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独角兽研究之蚂蚁金服:模式受挫ABS发行锐减利润暴跌

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2018-04-02 09:39:15 来源:国际投行研究报告 作者:凌通社

  独角兽研究之蚂蚁金服:模式受挫ABS发行锐减利润暴跌 超级杠杆游走监管边缘

  我们正处在一个全民寻找独角兽的游戏中!大家对于长城咨询的中国独角兽企业榜单颇有微词,主要原因是因为“科技部”三个字造成了停不下来的传播误区,但这个榜单也不失为我们研究中国独角兽企业指引,甚至可能如胡润中国富豪榜变成杀猪榜单一样,对于未上市公司的监管、自律、上市等有巨大的作用。今天小编想说一下在所有排行榜中最没疑问的蚂蚁金服,这样一只估值1000亿美元,牛B的一塌糊涂的独角兽在消费贷上的规模达到6000亿之巨,已经是中国第二大银行建设银行(行情601939,诊股)的3.7倍,大有给一个支点可以撬动地球的感觉,但是且慢,这只独角兽在高潮时刻正遭遇利润暴跌!

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  数字说话:这只独角兽去年Q4利润暴跌7成多!

  成长性是一只独角兽最重要的指标,但蚂蚁金服已经公布的去年Q4的利润和Q2和Q3环比大幅暴跌超过7成。跳水的动作和海豚一样美。

  事实上,无论是美国的FANG,还是中国的腾讯和阿里巴巴,无论他们的体量是多么的大,其成长性一直非常牛逼,因为,在平台化的市场中,大型怪物公司的粘性和垄断性越来越厉害,这也是为什么美股中FANG成为市场唯一主力军的原因,也是为什么我们的证监会领导要把BATJ“邀请”回来上市的原因,因为他们代表了现在和未来。

  蚂蚁金服一直被市场看作是尚未上市的最牛逼的独角兽(以前曾经传闻会通过恒生电子(行情600570,诊股)借壳上市,很多人听信被砍的好悲催),但数据显示,这只独角兽在中国银保监的监管下已经疲软(参考小编1月7日公众号文章——路透社:中国人民银行多位官员已与蚂蚁金服会面,讨论蚂蚁金服高杠杆问题 兴业研究:借呗作为基础资产存在合规性和业务暂停风险)

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  凌通社

  根据阿里巴巴在美国发布的2017年发布的公开数据,蚂蚁金服在2017年Q4给阿里巴巴贡献了196百万人民币(30百万美元)的利润。

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  大家晓得,根据阿里巴巴和蚂蚁的和协议,阿里通过技术授权之类分享蚂蚁金服税前利润37.5%,那么按照这个数据到算,蚂蚁金服在Q4的利润为5.23亿元。

  以此类推,公开数据显示,阿里巴巴在2017年第三季度分享的蚂蚁金服的利润分成为19.95亿元,2017年第二季度的利润分成为19.66亿元,第一季度的利润分成为7.89亿元,那么,蚂蚁金服在2017Q1-Q3的例如分别为21.04亿,53.2亿和52.2亿,所以2017总利润为131.67亿。小编把这些数据做了一个简单的数据曲线,是不是和我们海豚的动作是一样的呢。

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  监管现金贷是第一重要原因

  其实,自从去年银保监会开始强化监管以来,小编了解到的情况是,大多数网络贷款公司都被动或主动地收缩了贷款规模,从趣店等几家公司的数据也是可以看出的。所以,蚂蚁金服去年Q4利润的暴跌的原因可能很多,监管应该也是非常重要的一条。很快,阿里巴巴会发布2018Q1的报告,我们可以继续追踪蚂蚁金服Q1是否有变化。

  大的不能倒?消费贷规模6000亿是建设银行的3.7倍

  当然,虽然蚂蚁金服去年Q4的数据可以比较难看,但总体上看,蚂蚁金服还是中国最牛逼的科技金融公司,没有之一。

  首先利润看,小编前面算过了,2017总利润为131.67亿人民币。这个数据和地方商业银行已经是一个数量级,相当于上海银行(行情601229,诊股)、江苏银行(行情600919,诊股)、浙商银行。

  而在消费贷款上,蚂蚁已经无可匹敌。彭博社3月报道的数据说,蚂蚁金服的消费贷款已经达到950亿美元,相当于大约6000亿人民币,是中国第一大银行建设银行的3.7倍。

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  Ant’s outstanding consumer loans outstrip China’s No. 2 bank

  Regulatory tightening is said to slow consumer loan ABS sale

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  翻译:蚂蚁金服出色的消费贷款几乎是中国建设银行股份有限公司的3.7倍。 知情人士表示,在过去三个月中,监管机构停止了以非专门购物贷款为后盾的ABS销售批准。

小编想说的是,你不得不承认蚂蚁金服做的确实不错,那么中国这么多有牌照的合规合法的银行为什么做不过蚂蚁呢?蚂蚁金服做到今天这个规模,已经是大到不能倒,但在现在的监管体系下,蚂蚁金服显然失去了向上的动力,蚂蚁金服和有关部门应该怎么办呢? I DO NOT KNOW. МЕН Б?ЛМЕЙМ?НNUK E DI

  高杆杠ABS模式受阻 蚂蚁金服怎么办?

  分析此前的蚂蚁金服的运作模式其实非常明了,天衣无缝。

  第一步:在重庆 成立一个网络小贷公司,解决形式上的合规性问题

  第二步:通过小贷公司在上海证券交易所低成本发出ABS债券,一般利率在5%左右。数据显示,蚂蚁金服发出的ABS是中国所有!!所有!!所有公司的三分之一。

  第三步:通过支付宝系统强大的流量获客放贷。通过蚂蚁信用等系统风控。 1 蚂蚁金服现在有花呗、借呗2大产品系列。无论是花呗还是借呗,其年利率大大高于发行ABS的利率,这样,蚂蚁金服相当于可以空手套白狼,有巨大的获利空间。 独角兽研究之蚂蚁金服:模式受挫ABS发行锐减利润暴跌 超级杠杆游走监管边缘

  小编从上海证券交易所网站拷贝来这个借呗的ABS案例,一共发行20亿,然后设计成优先级、次优先级和次优先级三个级别,前二个采用固定利率方式一个是5.4%,一个是5.6%。

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  这种产品就是所谓结果化设计,小编找到一个ABS发行的教程是这样写的。

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  大家看清楚这个聪明的设计吧,蚂蚁的模式就是把一波不用钱的人(机构)的钱通过相对高的利率转手用更高的利率卖给没钱的屌丝。但是,大家可能和小编一样看到有次级贷几个字,有个事情叫做次贷危机,是有一定的风险的。其实,比如同处一个行业的上市公司二三四五(行情002195,诊股),2017年计提各项资产减值准备达96,627.12万元。其中,96,398.85万元实际上是消费金融业务带来的,占比高达99.76%,其实那个就是现金贷。

  so,对于ABS的监管变得越来越激烈,这是上周证监局刚进行的动作。

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  Bloomberg在3月29日发表了一篇文章,标题是中国消费贷之王蚂蚁金服被发债大跌“Hit”.配图的标题是“再见,以前的好时光”。

  据彭博社和中国资产证券化分析网编制的数据显示,蚂蚁金服第一季度只售出228亿元人民币(约合36亿美元)与消费者贷款有关的资产抵押证券,与上个月前相比锐减74%。大家可以看下这个74%的数据是不是和蚂蚁金服2017Q4的利润下滑度非常正相关啊。

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  Ant relies on asset-backed securities but issuance is sliding

  Golden days of easy money from debt market over, analyst says

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  核心问题:蚂蚁金服放贷的合规性讨论

  此前,各种科技金融公司都把自己打扮成科技公司,和金融无关,但在中国银保开展互联网金融的整治之后,蚂蚁金服的金融特性成为其必然被监管的对象。其中包括几点,第一是贷款利率的问题,就是你不能有高利贷。第二是消费场景问题,互联网金融公司的贷款必须有消费场景,不能随意贷。第三是放贷规模问题,你不能超过有关部门的杠杆标准!

  就蚂蚁金服而言,小编好像到目前没看到高利贷的问题。但场景和规模的突破很难。

  1、杠杆率不能超过2.3倍

  小编在大公国际的网上查到一篇关于重庆小贷的分析文章,其中说清了重庆小贷公司的监管问题。

  小贷公司可以通过银行贷款(0.5倍)、主要股东借款(1倍)、资产转让业务(0.5倍)、小贷同业拆借(0.3倍)等方式融资,融资比例可以达到注册资本金的2.3倍。

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  2015年9月18日,重庆市金融办出台了《关于进一步做好小额贷款公司服务实体经济防范风险工作的通知》,特别强调了对监管评级达标的小贷公司,支持增加融资方式、取消分类融资比例、提高融资杠杆,为小贷公司获得资金提供了更多的选择和便利。目前,全国各省市小贷公司融资比例不一,其中最高的是重庆市。小贷公司可以通过银行贷款(0.5倍)、主要股东借款(1倍)、资产转让业务(0.5倍)、小贷同业拆借(0.3倍)等方式融资,融资比例可以达到注册资本金的2.3倍。如果用小额贷款公司贷款余额/实收资本来衡量小额贷款公司杠杆率,2015年末和2016年9月末重庆市小贷公司杠杆率分别为140.77%和154.87%,虽在全国水平来看处于较高水平,但在重庆地区仍有很大的融资空间,有利于为业务的开展释放空间。

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  蚂蚁金服在重庆注册的二个小贷公司分别是蚂蚁借呗和花呗的主体。其中重庆市蚂蚁小微小额贷款有限公司负责花呗,重庆市蚂蚁商诚小额贷款有限公司则负责借呗,此前二个公司的注册资金分别是20亿人民币和18亿人民币,小编刚去查了一下,2月27日,二个公司的注册资金已经分别增加到80亿人民币和40亿人民币了。

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  假如纯粹按照重庆政府的监管要求,虽然已经是提高了杠杆率,但是第一总体上你的放贷不能超过2.3倍(而且其实有来源要求的),那么按照蚂蚁此前的注册资金,38亿注册资金最多只能做87.4亿的规模生意,即使是现在注册资金增加到120亿,也只有276亿的规模。 独角兽研究之蚂蚁金服:模式受挫ABS发行锐减利润暴跌 超级杠杆游走监管边缘

  更加厉害的问题是,更加主管部门发布的《关于规范整顿“现金贷”业务的通知》,明确要加强资金来源审慎管理。

  其中2点对于蚂蚁来说影响很大

  以信贷资产转让、资产证券化等名义融入的资金应与表内融资合并计算,合并后的融资总额与资本净额的比例暂按当地现行比例规定执行,各地不得进一步放宽或变相放宽小额贷款公司融入资金的比例规定。

  银行业金融机构及其发行、管理的资产管理产品不得直接投资或变相投资以“现金贷”、“校园贷”、“首付贷”等为基础资产发售的(类)证券化产品或其他产品。

  翻译一下就是:你可以发ABS,但你这融资不能算在表外,那么按照重庆的监管规定,你就是2.3倍,你不能用石头去撬动地球!如此,现在80亿注册资金只2.3倍等于184亿,借呗的规模只能是40亿的2.3倍花呗的2分之一就是72亿。而且,假如蚂蚁的产品被监管认定为现金贷业务,银行业金融机构不能买。(曾经有一家消费金融公司和小小编辩论,认为这个所谓规模呢是动态规模,就是在一个时间点上不能超过,不是总体年度之类的,就是如此,按照蚂蚁的体量,这个区区百亿的规模限制显然很小,很小。) 独角兽研究之蚂蚁金服:模式受挫ABS发行锐减利润暴跌 超级杠杆游走监管边缘

  二、统筹监管,开展对网络小额贷款清理整顿工作

  (一)小额贷款公司监管部门暂停新批设网络(互联网)小额贷款公司;暂停新增批小额贷款公司跨省(区、市)开展小额贷款业务。已经批准筹建的,暂停批准开业。小额贷款公司的批设部门应符合国务院有关文件规定。对于不符合相关规定的已批设机构,要重新核查业务资质。

  (二)严格规范网络小额贷款业务管理。暂停发放无特定场景依托、无指定用途的网络小额贷款,逐步压缩存量业务,限期完成整改。应采取有效措施防范借款人“以贷养贷”、“多头借贷”等行为。禁止发放“校园贷”和“首付贷”。禁止发放贷款用于股票、期货等投机经营。地方金融监管部门应建立持续有效的监管安排,中央金融监管部门将加强督导。

  (三)加强小额贷款公司资金来源审慎管理。禁止以任何方式非法集资或吸收公众存款。禁止通过互联网平台或地方各类交易场所销售、转让及变相转让本公司的信贷资产。禁止通过网络借贷信息中介机构融入资金。以信贷资产转让、资产证券化等名义融入的资金应与表内融资合并计算,合并后的融资总额与资本净额的比例暂按当地现行比例规定执行,各地不得进一步放宽或变相放宽小额贷款公司融入资金的比例规定。

  对于超比例规定的小额贷款公司,应制定压缩规模计划,限期内达到相关比例要求,由小额贷款公司监管部门监督执行。

  网络小额贷款清理整顿工作由各省(区、市)小额贷款公司监管部门具体负责。中央金融监管部门将制定并下发网络小额贷款风险专项整治的实施方案,进一步细化有关工作要求。

  三、加大力度,进一步规范银行业金融机构参与“现金贷”业务

  (一)银行业金融机构(包括银行、信托公司、消费金融公司等)应严格按照《个人贷款管理暂行办法》等有关监管和风险管理要求,规范贷款发放活动。

  (二)银行业金融机构不得以任何形式为无放贷业务资质的机构提供资金发放贷款,不得与无放贷业务资质的机构共同出资发放贷款。

  (三)银行业金融机构与第三方机构合作开展贷款业务的,不得将授信审查、风险控制等核心业务外包。“助贷”业务应当回归本源,银行业金融机构不得接受无担保资质的第三方机构提供增信服务以及兜底承诺等变相增信服务,应要求并保证第三方合作机构不得向借款人收取息费。

  (四)银行业金融机构及其发行、管理的资产管理产品不得直接投资或变相投资以“现金贷”、“校园贷”、“首付贷”等为基础资产发售的(类)证券化产品或其他产品。银行业金融机构参与“现金贷”业务的规范整顿工作,由银监会各地派出机构负责开展,各地整治办配合。

  2、借呗究竟是不是现金贷 等待监管判断

  对于蚂蚁金服来说,另外一个问题就是借呗的判断,根据目前的监管要求,所有线上小贷必须有场景,否则就是现金贷,现金贷就必须符合新的监管要求。

  此前,兴业银行(行情601166,诊股)财经发布过一份一研究报告,认为,借呗作为基础资产存在合规性和业务暂停风险。

  1、借呗作为基础资产存在合规性和业务暂停风险 《通知》规定,“暂停发放无特定场景依托、无指定用途的网络小 额贷款,逐步压缩存量业务,限期完成整改。”

  蚂蚁金服旗下 ABS 产品基础资产主要涉及两类业务:花呗和借呗。 根据蚂蚁金服的官方说法,花呗是蚂蚁微贷提供的信用支付方法,可以 用于天猫、淘宝和部分阿里体系外的商户消费购买,是典型的消费信贷 产品,可按监管要求继续开展;

  而蚂蚁借呗是蚂蚁商城推出的用于个人消费的借贷服务,官方认为 仍然是依托电商场景和支付宝 APP 的消费信贷类产品,且在目前的申 请界面已增加贷款用途填写,但在其实际发放贷款时,对个人借贷用途 并没有审核,贷款资金并非直接划转至商家账号,也不存在资金的使用 监管,难以明确确认为是消费贷,有被监管认为是“现金贷”的可能。 一旦被认为是“现金贷”,业务存在暂停可能。

  事实上,从使用和客户友好上看,无论是花呗还是借呗小编都觉得非常的好,其实小编花钱经常能免费揩油就揩油的。

  就在刚刚,小编用我的借呗实验了一次,发现小编有14000的额度可以随意借钱。只要进入之后随便胡扯选择一个消费场景就行了。开始小编想,难道就真的这么简单吗?所以实验借10元钱,结果,不到一分钟,小编就完成了借10元钱到还10元钱的过程!确实是方便的,但是。。。这就是现金贷吗?

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  从上海证券交易所的公告可以看出,虽然今年以来,蚂蚁ABS的数量已经急速下降,但是借呗和花呗还是所有网贷公司中最多的,而借呗的发行情况比花呗要少的多。对于ABS的的监管,尤其是和现金贷相关的监管对于蚂蚁金服来说,必须真心认真研究对待。

  此前,媒体公开报道,发行规模14.90亿元的百度借现金-天风2017年第一期资产支持专项计划在上交所被中止审查,而百度-长安新生-天风2017年第二期资产支持专项计划审核进度缓慢,仍处于反馈阶段。公开信息显示,上述“借现金”项目为百度2017年年中推出的自营产品,纯线上申请,额度审批30秒,最高额度30万元,产品类型和覆盖人群与借呗和微粒贷类似。而据记者查询,上述被中止审查资产也是百度在交易所第一次发行无场景“现金”类贷款的项目。

  而对接场景的消费信贷资产同样遭遇波折。去年6月,读秒与去哪儿网“拿去花”项目发行了基础资产为旅游分期类保理融资的2.45亿规模ABS,而在去年11月受理的5亿规模第二期“拿去花”资产则在3月6日被中止审查。

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  密切关注独角兽的生命周期

  研究蚂蚁金服这样一只公认的独角兽,不是想表示这一独角兽上市之后,其背后的投资人可能获得多么大的收益,而是想说独角兽也有生命周期,其生命周期可能受到新的技术,政策监管等的巨大影响。

  蚂蚁金服到目前为止无疑是有价值的,但是作为中国公认的的第一独角兽,从现在的数据看,其生命正在发生巨大的变化。其实不仅仅是中国,比如美国,Facebook正因为隐私问题遭遇监管的变化,Amazon正遭遇川普的做空。这个时候,如果邀请Facebook这样的公司来中国上市显然是不正确的 。同样的道路,虽然小编觉得蚂蚁金服是一只大大的独角兽,但假如按照独角兽的定义和邀请,让蚂蚁金服这样的公司现在A股上市,投资者可能遭遇高位损失,一切等政策明朗最好。

  然后,今天是愚人节,如果有人觉得小编的研究是错误的,就当愚人节玩笑好了。

关键词阅读:独角兽

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