国泰基金成立于1998年3月，是国内首批规范成立的基金管理公司之一。目前公司已拥有包括公募基金、社保基金投资管理人、企业年金投资管理人、特定客户资产管理业务和合格境内机构投资者等业务资格，是行业内极少数拥有并开展多类业务的资产管理公司之一。

国泰基金

本期嘉宾：杨飞

　　本期嘉宾：杨飞

　　硕士研究生。2011年2月加入国泰基金管理有限公司，历任研究员、基金经理助理。2014年10月起任国泰金龙行业精选证券投资基金的基金经理，2015年3月起兼任国泰估值优势混合型证券投资基金基金经理，2015年5月起兼任国泰中小盘成长混合型证券投资基金等基金经理。

　　2015年岁末脱颖而出，杨飞成为公募基金经理中的明星。彼时的杨飞才担任基金经理两年多，却操作大胆，选股出色。虽然2015年前高后低，又经过了两波股灾的洗礼，A股市场巨幅震荡，但他管理的所有基金最终仍交出了平均收益81.47％的满意答卷，收益卓荦，表现大放异彩。

　　杨飞的基金风格用几个词来形容就是“成长价值”，翻看他的简历可以发现他的基金几乎都有这样的特色。2011年他加入国泰基金，在2014年10月接手国泰金龙行业精选，在2015年3月、5月分别接手国泰估值优势、国泰中小盘成长、国泰成长混合。而这四只基金在他接手至今分别获得了136.36％、94.53％、41.51％、21.42％的优秀业绩。（数据来源：金融界截止至2018年3月19日）

　　在他不长时间的投资管理生涯中，从牛市到熊市，从熊市到慢牛，他经历了骑着“黑马”逆袭的故事，也曾伴随“白马”与慢牛一起静待开花结果。

　　“黑马”是他2015年靠重仓成长股冲入年终业绩前五。白马故事是他在市场风格发生剧烈变化的今天，迅速适应并在管理风格上的“白马化”改变。在公募基金市场上，大多在2015年靠着重仓创业板成为年度黑马的基金经理，都没能在2017年这样极端分化的行情中及时调整自己。而杨飞则从货币政策转向中性的2017年开始，对他所管理基金的持仓进行了大调整。从2015的重仓创业板成公募黑马，到2017年的加强配置白马成功转变，杨飞在不长的职业基金经理生涯中完成了又一次华美的转身。

　　灵活配置进攻是最好的防守

　　与很多基金经理宣传的理念不同，杨飞强调机会出现时候要调仓兑现。在很多散户看来可能自己也是这样风格，但这样想就大错特错了，杨飞的调仓兑现需要在一系列量化指标的帮助下进行。建仓初始，他需要确认公司的业绩增长能够持续，并以合理的估值买入。对于普通投资者好奇的“合理估值”他解释道：“选估值非常便宜的时候。比如，在流动性充裕的市场环境时候选PEG（市盈率相对盈利增长比率）小于1的。相应的，在市场资金量水平较低时，PEG的判断标准也相应需要趋于严格。”

　　为解释调仓的方式以及重要性，杨飞以2016四季度的市场震荡行情为例。解释了不断优化仓位的重要性，在2016年前三季度取得极佳收益，却因没有在四季度对有判断的特定行业股票进行调整而对业绩有一定影响。杨飞强调操作上需要灵活配置，以季度为单位进行配置和调仓是完全可行的，比如在一二季度成长股没有太多机会的时候对价值股和周期股加强配置来平衡基金收益。

　　在每日操盘和回顾时，他总是不断优化和反思行业配置和仓位。且保持对持有的个股根据估值目标进行微操作，例如在20倍估值的时候配置一定比例，在30倍估值的时候减持一些。这样的操作不仅可以加强基金收益减小回撤，且可让持仓组合净值波动更为平缓。

　　选股：看周期选成长买估值

　　聊到自己完整的选股步骤，杨飞总结为“寻找高景气度行业的低估值成长股”。描述成步骤可归纳为：选景气度向上的行业、踏准行业高速发展期、自上而下选行业里业绩、成长性优异的个股、最后在一个估值便宜的位置上进入。

　　对如何选择景气度向上行业，杨飞以园林行业为例，指出该行业有着订单增长、生态修复政策指引、项目落地率逐渐升高等优势。通过这些数据的变化进行盘点，可感知行业所处的时期。所以，杨飞看来最好的行业是格局好、政策好、潜力好的。

　　在判断高速增长期之后的进入与灵活配置时，在A股市场中经验丰富的杨飞讲到成长股的估值方面思维与市场相近，需的是看清成长与价值的关系，他强调成长股一定是价值股，价值股却不一定能称得上成长股。而真正的成长股投资都必须扎根于稳定的业绩支撑，也就是在相对宽松的货币环境下PEG（市盈率相对盈利增长比率）小于1的成长型公司股票。

　　2018年寻找成长与基本面结合的标的

　　杨飞提到，2017年的股市呈现一边倒的蓝筹股和白马股的行情，业绩的优势在这一年里充分释放。在他看来，2018年机会仍然会来自于成长性与基本面的结合。2017年业绩与估值的回归对于很多公司来说较为充分。但很多公司却没有获得应有的成长性溢价。杨飞认为，2018年寻找可能有优秀回报的公司，需要偏重寻找具有成长性估值修复潜力的公司。

　　这个过程并不容易，机会也并不存在于所有行业。比如在安防行业，海康与大华的优势完全确立，不管是估值业绩还是成长业绩都已充分释放。但这个行业中却难寻较小的公司。这就是竞争格局已经确立的行业，对于任何小公司来说机会都不多，成长性也就被扼杀，所谓的成长性溢价也就无从谈起。另一个难寻成长股的例子是白酒，白酒行业公司普遍业绩好，但无论是巨头还是稍小的白酒行业公司成长性都有限，大多数情况下是赚估值修复的钱。

　　有关如何利用估值进行操作的细节杨飞同时强调了一点，估值的高低与股市所处的大环境的关系。在2015年那种货币宽松、流动性充裕市场整体估值高的时刻可以选择30倍左右市盈率的高成长公司。但2018年这种货币政策中性的背景下，20倍至25倍市盈率的公司相对更为安全。

　　投资本领的提高需要三个核心要素

　　在被问到如何快速的改变自己的投资理念，如何看待投资的本质的时候，杨飞提出了三个他认为投资领域中最重要品质：

　　1、保持耐心不惧改变

　　投资是一个长期的过程，分析自己的风格，对于自己赚钱的逻辑需要非常清晰。对他来说，赚行业和产业持续成长收益的钱是核心逻辑。虽然基金经理不乏在寻找自己定位的过程中偶尔改变自己，但是无论怎样都应该明白自己赚的是什么性质的收益以及如何赚这些收益。弄明白上述两个问题并且知行合一，是投资成功的关键。

　　2、不断学习保持警惕

　　扩大知识的覆盖面十分重要，在杨飞看来，学习的过程就是学会适应市场，调整自己而非幻想市场发生改变。固执的人在投资领域很难成长，在一些方法论实践有效时应保持警惕，也许经过一定优化，模型可以更好、仓位操作可以更佳。而对于自己知识的储备和价值观完善的过程是不可间断的。

　　3、心态平和把握本质

　　心态的控制对于主动管理产品的掌舵人来说十分重要。有些人无法在市场出现较大波动时保持平静心态，而经历过2015年市场波动大风大浪的杨飞认为心态的影响因素一定要降到最低。他在投资的过程与复盘中不断的回顾过去，定期的分析自己在投资决策上成功和失败的原因。并有意的做出调整，让类似的错误不再发生。

　　杨飞所管理的基金

（来源：金融界 截止日期2018年3月21日）