周四，美国总统签署总统备忘录，拟对高达中国600亿美元的中国进口商品征收关税。作为回应，中国商务部发布了针对美国进口钢铁和铝产品232措施的中止减让产品清单并征求公众意见，涉及美对华约30亿美元进口。中美贸易战一触即发，全球金融市场出现剧烈震荡，身处贸易战漩涡的A股市场也难以幸免，周五沪深300指数跌幅2.87％，市场弥漫着恐慌气氛。

　　中美贸易战对A股市场的影响有多深远，持续时间会有多长？想必这是投资者最为关心的话题。追本溯源，如果我们认清特朗普发动贸易战的动因及其复杂心态，那么我们对中美贸易战的忧虑感与恐惧感自会大幅下降。定性角度，我们对中美贸易战有两点基本判断：1）特朗普发动贸易战出于政治考虑，而非经济考虑；2）贸易战是手段，而非目的。

　　我们看到了国内新闻报道，几乎是一边倒地认为特朗普“疯”了，发动中美贸易战对两国经济有百害而无一益，属于“伤敌一千，自损八百”的自残行为。然而，如果换位思考，当你现在坐在特朗普的总统宝座上，大概率你也会选择贸易战这一“险招”。2018年下半年，特朗普面临中期选举的重大考验，而当前民意支持率明显偏低。自特朗普上任以来，其推行的两大政策基建和税改困难重重，基建政策毫无进展，税改政策艰难成行，而特朗普总统内阁则人事动荡。在此背景下，特朗普将目光诉诸海外，以图转移吸引力，便变得顺理成章了，打“朝鲜牌”、打“台湾牌”以及打“贸易战”都是一脉相承的政治手腕。作为商人的特朗普，中美贸易战对两国经济彼此的损伤不会浑然不知，更多的是寄希望于通过“贸易战”的政治牌逼迫中国在汇率及部分产品出口限制方面做出让步，同时也为自己中期选举争取票数。如果特朗普一意孤行，把贸易战升级，引发美国国内通胀、经济增长停滞，大概率2018年的中期选举也是输家了，所以，我们的判断，贸易战是特朗普祭出的“险招”，只是逼迫中国让步的手段，而绝非目的。

　　而对于股票市场的投资者而言，短期影响的主要是风险偏好，而实际上贸易战对经济增长的影响相对有限，流动性环境方面则有可能因祸得福，宽松幅度可能好于预期。

　　诸多研究机构测算了贸易战对国内GDP的影响，多数评估影响程度在0.1％-0.3％不等。本次“301调查”涉及中国对美出口金额约600亿美元，占中国一年出口总金额的2.4％，在当前出口增速仍在两位数以上（今年1-2月出口增速高达24％）的背景下，这一贸易限制影响非常有限。市场观点往往喜欢用静态的假设推断未来的影响，实际上经常得到“缘木求鱼”的结果。比如，2016年末特朗普上任初期，高调推出万亿美元规模的基建投资计划，市场当时心潮澎湃，测算美国基建投资能带来多大增量的需求拉动，而实际上在之后的一年里这一边际增量几乎可以忽略不计。另一个方面，实际上经济政策和货币政策基本也都是相机抉择的，具备很强的灵活性和适应性。倘若中美贸易战演绎到大规模的正面冲突，我们相信，中国国内的金融去杠杆政策会阶段性暂缓，美联储的加息步伐也会因此而显著放缓。实际上，中美两国的货币政策都是基于国内外经济景气持续不断复苏背景下，出于提前控制风险为目的的货币收紧政策。一旦经济环境发生剧烈波动，该些政策大概率会做出相应调整。

　　我们认为，短期的市场下跌可能更多地表现为市场风险偏好的快速回落，主要市场对于贸易战的影响以及持续时间缺乏系统性评估。其实，二月以来，较为宽松的短端流动性和鼓励科技创新的政策暖风频吹，市场整体风险偏好提升较快，两会之后流动性环境逐步回归相对中性偏紧的“金融去杠杆”环境中，风险偏好有所回落、均值回归是相对合理的。只是中美贸易战事宜成为加速了这一现象发生的导火索。

　　2018年，伴随着美国加息缩表、中美贸易战剑拔弩张等事宜，海外宏观环境相对复杂。但A股市场目前估值水平处于历史十年中等略偏低水平，远不同于估值水平接近历史顶部的美股市场。投资者应当风物长宜放眼量，把握中国经济基本面的中期改善逻辑的核心要点（国内系统性风险大幅下降，诸多产业国别竞争力提高，十九大之后国内政治稳定性大幅提高、执政效率大幅提高），切勿被短期市场情绪所左右，牢记估值性价比为王的硬道理，从二级市场分享到中国经济迈入新时代、中国产业走向世界的胜利成果。

　　本文作者：富国转型机遇拟任基金经理曹文俊