全球股市回顾

　　上周国内各主要指数中呈现分化，上证综指与沪深300都出现回调，创业板大幅上涨，由于假日调休因素，上证综指从成交量上看较上周增加203.61%；分市场来看，上证综指上周下跌1.05%，深圳成指上周上涨1.81%，创业板指上周上涨6.18%。上周两市总成交量为2.20万亿，较上一周环比上升234.67%。

　　外围股市方面，道琼斯指数下跌3.05%；纳斯达克指数下跌1.08%；标普500指数下跌2.04%；富时100指数下跌2.41%；法国CAC40指数下跌3.40%；德国DAX指数下跌4.57%；日经指数下跌3.25%；发展中国家市场，孟买SENSEX指数下跌0.34%；雅加达综指下跌0.57%；巴西圣保罗指数下跌1.75%；自由经济体市场，富时新加坡STI指数下跌1.53%；香港恒生指数下跌2.19%。

　　热点板块

　　上周主板在周期性行业、大金融等板块的拖累下，上证综指出现回落，总体来看，TMT行业和军工等行业表现较好，周期性行业以及前期上涨较多的消费板块表现较差；上周涨幅排名前三的行业依次是计算机、国防军工和电子元器件，涨幅分别为8.75%、7.06%和5.71%；排名靠后的板块依次是煤炭、银行和钢铁，跌幅分别为5.42%、3.90%和2.83%。

　　宏观分析

　　经历了春节前后普遍的反弹以后，上周A股走势出现了一些微妙的变化。与2016年下半年以来的大盘蓝筹股和白马龙头的持续大幅度上涨相反，上周大盘蓝筹股带动上海综合指数震荡调整，食品饮料、家电、金融地产和钢铁煤炭等周期股明显下跌，而TMT则带动中小创明显强于大盘股。这一方面很可能是由于我们以前多次指出的，白酒家电等龙头股累计涨幅巨大，元旦以来金融地产股则上涨过猛，两个板块都有获利回吐的压力。

　　另一方面，TMT特别是传媒、计算机和电子持续下跌，创业板从2015年夏天以来已经下跌了60%左右，估值的风险大部分得到释放。加上过去一段时间以来中央领导反复科技创新，近期IPO政策和上市公司重组政策都有一些有利于科技股和中小创的变化，多种因素共振，导致上周创业板和中小板反弹幅度明显超过大盘股。

　　总体上看，由于上周公布的PMI数据回落较多，国内金融监管未来还有很大的不确定性，金融去杠杆的压力尚未消除，股权质押与大小非解禁减持的压力在存量资金博弈为主的格局下依旧比较突出，特别是美国股市很可能已经见顶，未来调整下跌的风险较大，对港股和A股的影响不利，未来一段时间A股很可能以持续震荡为主要格局。但是，我们依旧强调A股估值的风险不大，短期又有两会预期支撑，市场下跌空间有限。

　　近日中央领导再次召开军民融合专题会议，从中长线看，很可能创业板要优于大盘股，未来一段时间我们建议投资者继续优先重点关注TMT和军工股，以及电力与公用事业、航空、医药、轻工，特别是5G、半导体、人工智能、网络安全和新能源汽车产业链及雄安新区和海南特区等有关主题。逢低关注金融和钢铁板块。

　　债券市场

　　上周债市有所回暖。国债利率、AAA级企业债平均下行7bp，AA级企业债、城投债收益率平均下行8bp，转债指数下跌1.1%。

　　资金面在两会期间保持平稳。通常节后一段时间资金面会处于较为宽松，预计3月上旬资金面仍较为平稳，两会召开在即，会议期间央行也将维稳资金面。但资金面下旬会面临几方面压力：首先是季末MPA考核同业存单纳入同业负债；其次资管新规也将近期落地，增加资金面不确定性；再次美联储3月加息概率很高，也将对国内政策形成一定压力。

　　地产债审批速度有所加快。2017年23只新发地产小公募中有18只是在2016年9月前拿到的发行批文，整体审批速度非常慢。不过近期审批速度略有加快，据统计，2017年四季度以来已经有12只地产小公募通过交易所审批，前三季度只有8只。不过毕竟数量尚少，地产债券融资是否正在松绑还有待观察。

　　供需改善，择优布局。上周市场风格切换，TMT板块转债涨幅居前，而地产金融转债跌幅居前。对于未来转债市场走势，供需结构可能改善，一方面是银行转债发行或受制于金融监管（春节前银监会已处罚部分银行），另一方面二季度转债发行受制于“补年报”和年度利润分配影响；而权益市场结构性机会和转债投资标的增多也令转债需求抬升。因此中期保持信心，择优布局，后期可以关注基本面较好的个券。