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天风金工:旧基金能否坐上“爆款”基金的顺风车?

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2018-02-09 14:18:06 来源:量化先行者 作者:吴先兴团队

  兴全合宜基金(163417.OF)于2018年1月16日公开募集,仅仅一天时间规模就超过了300亿元,伴随2018年开年的股票市场的“十一连阳”,权益类基金又一次掀起发行热潮。

  其实兴全合宜并不是一枝独秀,从去年四季度以来,基金发行市场上已出现了众多爆款基金,如首募74.41亿元的中欧恒利三年定期开放混合、66.10亿元的嘉实价值精选股票、规模突破50亿元的南方优享分红混合华泰柏瑞量化阿尔法等。未来还会有更多有潜力成为“爆款”的基金准备发行,如中欧红利优享灵活配置混合型基金,去年业绩突出的东方红系列东方红睿泽三年定开明星基金经理富国魏伟的富国成长优选三年定期灵活配置型基金等。

  规模超百亿基金的发行与股票市场

  本文统计了从2006年初至2017年10月,所有的首发规模超过100亿的基金的基金经理,并统计出这些基金经理在当时所管理的其他基金未来三个月的业绩情况。本文统计的基金只包括股票型、偏股混合型和灵活配置型基金,且剔除了这几种基金中的量化基金分级基金的子基金。因为考虑到指数型基金和量化基金的选股流程中,基金经理并没有很强的主动选股的空间,而分级基金的子基金由于添加了杠杆,不具有可比性,所以本文中剔除了这几类基金。

  下图为2006年至2017年10月,沪深300的走势图与首发规模超百亿的基金的规模合计图,月度统计。从下图可以清晰的看出每当牛市出现时,基金的募集最为容易,首发规模超百亿的基金也随之出现。

  一般我们认为基金经理在管理不同基金时,会选择相似的重仓股,因此基金经理发行新基金时,如果选择了和他们管理的旧基金的相似的重仓股,那么这些重仓股在未来3个月内会有较大涨幅,同理旧基金在未来3个月的净值也会增长。尤其是当新基金的规模较大时,这种现象应该会更加明显。按照这个思路,本文从两个角度研究了超百亿基金发行后是否有套利机会:重仓股和旧基金。

  买重仓股?

  如果新旧基金购买了相同的重仓股,我们可以在新基金发行后,购买旧基金的重仓股来获得套利收益。下表为新旧基金十大重仓股重叠股票个数表,分别统计了两个时间段的重仓股重合度,与前期重仓股重叠个数一列对比的是新基金发行后第一次披露的重仓股,与新基金发行日期之前一次旧基金披露的重仓股的重合度;与同期重仓股重叠个数一列统计的是新基金发行后第一次披露的重仓股和同期旧基金披露的重仓股。从下表中可以发现大部分新发基金的重仓股与旧基金有较大差异。

  买基金经理的旧基金?

  下表统计了从2006年初到2017年10月,所有首发规模超过100亿的基金发行后,旧基金未来三个月内的业绩表现,以及在同类基金中的业绩排名。基金排名平均数为49.78%,中位数为48.31%,这些旧基金的表现并不像之前想象中的那么好。

  混合型基金与牛熊市

  牛市下仓位高的基金表现好,熊市下仓位低的基金表现好。下表统计了混合偏股和灵活配置型基金在超百亿基金发行前后3个月内的业绩表现和同类排名。高亮底色的部分为新基金发行在股市高点的记录,也就是说这些记录的前3个月刚好为牛市,后3个月刚好为熊市。大部分基金前后排名变化剧烈,尤其是2015年标出的四条记录。这个现象说明了混合型基金的业绩受到市场环境和仓位的共同影响。所以对于混合型基金,重仓股对基金业绩排名的影响不大,市场环境和仓位对基金业绩排名的影响却十分重要,所以这混合型基金不存在套利机会。

  股票型基金与重仓股

  股票型基金的仓位限制在80%以上,受到仓位的影响较小,可以更加清晰的分析基金的重仓股与排名。下表为股票型基金在超百亿基金发行前后3个月内的同类排名,发现股票型基金在前3个月同类排名平均数为58.79%,后3个月同类排名平均数为42.85%,排名提升了15.94%,排名有显著提升。再回顾重仓股重合度,发现了和之前分析不同的结论,下表中的业绩排名提升和与前期重仓股重叠个数有很强的相关性。

  虽然重仓股重叠程度越大,旧基金的表现就会越好,但是因为我们无法提前预知基金重仓股的重合度,因此套利时的风险很大。

责任编辑:常福强
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