事件1：北京时间22日凌晨，美联储公布3月利率决议，确定加息25个基点，联邦基金利率目标区间上升至1.5％-1.75％。美联储此次加息符合市场此前预期。与去年12月的经济预测相比，FOMC此次对经济的乐观程度更进一步。2018年实际GDP增速的预测中位数从之前的2.5％上升至2.7％，2019年则从2.1％上升至2.4％；2018年失业率的预测中值从此前的3.9％下降至3.8％，2019与2020年分别从3.9％和4.0％下降至3.6％。

　　事件2 ：3月22日针对中国知识产权侵权，美国宣布对中国征收600亿美元关税，并可能寻求进一步限制中国在美国的收购交易。特朗普将要求，贸易办公室在未来15天里公布总统签署的名单备忘录，该名单包含可能会被上调关税的产品。而中国商务部则连发两份公告，一是裁定延续征收从欧盟、美日进口相纸的反倾销税，二是对从美日进口的苯二酚进行反倾销复审立案。

　　观点

　　周期下行即将确认

　　2018年3月应该是比较重要的一个月份。在本月美国经济的景气程度重新触及了本轮周期的高点，与2017年10月公布的数据基本持平。我们认为这之后全球的经济会进入拐点区域。事实上，如果没有特朗普的减税计划，美国经济周期应该已经见顶，而后续的这次反弹正是得益于减税的提振。于此同时，通胀正在稳步上升，中国的读数上升的快一些，主要因为中国的周期领先美国大约1个季度，美国的通胀后续也会赶上。所以如果不考虑任何外部的因素，周期自身的运行应该到了一个分水岭。

　　连续加息雪上加霜

　　其次，在周期自身触顶之外还叠加了全球央行的紧缩，包括但不限于美联储的加息与缩表。通常加息的前期经济应该不会有过多的负面反应，企业盈利自身的韧性可以消化利率的上升。但是当加息深入到后半程，负面的效果会出现。历史上3％以上的利率可能是一个分界，不过当时的通胀绝对数值与现在不可相比。随着通胀中枢的下降，警戒利率水平也会下降，在当前周期下，利率可能上升到2％就会是一个坎，当前的区间是1.5-1.75％。所以今年如果6月再度加息（这是大概率），则利率会成为经济的一个负面因素。这会加速后续周期的下行。

　　贸易战成为导火索

　　更糟糕的是，在本轮利率上升到开始影响周期之前，近10年来最大的贸易战横空出世。这一变量不可小觑。每轮经济周期虽然自身都会经历见顶向下的过程，但是具体的触发事件每次不完全相同，繁荣的破裂总是从最薄弱的环节开始。2000年的周期顶部是科技泡沫破裂触发的，2008年是地产泡沫破裂触发的，我们也一直在观察这次的触发点，库存周期和设备投资周期都见顶向下是毫无疑问的，但还需要一个让我们加速向下的引爆变量，这个变量目前看来就极有可能是贸易战。这算是对过去全球化导致贸易繁荣的清算，在当前西方从英国脱欧开始的孤立主义抬头的政治环境下也最容易被触发，而且只要一方挑起就会形成多方参与的格局。

　　贸易战的结果是严重的，贸易总量的下降会导致全球增速的下滑。而供需的失衡会导致部分经济体通胀上升，走向滞胀；另一部分经济体由于外需下降导致衰退。无论哪个结果都是糟糕的。而欧美经济体走向滞胀概率可能会更大一些，所以总结来说特朗普的贸易政策会导致全球经济体的滞胀阶段加速到来。

　　在大类资产层面，前海开源基金在12月中旬就指出2018年是先黄金后债券的配置：《前海开源谢屹：把脉经济周期选择行业 明年绝对收益看黄金债券》。在1月议息会议以后我们更是重申全球资本市场“如履薄冰，如临深渊”的判断，再次明确了黄金资产在现阶段的重要性：《前海开源谢屹：美联储1月议息会议及海外经济点评 - 如履薄冰，如临深渊》。而站在3月这个时间点上，我们认为全球经济迈向滞胀的概率和速度正大幅提升，对风险资产必须持有谨慎态度，而率先受益的是抗滞胀的黄金资产，以及后期将会是债券类资产。

　　谢屹 执行投资总监（ED）、基金经理

　　工作经历： 9年金融行业从业经验，具有丰富的宏观经济与策略研究/定量分析经验；2012汤姆森-路透Extel欧洲个人排名：“宏观经济与策略研究/定量分析”第37名（当年排名最高的华人）

　　慕尼黑工业大学金融与经济数学、工程物理学硕士；上海交通大学物理学、国际金融学学士

　　2008年7月到2014年5月任职于汇丰银行（德国）股票研究所及投资银行部，历任分析师、高级分析师、副总裁，期间负责开发了宏观经济分析与定量方法相结合的投资策略

　　管理产品：前海开源金银珠宝混合、前海开源强势共识100强股票、前海开源沪港深汇鑫混合、前海开源鼎安债券、前海开源周期优选混合

　　相关机构解读：

　　招商基金解读异动：市场对中美贸易战负面影响担忧

　　杨德龙：中美贸易摩擦不会对我国经济造成实质性影响

　　博时基金刘思甸：市场情绪宣泄或为中期入场提供较好时机

　　泰达宏利基金：理性看待贸易战 注意分散投资