近期受避险情绪提振影响，债市有所转暖，那么哪些因素将对债市中长期构成利好影响？今天请到了九泰基金锦和固定收益团队来为我们做一个分析。

　　避险情绪驱动利率下行，债券市场持续回暖可期

　　1月下旬以来，受资金面超预期宽松影响，债券市场出现阶段性修复行情。上周，美联储3月加息落地，中国采取跟随操作，小幅上调公开市场操作 5BP，缓和了市场此前对于存款利率上调的担忧。利空落地提振市场情绪，债市延续上涨态势。

　　数据来源：九泰基金

　　北京时间3月23日，美国总统特朗普签署总统备忘录，将对600亿的中国进口商品征收关税。随后，我国商务部网站发文，对自美进口的部分产品加征关税，以平衡我国利益损失。中美贸易紧张局势加剧，贸易战硝烟四起，市场避险情绪骤升，全球权益市场大跌，债市和黄金走强。国内10年国债利率下行5bp至3.70%，10年期债当日涨幅超过0.5%。

　　从贸易保护主义抬头到债市大涨，我们认为隐含着更为中长期的因素：

　　1、对于全球经济负面冲击的担忧。基于全球经济一体化的角度，贸易战势必是双输的结果，一旦大规模实施征税政策，则将阻挡全球经济复苏共振的步伐。

　　2、海外不确定性逐步升温。美国消费领域影响首当其冲，制约美国货币政策边际收紧的空间，中期来看或影响美联储加息的进程。

　　3、国内宏观政策趋稳。金融去杠杆进入第二阶段，叠加外部环境不确定性上升，推断货币政策与监管政策可能更加趋稳，预计年初以来流动性宽松局面将延续。

　　数据来源：九泰基金

　　中美两国贸易摩擦是否进一步升级有待观察，整体上具有负面影响。其不确定性同时将加大资本市场波动，货币政策难以进一步收紧，整体对债市偏有利。另外，国内方面也出现了一些对债市偏积极的因素。

　　其一，宏观与微观经济数据出现背离。尽管1-2月经济数据显著超预期，但3月以来下游地产需求回落，工业生产增速放缓，叠加出口在贸易战影响下形成拖累，经济下行压力或重现。

　　数据来源：九泰基金

　　其二，今年通胀中枢抬升。从高频数据来看，节后猪价持续下跌、蔬菜价格大幅回落，大概率带动3月CPI重新回落。但核心CPI逐步走高抬升通胀中枢，预示着今年通胀压力将有所上升但整体温和。而工业品价格上，PPI今年预计回落至3%附近。

　　其三，流动性状况出现明显改善。此轮债市收益率下行同步于货币市场利率下行，从7天回购利率到6M SHIBOR利率均出现明显回落。一方面从公开市场操作上看央行整体态度较为缓和，另一方面定向降准实施增加了基础货币。

　　数据来源：九泰基金

　　展望后市，我们对债市持谨慎乐观判断。但在经济走势明显下行趋势确认之前，货币政策仍然保持中性稳健。监管政策是下一阶段债券市场走势的核心变量，资管新规落地后的潜在风险仍存在不确定性。

　　品种选择方面，资管新规征求意见稿对非标的严格限制利好利率品种，利率债已经具备较强的配置价值。信用债方面，基于绝对收益率以及信用利差历史水平，可加大对中高等级品种的配置力度。