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金融界专访华夏基金荣膺:理性看待MSCI增量资金对A股影响

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2018-03-23 14:42:31 来源:金融界基金 作者:鲍方

  A股在今年6月份就将正式被纳入MSCI新兴市场指数,3月14日MSCI宣布新推出12个中国系列指数。市场对A股"入摩"的关注度再次提升,"入摩"将会如何影响市场走势?A股会不会复制很多新兴国家被纳入MSCI指数之后国家指数年度大涨的现象?金融界基金频道联合国内专业机构进行了分析,以下是华夏MSCI中国A股ETF基金经理荣膺的解读。

  荣膺,华夏基金数量投资部高级副总裁,北京大学光华管理学院会计学硕士。2010年7月加入华夏基金管理有限公司,曾任研究发展部高级产品经理,数量投资部研究员、投资经理、基金经理助理等。现管理包括华夏MSCI中国A股ETF在内的9只基金,管理资产规模近30亿元。

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华夏基金 荣膺

  以下为访谈实录:

  金融界:您好,MSCI作为一个国际指数编制商,他们推出的中国系列指数,与中国的指数编制商推出的指数编什么差异?

  荣膺:MSCI(明晟公司/摩根士丹利资本国际公司)、FTSE(富时集团)和S&P(标准普尔公司)是比较知名的三大国际指数编制商。事实上,在MSCI讨论纳入A股的过程中,另外两家也有考虑把A股放在他们的全球编制体系中,而且已经有行动。和MSCI相同的一点是,这些公司都是先以较小的比例纳入A股,随后慢慢增加权重。对MSCI来说,将A股纳入他们整个全球性指数的投资体系是非常重要一步进程。

  在指数的编制方法以及细节处理上,MSCI等国际指数编制商会更多借鉴一些海外惯例,比如对于停牌股票的处理上,MSCI对于停牌时间较长(超过50天)的股票,会直接进行成分剔除,在停牌股票复牌后,延迟2个交易日再纳入指数计算。这样的处理可以降低停牌股票对跟踪指数的影响。

  金融界:有分析认为MSCI给新推出的12个中国系列指数会给A股带来大量的增量资金,对此您怎么看?新编制指数成立是否一定会带来大量被动基金的买入?目前市场的预期与最终结果会有差异吗?

  荣膺:说一定会有多少增量资金买入其实并不准确。跟踪这些含有A股系列指数的资产有纯被动(纯追踪的)和作为业绩比较基准(类似于指数增强型)之分。目前大部分分析所提到的增量资金是这两种类型的基金对应的增量资金之和。但是事实上对于指数增强型的基金经理来说,他们对于A股的配置资金是有操作空间的。他们不一定会按照新编制指数的比例准确地在纳入的时点直接买入。从当前跟踪资产的组成来看,纯被动的占比其实并不高。所以目前所描述的千亿增量资金是假设所有与上述指数相关的基金都在第一时间买入所有相关标的才能达成的效果,但实际上不会是这么简单。

  此外,MSCI新兴市场中A股占比是要逐年增加的,现阶段纳入比例不高,2次纳入计划一共是0.73%,所以对于很多指数增强型基金来说现在即使在配置上没有任何行动,一年以后的表现也相差无几,他们也可能不会同步操作。总之,对于市场来说MSCI指数纳入A股是眼前的事情,但资金的进入是长期的过程。

  金融界:MSCI有一个中国指数,成分股基本为上证权重股+BATJ,相当于"中国龙头股指数"这个指数的2017年表现超过54%,可以说是十分优秀,但为什么目前基金公司并没有设置追踪这样指数的产品?

  荣膺:你说的是MSCI china指数,这是追踪整个中国概念所有股票的一个指数,包含H股龙头,美股中的龙头中概股等。QDII额度稀缺是目前限制此类基金发展的主要问题,不过基金公司其实也推出了一些跟踪这只指数部分成分股的产品,帮助投资者把握相关投资机会,比如华夏基金就有华夏大中华企业(行情600675,诊股)精选混合(QDII)和华夏移动互联混合(QDII),他们重点关注美国、香港的中概股和A股相关龙头股,去年的涨幅也很突出。

  金融界:MSCI中国的很多新编制指数相比中国的宽基指数个股权重有很大差异,比如MSCI纯A指数里面权重最大的是贵州茅台(行情600519,诊股),还有银行、非银金融、食品饮料房地产行业的龙头股与A股市值的排名并不一样,您觉得他们这样处理是基于怎样的理念?

  荣膺:权重展示的是编制结果,并不是原因。MSCI所采用的判定个股占比的方法与国内指数的方法不一样,所产生最终结果不同。在加权方法和自由流通股本的计算方法上,MSCI全球性股票的编制方案里,在股本数这一项上会考虑到外资持股比例限制。中国的很多权重股的外资持股比例上限不高,所以产生最终的编制权重的排位与国内主流指数中权重股的排位有不同。

  金融界:目前有很多MSCI相关基金产品开始排队等待审批,机构如此积极的推进是否会加快A股港股化或者国际化的进程?很多新兴市场因为纳入MSCI大涨,A股是否会有类似行情?

  荣膺:我觉得会有一定的推进作用,但也不能过早乐观。越来越多基金公司计划推出相关指数产品,说明机构和投资者在这个阶段还是很看好这类产品的发展机会。但是目前的热度主要存在于零售端客户,国内大部分机构投资者对于MSCI指数编制方法的改变应该如何应对还需要一段时间的考虑,只有少数开始对标MSCI的指数,大部分依然以国内指数公司编制的主流指数为业绩参考。

  我个人认为,A股应该不会完全复制很多新兴国家被纳入MSCI指数之后本地市场先大幅上涨又波动加剧的现象。主要是两个原因,首先A股市场受到外国资本的影响较小,这是由我国资本市场本身体量大深度大的特征决定的。第二A股纳入MCSI的过程是一个渐进过程,市场会逐渐消化被动增量资本和增量预期。其实,即使MSCI对应资金全部纳入,A股市场也不会掀起太大波澜,因为与韩国等体量较小的资本市场不同,A股体量大且资本管制严格。而韩国市场外资进入环境较宽松,最终外资持股比例可以达到20%到30%之间。A股即使按照18%的这种MSCI最终将A股纳入新兴市场指数的比例权重计算,全部进入资金仍然是远不到当前市场规模的10%。

  金融界:目前很多大型资管机构,如领航、黑石都在中国设置了对冲基金办公室,您对国外大资管公司的这一举措怎么看?

  荣膺:我觉得这是中国金融对外开放进程加快的体现。其实很早之前就有一些外资机构开始布局中国市场,比如桥水很早就在国内有合资机构了。我觉得他们进入是看到了潜力,先进入就先占据有利位置。

  金融界:很多基民很看好MSCI与相关概念基金的表现,您如何看待此类基金的前景?

  荣膺:A股被纳入MSCI是渐进式的,这个进程大家需要走一步看一步。当A股在MSCI新兴市场指数占比能到18%的时候可能会有本质的变化,这虽然需要时间但也是迟早的事情。从长期来看,投资者可把自己的资产配置一些到MSCI主题上来,但这个进程对应的净值增长可能不会有大家想的那么快,我的看法是从长期规划的角度来讲具有配置价值。

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关键词阅读:华夏基金 MSCI解读 荣膺

责任编辑:鲍方
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