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盈利趋势主导全年风格 成长板块部分龙头已经跌出价值

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2018-03-12 19:25:10 来源:金融界基金

  每到年初,对全年市场风格的判断总是成为权益市场买卖方讨论的焦点。适逢2018年以来市场风格突变,1月份以低估值策略为主导,银行、地产、煤炭、石化、钢铁等行业领涨,2月初市场快速下跌后,成长股反弹突出,计算机、电子、军工、通信争相表现。

  面对这种风格的变化,我们的判断是存量博弈市场中,投资者对于不同板块基本面的预期变化所造成的。

  对周期性板块而言,短期陷入滞胀逻辑。1)全球主要国家2月PMI均出现环比下降;2)前期商品价格的上涨,引发了市场对于通胀抬升的担忧,同时美国国债收益率不断上行,市场解读美联储加息频率可能快于预期;3)特朗普政府实施贸易保护政策,投资者认为可能会引发贸易战,增加全球经济的不确定性,风险资产承压。

  成长板块经过两年多的下跌,估值得到较大消化,部分龙头已经跌出价值,叠加政策面、交易层面因素,如政府对科技创新大力支持,机构对于成长股配置降至2014年初水平等,带动了成长板块行情的逐渐启动。

  往后看,我们认为市场风格不会拘泥于成长、消费、周期或价值,短期的反弹可能是由于交易面、消息面因素所导致的,中长期的行情,一定是行业盈利趋势、景气度的变化所决定的。

  长期看,A股纳入MSCI、居民大类资产配置向权益类转移、养老金入市等对市场资金面构成利好,但年初以来市场成交量并未显著放大,显示短期资金面的改善不及投资者预期,我们判断这种资金面的改善仍是长期逻辑,短期在金融去杠杆的大背景下,成规模的资金扩张受到约束,整体性的估值提升很难持续,DDM模型中,基本只能赚EPS的钱,很难赚到利率下行(央行)和风险偏好(估值)提升的钱。

  所以,我们认为当前应该淡化风格,无论是成长股、价值股还是周期股,对于自己手中认为估值合理、基本面在持续改善、能够通过业绩的持续增长来验证自身价值的股票,应该继续持有。策略上,组合要从前期的“低估值修复策略”转向“盈利—基本面驱动策略”,盈利的权重可能要放得更高一些。(本文作者:摩根士丹利华鑫基金研究管理部 朱睿)

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关键词阅读:盈利趋势 成长板块

责任编辑:常福强
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