单产品基金经理的业绩进行比较，考察多产品基金经理的平均业绩是否有优势。由于多产品和单产品的两组基金经理数量差异较大，因此，我们先分别对这两个样本组进行从优到劣排序，然后再比较这两个样本组在25％，50％，和75％分位数上业绩表现。

　　对于股票型基金，图4，5和6分别展示了两个样本组在不同位数上年化收益的比较。从图中看到，在25％，50％和75％分位数上，多产品基金经理所管理基金的平均年化收益分别有33％，44％和56％的季度战胜了单产品基金经理。即在分析的9个季度中，多产品基金经理在25％，50％和75％分位数上分别有3，4和5个季度战胜了单产品基金经理。说明在25％和50％分位数上，多产品基金经理的平均年化收益比单产品基金经理低，在75％分位数上，多产品基金经理管理的基金的平均年化收益比单产品基金经理高。根据统计结果，大部分多产品基金经理的平均年化收益是低于单产品基金经理。

　　下图7，8和9分别展示了两个样本组在不同分位数上年化波动率的比较。从图中看到，在25％，50％和75％分位数上，多产品基金经理所管理基金的平均年化波动率分别有44％，33％和78％的季度战胜了单产品基金经理。说明在25％和50％分位数上，多产品基金经理的平均年化波动率均比单产品的基金经理差，在75％分位数上，多产品基金经理的平均年化波动率比单产品的基金经理有优势。根据统计结果，大部分多产品基金经理的平均年化波动率比单产品基金经理差。

　　下图10，11和12分别展示了两个样本组在不同分位数上最大回撤的比较。从图中看到，在25％，50％和75％分位数上，多产品基金经理所管理基金的平均最大回撤分别有22％，22％和55％的季度战胜了单产品基金经理。说明在25％和50％分位数上，多产品基金经理的平均最大回撤比单产品的基金经理差，在75％分位数上，多产品基金经理的平均最大回撤比单产品基金经理有优势。根据统计结果，大部分多产品基金经理的平均最大回撤比单产品基金经理差。

　　在下图13，14，15中分别展示了两个样本组在不同分位数上夏普比率的比较。从图中看到，在25％，50％和75％分位数上，多产品基金经理所管理基金的平均夏普比率分别有44％，67％和67％的季度战胜了单产品基金经理。说明在25％分位数上，多产品基金经理的平均夏普比率比单产品的基金经理低，而在50％和75％分位数上，多产品基金经理的平均夏普比率比单产品的基金经理高。根据统计结果，大部分的多产品基金经理的平均夏普比率比单产品基金经理高。

　　与前文相同，我们对激进配置型基金经理进行同样的分析。图16，17和18展示了混合型基金两个样本组在不同位数上年化收益的比较。从图中看到，在25％，50％和75％分位数上，多产品基金经理所管理基金的平均年化收益分别有41％，64％和86％的季度战胜了单产品基金经理。说明在25％分位数上，多产品基金经理的平均年化收益比单产品的基金经理低，而在50％和75％分位数上，多产品基金经理的平均年化收益比单产品的基金经理高。根据统计结果，大部分的多产品基金经理的平均年化收益高于单产品基金经理。

　　在下图19，20，21中分别展示了两个样本组在不同位数上年化波动率的比较。从图中看到，在25％，50％和75％分位数上，多产品基金经理所管理基金的平均年化波动率分别有23％，41％和64％的季度战胜单产品基金经理。说明在25％和50％分位数上，多产品基金经理的平均年化波动率均比单产品的基金经理差，而在75％分位数上，多产品基金经理的平均年化波动率比单产品的基金经理有优势。根据统计结果，大部分多产品基金经理的平均年化波动率比单产品基金经理差。

　　在下图22，23，24中分别展示了两个样本组在不同位数上最大回撤的比较。从图中看到，在25％，50％和75％分位数上，多产品基金经理管理基金的平均年化波动率分别有23％，41％和73％的季度战胜了单产品基金经理。说明在25％和50％的分位数上，多产品基金经理的平均最大回撤均比单产品的基金经理差。根据统计结果，相比单产品基金经理，大部分多产品基金经理的平均最大回撤有显著优势。

　　在下图25，26，27中分别展示了两个样本组在不同位数上夏普比率的比较。从图中看到，在25％，50％和75％分位数上，多产品基金经理管理基金的平均夏普比率分别有32％，50％和86％的季度战胜了单产品基金经理。说明在25％分位数上，多产品基金经理的平均夏普比率比单产品的基金经理低，在50％分位数上，多产品基金经理的平均夏普比率比单产品的基金经理并没有显著优势，而在75％分位数上，多产品基金经理的平均夏普比率比但产品基金经理高。根据统计结果，大部分的多产品基金经理的平均夏普比率比单产品基金经理低。

　　最后，我们对于债券型基金运用相同的分析方法。图28，29和30展示了债券型基金两个样本组在不同位数上年化收益的比较。从图中看到，在25％，50％和75％分位数上，多产品基金经理管理基金的平均年化收益分别有23％，64％和82％的季度战胜了单产品基金经理。说明在25％分位数上，多产品基金经理的平均年化收益低于单产品的基金经理，而在50％和75％分位数上，多产品基金经理的平均年化收益高于单产品的基金经理。根据统计结果，大部分的多产品基金经理的平均年化收益高于单产品基金经理。

　　在下图31，32，33中分别展示了两个样本组在不同位数上年化波动率的比较。从图中看到，在25％，50％和75％分位数上，多产品基金经理管理基金的平均年化波动率分别有1％，23％和55％的季度战胜了单产品基金经理。说明在25％和50％分位数上，多产品基金经理的平均年化波动率比单产品基金经理差，而在75％分位数上，多产品基金经理的平均年化波动率略比单产品基金经理有优势。根据统计结果，相比单产品基金经理，多产品基金经理的平均年化波动率表现更差。

　　在下图34，35，36中分别展示了两个样本组在不同位数上最大回撤的比较。从图中看到，在25％，50％和75％分位数上，多产品基金经理管理基金的平均最大回撤分别有1％，32％和55％的季度战胜单产品基金经理。说明在25％和50％分位数上，多产品基金经理的平均最大回撤比单产品基金经理差，而在75％分位数上，多产品基金经理的平均最大回撤略比单产品基金经理有优势。根据统计结果，相比单产品基金经理，多产品基金经理的平均最大回撤表现更差。

　　在下图37，38，39中分别展示了两个样本组在不同位数上夏普比率的比较。从图中看到，在25％，50％和75％分位数上，多产品基金经理管理基金的平均年夏普比率分别有23％，77％和95％的季度战胜了单产品基金经理。说明在25％分位数上，多产品基金经理的平均夏普比率比单产品的基金经理低。在50％和75％分位数上，多产品基金经理的平均夏普比率均比单产品基金经理高。根据统计结果，大部分的多产品基金经理的平均夏普比率比单产品基金经理高。

　　综上所述，对于股票型基金经理，多产品基金经理只有平均夏普比率比单产品基金经理高，而其他方面的业绩表现均比单产品基金经理差。对于激进配置型基金经理，多产品基金经理只有平均年化收益高于单产品基金经理，而其他的业绩表现均比单产品基金经理差。对于债券型基金，多产品基金经理的平均年化收益和平均夏普比率均高于单产品基金经理，而平均年化波动率和平均最大回撤的表现均比单产品基金经理差。因此，我们认为基金经理管理多产品在平均业绩上并没有超过单产品基金经理。这种情况的发生，既有可能是由于基金经理个人原因造成的，这也有可能是由于基金经理对所管理的多只产品采用了具有差异化的投资策略所致。因此，多产品基金经理的平均业绩并没有表现出“多劳一定能者”的特性。

　　那么“多劳一定非能者”吗？即多产品基金经理的能力相比单产品基金经理会完全没有优势吗？如果多产品基金经理的能力明显不如单产品基金经理，投资人为何要购买这些多产品基金经理所管理的产品呢？在下一篇报告中我们将对这个问题进行更深入分析。当然，需要强调的是，我们的研究针对的是多产品基金经理整体，而非针对某个基金经理。对于每一个基金经理而言，我们应该进行全面的考察，而不应仅仅根据是否管理多产品来对其投资能力的高低进行简单的判断。

　　往期回顾

　　FOF研究："姜还是老的辣"？ 基金经理任职年限与业绩的关系

　　诺德基金FOF部：人往高处走？ 基金经理跳槽与业绩的关系