公募基金2017年业绩解读和长期回报审视 ——2017年年度基金分析报告之市场篇

　　点评内容

　　受益基础市场的强劲表现和公募基金群体的专业投资能力，2017年基金整体正回报突出。

　　其中，权益类基金的市值因子、行业贝塔主导业绩分化。债券基金受收益率上行、收益率曲线平坦化，整体走势较弱，部分基金受益于把握股市机会回报突出。权益类QDII整体受益于成熟市场的走强，迎来十年最佳回报，稳健品种则受人民币升值侵蚀收益不佳。

　　经过对2017年基金业绩的挖掘，发现：权益投资显现羊群效应，主动管理型基金的风格漂移较明显；全线高收益的基金公司受追捧，警惕风格转换风险。

　　将2017年基金业绩置于长周期中进行审视，基金作为一个整体证明了自己的专业价值，长期以来实现了良好的投资绩效：公募基金持有三年、五年、十年等较长周期的年化回报非常的可观；历史上能够经常性取得超越市场的业绩回报和回撤表现，整体上体现了专业的投资管理能力；不过，因着产品定位和主动管理能力的差异，基金之间的超额收益、净值回撤的差异较大，精选基金、建立基金组合是非常有必要的。 

　　研究目的：

　　回顾和分析2017年基金业绩，并提供基金长期回报的审视，为投资者建立长期投资框架、理性解读基金短期业绩的影响，提供有价值的参考。

　　一、 2017年市场和基金业绩回顾

　　1.1 市场回顾

　　国内股市：结构性牛市

　　市值分化——代表整个市场的中证全指上涨2.34％，表征大盘风格的中证100指数上涨30.21％，表征小市值风格的中证1000指数下跌了17.35％。

　　行业分化——申万一级行业指数中，涨幅最大的食品饮料和家电行业指数分别上涨53.85％和43.03％，跌幅最大的纺织服装、传媒和国防军工板块分别下挫23.85％、23.10％和16.65％。

　　国内债市：整体走弱，收益率曲线平坦化上行

　　收益率上行——截至2017年12月31日，10年期国债收益率上行88个BP至3.89％，全年债市走熊。

　　长端短端利差收窄——1年期国债和10年期国债收益率利差收窄至9个BP，为历史较低水平；

　　信用利差走阔——3年期AAA企业债收益率与同期国债收益率的信用利差为1.51个百分点，处于历史相对较高位。

　　海外市场：股市整体走强

　　全球牛市——2017年全球股市牛市特征显著，主要国家和地区股市呈现稳健上涨的趋势。MSCI发达市场指数和MSCI新兴市场指数分别上涨34.35％和20.11％。

　　QDII重配区域——QDII基金重点配置的香港和美国市场整体强势，以本币计算恒生指数上涨35.99％，标普500上涨19.42％，纳斯达克指数上涨28.24％。

　　1.2基金业绩

　　基金整体：正回报突出，权益类基金和QDII收益领先

　　受益基础市场的强劲表现和公募基金群体的专业投资能力，2017年基金整体正回报突出。

　　权益类——开放式主动投资的中国股票基金和混合型基金 分别上涨13.16％和13.55％，显著超越了中证全指2.34％的收益率表现，显示出基金整体上精准把握住了市场结构性机会。

　　固收类——开放式主动投资的债券基金收益率为2.16％，落后于货币基金收益率1.68个百分点，主要收益率差距在于债券基金在收益率上行的背景下资本利得的损失。货币基金收益率为3.84％，显著优于市场的短期资金借贷利率。

　　权益类基金：市值因子、行业贝塔主导业绩分化，证明资产配置的重要意义。市值风格角度，大盘风格标签的基金平均收益率为14.88％，而小盘风格标签的基金平均亏损3.40％。行业主题角度，2017年食品饮料类主题基金 表现最佳，平均年度回报为51.70％，国防安全和互联网金融主题基金表现最弱，平均为-7.56％和-4.14％，与市场结构性行情吻合。

　　债券基金：收益低迷，收益率上行是主因，股市收益引分化 。2016年以来债券基金连续2年收益低迷。最主要的是收益率上行、债市波动加大的背景下，债券基金面临较大的债券投资资本利得损失，因而收益率不及采用成本摊余法的货币基金。此外，2014年以来监管层对于杠杆投资收紧的政策之下，债券基金杠杆投资比例受限，债市收益放大效应也受限，这将是一个长期的趋势。同时，近两年股票市场的结构化行情，对债券基金通过权益市场增强收益带来了挑战，不过权益投资能力突出的基金业绩也在2017年得到了凸显。

　　2017年表现最好的品类QDII基金，是一个内涵非常丰富和多元的品类。QDII类基金涵括了权益类、固定收益类和另类投资等多种类型，甚至丰富程度超过国内基金市场，因此QDII指数收益对于QDII基金业绩并不具有表征性。之所以经常性被列为一类，主要是产品数量较少，且与国内基金可比性不高，需要投资者具体基金具体对待。

　　具体来看，QDII基金指数2017年表现突出，主要得益于规模占据80％的权益类QDII基金的业绩爆发，而稳健品种收益被汇市侵蚀表现不佳。原本发展不利的QDII权益类基金产品，得益于香港和美国股市的大涨，股票型和混合型平均年度回报为20.18％和25.30％。而2016年备受追捧的固收类QDII和部分另类QDII业绩不佳，其中人民币汇率回升的影响不容小觑。

　　二、解读基金业绩

　　权益投资倾向的一致性在增强

　　从持仓和业绩分布情况可以观察到，越来越多基金逐渐调整为大盘持仓风格，基金的业绩分化差异也趋于缩小。再结合基金公开披露信息和基金经理的公开观点，显示出不少基金逐渐加强了对优势风格的追随，投资倾向趋于一致，羊群效应显现。

　　主动管理型基金的风格漂移较明显

　　结构化行情对基金的主动管理能力和坚持产品特征的定力产生较大考验，多个行业主题基金内部收益率出现较大分化，主动管理型基金的风格漂移较明显。

　　以最为突出的文化休闲主题基金为例，主动管理基金平均回报为17.79％，而同期中证传媒、中证休闲娱乐分别下跌了17.72％和17.96％。还有一种业绩分化来自于策略不同的影响，例如部分量化消费主题基金因着多因子、较为分散化投资，业绩表现远不及其他消费主题基金。

　　主动管理行业主题基金的风格漂移，捕捉对了行情时能获得突出的超越行业主题板块的回报，2017年正是这样的一年。但从长期来看，一只行业主题基金如果频繁的风格漂移，可能有如下的后果：

　　1、显示出管理人对产品定位的不尊重，也是对相应行业主题有特殊偏好的投资者的不尊重；

　　2、对配置型投资者刻画基金的风险收益特征尤其不利；

　　3、加剧了投资风险，因为很难有证据显示基金能够持续的精准把握市场的轮动机会，实际往往是踩错节奏的概率更大。

　　投资者应客观看待2017年权益基金业绩表现，具体配置时应综合考察自身投资偏好和基金长期历史表现。2017年表现最优的主动管理权益类基金均为重点配置大盘蓝筹、港股类的基金产品，而表现不佳的基金产品大多是对信息传媒和军工板块配置较重。投资者是否要参与2017年的收益率突出的基金产品，考察的重点应在于投资者是否仍然偏好去年的优势风格品种，以及标的基金的长期表现是否显示出稳定、一致的投资能力。

　　全线高收益的基金公司受追捧，警惕风格转换风险

　　2017年，多家基金公司旗下产品集中投向优势风格股票，产品配置较为一致，整体回报突出。代表性的有东方红、景顺长城、农银汇理等旗下产品积极参与大盘蓝筹、消费龙头、港股投资，股、混基金平均回报超过20％。圆信永丰、方正富邦等小型基金公司旗下权益类产品收益率也较高，主要是因为基金数量少、风格集中，体现出平均高回报。

　　当市场结构化行情极为突显时，常常会涌现一批因着风格集中而全线业绩突出的基金公司，产品线较为丰富的基金公司则反而不容易凸显出来。例如历史上的华商基金、中邮基金都曾经因着集中投资成长股，旗下产品阶段性整体表现优异，相应在风格转换时也面临了较大的挑战。

　　此次备受关注的东方红资管，旗下权益产品以大盘蓝筹、消费为主，整体风格较为契合2017年的行情，平均年度回报33.39％。与历史上风格集中的基金公司相比，该基金公司旗下大多数产品采用了三年封闭的产品设计，在此长期投资的安排下，基金经理应对风格转变的挑战相对更有操作空间。

　　三、 基金长期回报审视

　　公募基金不止是在2017年取得了强劲的回报，数据显示历史上任何一个阶段来，公募基金作为一个整体都证明了自己的专业价值，稳定的获取了超越市场的回报，实现了良好的投资绩效。表7显示，从绝对收益水平来看，持有三年、五年、十年等较长周期，基金的年化回报也非常的可观。

　　从具体的自然年份来看，以规模最大的混合型基金为例，中国混合型基金 呈现出惊人的稳定正收益。自2005年以来，混合型基金在过去13年里有9年超越中证全指，10年取得正回报，有7个年度回报水平超过10个百分点。这与大多数投资者认为中国股市收益不佳的感受截然不同。

　　从风险指标来看，2017年是历史上少有稳健上涨的行情，无论是股指还是基金的年最大回撤幅度都是近十年来的最低水平，并且基金回撤幅度显著优于市场指数。事实上，由于基金天然的仓位限制和主动管理操作，历史上大部分时期基金回撤幅度都显著优于市场指数。例如，过去10年中有8年中证全指的最大回撤超过20％，投资者长期面临投资风险的威胁，同期混合基金作为一个整体只有3年最大回撤幅度超过20％。

　　通过基金投资，即便是在市场高点时入市，持有至今的回报也远优直接参与股票市场。尤其是采取的表征基金收益率的指数，考虑了基金的规模权重，更凸显出在此期间基金为大部分持有人创造了正投资回报。

　　不过，因着产品定位和主动管理能力的差异，基金之间的超额收益、净值回撤的差异较大，投资者实际投资时面临较大的选择性风险。2017年权益类基金年度回报首位差距达到106个百分点，基金年度回报标准差达到13.45％。尽管这一收益率差距令人咂舌，但在近11年历史上仅能排到第6位 。2007年、2009年、2013年、2014年、2015年收益率首位差距均在100个百分点以上。尤其是2007年和2015年两个大幅震荡的牛市行情中，权益类基金收益率差距高达200个百分点左右，相应时期的基金标准差也较大。

　　通过对基金长期业绩的审视，可以确定的是，基金市场非常值得投资者立足于长期去积极参与。但在此基础上，投资者要实现甚至超越基金市场平均回报，还需要：

　　一是精选产品。投资者依靠自身精选产品难度很大，借助专业人士无疑是一个变通的方式，包括参考使用专业机构提供的基于长期的评价信息和通过FOF来参与投资，规避投资管理能力较弱、产品定位不适合自己的基金产品；

　　二是进行适当的基金组合，分散风险。构建基金组合或通过FOF来投资，可以帮助投资者通过配置多个基金，分散单只基金的产品定位风险和管理人风险，得以持续的获得基金经理们专业投资技能带来的超额回报，无疑是投资者的最佳选择。