金融界基金04月05日讯 大成健康产业混合型证券投资基金（简称：大成健康产业混合，代码090020）04月04日净值下跌1.64%，引起投资者关注。当前基金单位净值为1.0180元，累计净值为1.0180元。

　　大成健康产业混合基金成立以来收益1.80%，今年以来收益-2.68%，近一月收益0.79%，近一年收益11.01%，近三年收益-23.40%。

　　本基金成立以来分红0次，累计分红金额0亿元。目前该基金开放申购。

　　基金经理为杨挺，自2014年06月26日管理该基金，任职期内收益3.98%。

　　最新基金定期报告显示，该基金重仓持有长春高新（持仓比例9.53%）、奥佳华（持仓比例6.40%）、开立医疗（持仓比例6.04%）、信立泰（持仓比例5.86%）、浙江交科（持仓比例5.08%）、复星医药（持仓比例4.56%）、中牧股份（持仓比例4.55%）、旗滨集团（持仓比例4.32%）、荣泰健康（持仓比例3.83%）、通策医疗（持仓比例3.79%）。

　　报告期内基金投资策略和运作分析

　　2017年以来，上证综指上涨6.56%，深证成指上涨8.48%，创业板指下跌10.67%，申万28个一级行业中，共有10个行业出现上涨，18个行业出现下跌，最大行业涨幅为39.0%（食品饮料），最大行业跌幅为-24.0%（纺织服装）。总体来说，2017年我们经历了一次强趋势的行情，股价上涨的行业主要集中于大市值集中的白酒、金融、周期类板块，股价下跌的行业主要集中于小市值股票较多的TMT等板块。其次，从经济层面来看17年实际GDP增速从16全年6.7%上涨到17Q3的6.9%；名义GDP增速从去年最低7.0%（16年1季度）大幅抬升到17年最高11.8%（17年1季度），截止到17年3季度，名义GDP增速为11.3%，仍然维持在高位水平。17年PPI增速从16年低点-5.3%（2016.01）大幅上涨到17年高点7.8%（2017.02），现在依然维持在6.9%的高位水平；同时，PPI向CPI的传导路径不畅，CPI从去年平均2.0%增速到今年前10个月平均1.5%增速，下跌了0.5%。从市场层面来看，今年的行情是前两年行情的继续演绎，15年下半年和16年初的股灾虽然在投资者心中还留有阴影，但是市场人气在经济复苏的环境中逐渐恢复。市场在抛弃了泡沫较多的中小市值股票后，开始在传统蓝筹中寻找业绩确定、估值合理的标的，再加上海外资金开始进入A股市场，从某种程度来说更增加了这一趋势。其实从长期来看，注重企业竞争力和业绩的稳定性，跟我们的长期选股思路是比较接近的，因此今年我们的组合也获得了不错的回报，但是仍然有不尽如人意的地方：1、其实家电和白酒的行情今年贯穿始终，而我们对于白酒的行业景气估计过于保守，导致基本没有配置，另外家电我们从16年开始就有配置，但是部分公司的涨幅远远超过我们预期，导致我们在今年较早时候就对家电持仓进行了减持，这是今年最大的失误；2、2017年年初和七月有两波较为明显的周期行情，我们对于周期股的前景比较看好，但是行情来的迅猛且较为短暂，导致我们虽有收获，但是离预期的回报率仍然有差距；3、2017年11月左右市场有一波调整，我们当时意识到了市场可能面临调整，但是在组合的调整上还是没有做得很好，导致净值有所损失。

　　报告期内基金的业绩表现

　　截至本报告期末本基金份额净值为1.046元；本报告期基金份额净值增长率为15.33%，业绩比较基准收益率为3.02%。

　　管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

　　从固定资产投资增速角度来看，2011年以来制造业的固定资产投资增速持续回落——制造业的固定资产投资增速从2011年30%以上的高位持续下行到当前仅为5%左右的低位（今年10月的制造业固定资产投资增速4.1%，已经连续17个月在5%左右徘徊）；制造业工业增加值（同比）持续恶化，也侧面印证了产能在不断出清——制造业工业增加值（同比）从2013年高点的10%大幅下行到2016年低点的6%（不过，得益于朱格拉周期的驱动，制造业工业增加值已经出现了一定回升）；同时，从微观的企业财务数据出发，制造业上市公司的固定资产增速和在建工程增速也已经大幅下行——中游制造行业的固定资产增速从2010年30.8%的高位下降到了17年第三季度的8.8%的低位，而在建工程增速从2012年34.4%的高位大幅下滑，2015年第四季度以来已经连续8个季度负增长。不过在建工程增速从16年第四季度开始已经趋势性回升，上市公司的投资存在“在建工程转固定资产”的过程，中游制造行业的投资已经出现改善的迹象。中游制造行业的盈利能力（TTM的ROE）和产能利用率（TTM的固定资产加在建工程周转率）自去年中以来已持续改善1年以上，利润表明显修复；而中游制造行业的资产负债表经历了“漫长的自发性修复进程”，杠杆水平从2010年开始持续下行，基本已经处于“合意”区间——反映整体杠杆水平的资产负债率已经下降到接近2008年的位置；而与企业产能投放密切相关的有息负债率已经大幅下降到了2004年的位置。综合来看，中游制造行业已经具备再次加杠杆、扩产能的潜力。从政策层面来看，19大报告的核心表述从“需求端刺激”转向“供给侧调整”，意味着“供给侧改革”不仅限于“上游限产能”——我们提炼中央重要文件（18、19大报告+历年中央经济工作会议报告）中关于经济结构的核心表述，可以看到，政策的核心逻辑逐步从“需求端刺激”转向了“供给侧调整”。15年下半年开始的“供给侧改革”已经基本完成过剩产能的出清，而19大报告的核心表述仍然是“供给侧调整”，意味着供给端调整需要进一步深化；同时，“制造强国”战略的提出，预示着在“上游限产能”基本完成之后，政策的重心将转向“中游调结构”。中游制造行业（产能出清、具备再次加杠杆、扩产能潜力）正好契合“制造强国”战略主线，有望开启新一轮产能扩张周期。我们综合ROE（TTM）、产能利用率以及杠杆率（有息负债率）三大指标，筛选出产能“出清”较为彻底且利润表和资产负债表同时修复的行业，若投资现金流占收入比底部回升，则表明该类行业已经开始“试探性”加杠杆了，这类行业集中在中游制造板块。另外，消费升级属于更长期的周期，这里不在赘述逻辑，因此大消费板块依然会是我们长期重点配置的板块，尤其是过去两年中被市场忽视的医疗板块。（点击查看更多基金异动）

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