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16问16答弄清A股入MSCI 南方基金罗文杰详解投资机会

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2018-03-15 10:33:29 来源:金融界基金 作者:常福强整理

  A股正式纳入MSCI在即,3月14日,MSCI发布12个新的中国指数。MSCI称,这是为了让国际投资者更好应对A股下一步纳入MSCI的进程。

  在MSCI动作频频的同时,机构正摩拳擦掌,大批MSCI相关基金产品待批,已有部分产品获批并发行。3月9日,招商基金南方基金两只相关产品获批,其中,招商基金旗下的招商MSCI中国A股国际通指数已启动发行,南方基金旗下的MSCI中国A股国际通ETF(512163)将于3月19日发行。证监会数据显示,目前仍有20余只类似产品处于排队获批之中。

  对于投资者关心的MSCI国际通指数的问题,南方基金指数投资部、数量化投资部总经理罗文杰最新出炉一份问答材料,供投资者参考。

  以下是16问16答实录:

  1、 为什么现行MSCI成分股剔除中盘股?中盘股哪些是未来要加入的,标准是什么?

  MSCI在咨询海外多家机构投资者后决定首批先纳入A股大盘股,其较好的流动性和知名度能更容易被全球投资者接受,在纳入中盘股前给全球投资者一个适应期。对于市值类型的划分,MSCI采用的办法如下:

  大盘股:覆盖全球中概股自由流通市值的70%

  中盘股:覆盖全球中概股自由流通市值的85%,去除大盘股后剩余的股票

  小盘股:覆盖全球中概股自由流通市值的99%,去除大、中盘股后剩余的股票

  2、A股历经多久才被纳入MSCI?

  自2013 年MSCI 启动对A 股纳入新兴市场指数审议后,中国尝试加入MSCI 指数系列的进程已有四年的时间。2013 年,A 股首次入选MSCI“潜在升级市场观察的名单”,但2014 年6 月,MSCI 公布暂不将A 股纳入其新兴市场指数, A 股首次闯关新兴指数落败。2015 年和2016 年,A 股再度闯关失败。

  A股在前三次申请MSCI指数连续失败中也对其提出的问题进行了改善,开启深港通,取消互联互通的总额机制、减少停牌数、改善QFIIRQFII配置额度限制问题等。加入MSCI意味着中国股市逐渐对外开放,全球化程度逐渐提高,国际资金进入中国股票渠道也逐渐扩宽。

  3、 按5%的纳入因子纳入MSCI,这个5%到底是什么意思?

  5%这个纳入因子实际上是一个市值调整系数。举例来说,假设纳入A股的调整后总市值为1万亿美元,本来应该按照1万亿美元计算A股在指数中的权重,如果纳入因子5%,那么只能按照500亿美元的市值来计算。

  4、 MSCI国际通指数的指数成分股调整是否不定期?

  每季度调整成份股

  5、目前主要是以沪深300部分成分股为主,将来纳入中盘股后风格是否发生变化?

  国际通指数根据国际标准,首批先纳入A股大盘股,随后纳入A股中盘股,在完全纳入A股后将保持稳定的大中盘风格。相反,中证指数体系预先规定了宽基指数的成份股数目,随A股市场发展,已经产生了风格漂移。例如,沪深300在发布初期代表了A股大中盘,中证500代表了A股小盘,而如今随着A股市场上市股票数量增多,沪深300已经成为大盘指数,中证500成为中盘指数。在未来A股上市股票数量继续增加时,国际通指数可以保持稳定的风格,并且与沪深300的相似度可能会降低。

  6、相比MSCI的其他指数,A股国际通指数的交易优势体现在哪些方面?

  成份股全部是陆股通标的,充分考虑了海外投资者的投资限制,且剔除了指数调整日前12个月内停牌超过50天的个股,大幅提高了指数的可投资性。

  7、哪些行业占比比较多?权重排名前十的股票是哪些?

  MSCI中国A股国际通指数成份股主要覆盖了27个申万一级行业,分布齐全,覆盖面广,权重分散。银行、非银、食品饮料、建筑装饰和房地产是前五大行业。前十大权重股如下:

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  8、MSCI中国A股国际通指数编制符合外资投资理念?具体什么理念?怎么契合?

  海外资金倾向价值投资、稳健投资、长期投资,更多关注的是公司财务数据、管理层等基本面情况,再从中找出好公司。从近一年受北上资金青睐的个股可以发现,都是行业龙头、大蓝筹,陆股通持有市值最大的十个公司如下:

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  MSCI中国A股国际通指数是基于全球可投资市场指数 (GIMI)编制的,而这一编制方法广泛为国际投资者所接受。在筛选成份股时,对股票的最小规模、最小自由流通市值、流动性等方面,都有国际统一的标准。同时,MSCI中国A股国际通指数在A股主流宽基指数中估值最低,ROE最高,符合价值投资的理念。且2017年该指数股息率为2.17%,适合海外资金的长期配置。

  9、国际通指数和市场现有主流指数相比,优势是什么?

  国际通指数呈现出低估值、高回报的特点:

  当前在A股主流宽基指数中估值最低

  当前ROE高于其他A股主流宽基指数

  在2017年的净利润同比增速中位数为18.1%

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  10、MSCI中国A股国际通指数的盈利增速与其他国内主流指数的对比如何?其估值、盈利等指标与新兴市场主流指数的比较、与国际市场主流指数的比较,有什么优势,在A股国际化的趋势下,是否有明显的投资价值?

  截止2018.02.09,根据已公布的2017年前三季度净利润增速如下表:

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  目前国际通指数仅覆盖了大盘股票,因此在价值和成长之间更偏重于价值股票,净利润增速略低于沪深300。但是根据下表显示,无论在新兴市场指数中,还是与国际主流指数相比,MSCI国际通指数估值都偏低。在每年净利润增速超过10%的基础上,极具投资价值。

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  从恒生指数去年的涨幅也可以看出,全球的投资者预期会迅速发现估值洼地。当前欧美政局不稳,美国的债券和股票资产都处于历史高位,全球主要发达国家普遍实行负利率,使得亚洲成为了这个资产荒时代下,风险与回报比更具吸引力的市场。如果外资增加了对新兴市场的配置,那么A股或将成为他们的首选。伴随A股纳入MSCI新兴市场体系,国际通指数估值便宜,成份股大多数是拥有稳定的现金流、健康的资产负债表、高派息的蓝筹股,将会吸引全球机构投资者的目光。

  11、对A股市场的影响短期有哪些?长期有哪些?

  自2017年起,A股从过去数年的“炒小、炒新、炒炫、炒妖”的习惯,逐渐转向基本面研究,投资真实盈利的行业龙头公司,白马龙头价值重估已逐步成为A股的共识。A股加入MSCI更加坚定了中期的外资资金对中国核心资产的配置,短期改善市场风险偏好,提振情绪,增加流动性。随着更多的海外投资者加入到A股的投资中,一、二线蓝筹的价值重估趋势已逐步形成,长期来看将逐步改变A股游戏规则。

  12、其他新兴市场纳入MSCI后,指数的表现如何?请举例说明?

  历史上,13个国家在纳入MSCI新兴市场指数后一年内股市上涨概率高达69%。

  纳入MSCI新兴市场指数后一年内平均上涨幅度为58%,剔除异常值(土耳其)后平均上涨幅度为27%。

  1996/9/3台湾纳入MSCI新兴市场指数后,MSCI新兴市场指数1个月涨幅2.77%,3个月涨幅0.7%,6个月涨幅11.98% 。对比纳入之前指数前三个月跌幅5.16,前一个月跌幅1.93%

  纳入台股对指数短期表现有所刺激。2000年和2005年增加比例后,指数趋势未受明显影响,仍然延续此前的跌势/涨势

  首次纳入MSCI后,台湾加权股指上涨5.7%,一个月时间内股票指数均出现较明显上行。但是对于股指的中期趋势影响有限,短期脉冲后顺延之前的涨势(韩国股市短期上涨后延续下跌)。首次纳入对台湾股市的影响最明显,后续上调比例对走势影响不大

  从全球市场联动性角度,纳入MSCI 初期,台湾市场与全球市场联动性显著提升;长期来看,台湾市场与全球市场联动性中枢在曲折中缓慢上行,与全球市场相关度持续提升。

  台湾市场纳入MSCI以来,境外机构投资者资金汇入净额也是不断提高,1996年、2005年分别为89.7亿、1089.21亿,同比增长分别为42.7%、36.0%;外资持股方面,外资持股市值占总市值比例从2000年来逐步提高,2015年达到36.7%,是2000年的1.4倍。

  13、 到底哪些资金会跟随A股的纳入配置资金进来?具体怎么进来?有没有相应的额度限制?受不受外汇管制?例如,某海外大型指数基金,如果跟踪MSCI新兴市场指数,对应A股的纳入要配置相应比例的资金进来,他如何操作?直接在国内券商开户?以QFII的名义开户?额度如何控制?

  从被动投资者角度,如果他的持仓必须配置新兴市场股票,就会进来;从主动投资者角度,如果他看好A股,就会配置这个指数。

  外资如果使用QFII通道,可以直接在国内券商开户,额度按照他所申请的QFII额度;如果使用陆股通通道的外资,就是在香港开户,额度按照陆股通的规定。

  14、机构的通道选择

  “互联互通”相较于RQFII渠道最明显的优势在于:1、不需要牌照;2无配额限制要求;3、无资本赎回、锁定期、再申请配额期限的限制。除每日投资配额上限以外,“互联互通”渠道避免了在16年审核中投资者对RQFII关于20%月赎回限制的担忧。而每日投资配额上限对流动性的干扰可通过变更指数纳入比例调节,对A股的可投资性负面影响较小。正是由于存在这样的优势,MSCI在3月22日提出的新方案中采用互联互通的方式来解决“QFII制度对资金赎回”的限制。

  由于互联互通在投票权、购买首次发行股票等方面上的劣势,大型的海外投资者会选择走RQFII的路径。但是由于RQFII存在审批上面的限制以及额度使用灵活性的特点,部分中小投资者很难采取这一手段来进行投资,不得已只能通过互联互通的方法来进行投票。

  15、 南方基金的ETF管理优势何在?

  南方基金一直以来都在指数投资方面倾注了大量资源,多次获得被动投资金牛基金公司奖,多个产品获得金牛基金奖,其中旗舰产品500ETF更是在2013年成立以来连续三年荣获金牛基金荣誉。南方基金指数投资团队目前管理37只指数基金,其中包括17只ETF,ETF数量全市场第一。

  南方基金一直致力于最小化指数基金的跟踪误差,力争使指数基金紧跟指数的走势。长期以来,南方旗下指数基金的跟踪精度在业内一直处于领先水平,2017年平均跟踪误差全市场最低。南方指数投资团队还通过精细化管理,创造长期稳定的超额收益。

  市场领先的跟踪精度和超额收益得益于南方基金在量化投资管理上多年的积累。十多年来,南方基金打造了完善的量化管理体系来管理指数基金。举几个例子, 我们有强大的交易团队支持, 引进和开发先进的算法交易系统来降低指数基金交易的冲击成本、优化算法;通过建立头寸精细化管理系统,实时精确计算头寸,严控流动性风险的同时减少现金拖累。

  16、 ETF和联接基金适合什么样的投资者投资呢?

  ETF搭配联接基金,方便投资者通过多种渠道进行投资。对于偏好长期价值投资的客户,可考虑通过场内买入或场外申购ETF份额,或是场外申购联接基金A类份额长期持有;对于波段交易型客户,可考虑通过申赎或场内买卖ETF,或者场外申购联接基金C类份额进行短期操作。(注:本处A类和C类份额指拥有不同的费率结构,A类份额在申购和赎回的时点一次性收费,且持有时间越长,赎回费率越低,因此适合长期投资;C类份额不收取申购费,赎回费在持有一段较短时间后也可免收,仅按持有时间收取一定的销售服务费,适合短期波段投资。)

  嘉宾简介:罗文杰,美国南加州大学数学金融硕士、美国加州大学计算机科学硕士,具有中国基金从业资格。有十多年量化和指数投研经验,曾任职于摩根士丹利投资银行,从事量化分析工作。2008年9月加入南方基金,任南方基金数量化投资部基金经理助理。2013年4月起担任数量化投资部基金经理。现任指数投资部、数量化投资部总经理。

  2013年5月至2015年6月,任南方策略基金经理;2013年4月至今,任南方500基金经理;2013年4月至今,任南方500ETF基金经理;2013年5月至今,任南方300基金经理;2013年5月至今,任南方开元沪深300ETF基金经理;2014年10月至今,任500医药基金经理;2015年2月至今,任南方恒生ETF基金经理;2016年12月至今,任南方安享绝对收益南方卓享绝对收益基金经理;2017年7月至今,任恒生联接基金经理;2017年8月至今,任南方房地产联接、南方房地产ETF基金经理;2017年11月至今,任南方策略、南方量化混合基金经理;2018年2月至今,任H股ETF、南方H股ETF联接基金经理。

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