前海开源固收研究

　　目 录

　　1、前海开源大视野：

　　【宏观数据、信息聚焦、未来聚焦】

　　2、前海开源快评：

　　【市场回顾、未来展望】

　　3、前海开源大劫案：

　　【违约、评级调整、风险关注】

　　1

　　前海开源大视野

　　【1月通胀数据符合预期】

　　1月CPI同比为1.5，PPI同比为4.3，均符合市场预期。1月CPI环比为0.6，其中，食品环比为2.2，与历史均值基本持平，非食品环比为0.2，略低于历史均值，教育文化和娱乐低于季节性是导致非食品略低于季节性的主要原因。1月PPI环比为0.3，较上月下降0.2，与PMI购进价格指数走弱方向上一致，但幅度上偏大。其中，生产资料环比为0.3，较上月下降0.6，生活资料环比为0.1，较上月下降0.1。分行业看，黑色金属冶炼及延压加工业、非金属矿物制品业环比显著走低是PPI环比走低的主要原因。2月高频数据尚未公布，在历史均值的基础上结合大宗商品价格走势，初步预测2月CPI为2.7，PPI为3.9。因近期油价有所回调，预计油价对2月CPI的影响相对有限。不过因去年3~6月油价逐步走低，如果后续油价反弹，上半年CPI可能会呈现出“前高后不低”的走势，需密切关注油价的变化。

　　【ISM非制造业维持强劲，部分分项达到历史峰值】

　　美国1月ISM非制造业指数 59.9，创2005年8月以来新高，预期 56.7，前值由 55.9修正为 56。从分项来看，就业指数为61.7，达到97年以来的历史峰值；新订单指数62.7，环比同比均大幅扩张；供应商交付指数55.5持平上月，显示短期通胀仍旧有上行动能。ISM指数显示整体美国经济虽然处于高位，但短期仍旧具有一定韧性。

　　美国ISM非制造业指数

　　美国ISM非制造业指数分项

　　未来聚焦

　　数据来源: 前海开源固收研究，华尔街见闻，截止至2018/2/12

　　2

　　前海开源快评

　　市场回顾

　　资金面

　　上周（ 1月29日-2月4日）公开市场净回笼7600亿元。虽然本周央行回笼规模较大，但目前银行体系流动性总量处于较高水平，可吸收央行逆回购到期、现金投放等因素的影响，上周银行间市场流动性始终保持较为宽松的状态。截至周五，R001收于2.53％，R007收于2.89％，较上周分别下行3bp、45bp。

　　利率市场

　　长端方面，周初收益率维持震荡格局，周二后因海内外股市大跌引发避险情绪升温，收益率下行，10年国开、10年国债分别向下突破5.0和3.9。中短端方面，因资金面仍较为宽松，1年国开收益率小幅下行，但3年国开收益率变动不大，可能是前期下行幅度较大所致。全周来看，国债收益曲线陡峭化下行，国开收益曲线平坦化下行。

　　信用市场

　　短融：在资金面、存单的综合影响下，短融二级曲线上周普遍下行6-15bp。信用利差普遍下行5-10bp。等级利差AA+较AAA上行1bp，AA较AA+下行1bp。期限利差上来看，6-3M下行7bp。

　　城投债：上周，权益资产价格大幅下行，短期有利于债市；央行继续暂停公开市场操作，但资金面继续维持宽松的局面，超预期宽松的环境推动债券向下修复，城投债收益率除AA级5Y期上行外均下行，3Y期及以下期限下行4.31~13.04BP。本周收益率曲线走势较平缓，信用利差短端收窄，长端则是走阔为主，期限利差以走阔为主，5Y-3Y各评级走阔6.37~8.37BP。下周资金面整体较宽松，但临夸春节存在一定不确定性，城投债收益率有望下行、信用利差收窄的可能性较大。

　　产业债：上周资金面较为宽松，产业债短端普遍下行较多，其中6个月期限收益率下行幅度最大，下降13-15BP；其他1年以内期限收益率下行幅度也普遍在5-7.5BP；中长端来看，收益率也有一定下行，下行幅度均在1-5BP之间。信用利差方面，短期信用利差以收窄为主，其中6个月收窄幅度较大，收窄11-12BP，3个月收窄3-4BP，9个月信用利差走扩3-4BP，1年期利差较为稳定，收窄0-1BP。产业债3年期信用利差有3BP走扩，5年期收窄2BP，7年期保持稳定。

　　ABS：上周一级市场发行ABS共计103.51亿，净融资额度57.78亿，共公告发行11只，主要基础资产集中在租赁资产、房地产尾款、供应链金融及REITS等。整体发行量仍旧维持较低水平，消费金融类二级市场报价有所下降。

　　国债期货：上周国债期货主力合约切换到T1806合约，整周上涨0.03％，整体成交量萎缩至9.58万手，新合约持仓量上升0.96万手至3.41万手，主要原因是合约受到春节因素影响，市场成交意愿较低；活跃券种（170025）基差继续扩大，上周平均维持在1.22水平，峰值在1.4左右；期货跨品种价差窄幅震荡，周一开盘在405基点，期货价格小幅反弹，周五收盘至401基点；5年10年期限利差回落2bp至6bp水平。受海外及国内股票市场调整和资金面稳定的支持，国债收益率短期易下难上，建议操作注意节奏，逐步建仓。国债期货10年期货贴水已经接近历史峰值，建议可以尝试做多或建立基差收敛头寸，预计基差在一定时间内可以收敛至0.5以内。