华宝证券研究报告　分析师 / 李真 　　研究助理 / 张吉虎　研究助理 / 杨思奇

　　1. 全球经济形势运行回顾

　　2017年影响全球资本市场的关键的词汇是经济复苏。回顾2017年，全球主要经济体稳步复苏，而且美国复苏领先欧日。从景气度数据上看，欧美日制造业PMI数据在2017年持续攀升，目前仍维持在高位，另外，美欧日的月度失业率保持下降趋势，这些都是经济复苏的佐证。而且各国纷纷上调经济增速预期，整体来看，2017年，海外主要经济体经济逐步复苏。

　　PPI走高，CPI持温和状态。受经济复苏需求拉动、供给出清等影响，大宗商品上行，各国PPI不断走高。各国CPI从2016年以来在不断回升，但在2017年也有短暂回落，而且距离央行目标有一定距离。

　　美联储完成3次加息，欧日央行或逐步走向退出宽松政策。美联储官员对经济的预期改变，多次表达对通胀的担忧，并于2017年完成3次加息；欧洲经济持续复苏，但受通胀低迷影响，依然维持货币宽松政策，缩减QE一半规模，目前市场存在退出QE的预期；日本同样采取宽松货币政策，受全球通胀预期上升影响，或会晚于欧洲采取紧缩货币政策。

　　2. 海外ETP市场回顾

　　2.1. 权益ETP:中越权益市场ETF收益居前

　　2017年聚焦新兴市场的权益ETF收益领先，其中，投资中国权益市场的ETF-iShares MSCI China ETF全年收益高达53.03％；除中国外，其余金砖四国中投资印度权益市场的iShares MSCI India ETF（36.19％）全年收益最高，而投资巴西权益市场的iShares MSCI Brazil ETF（21.90％）收益垫底，此外，新兴市场中投资越南股票市场的VanEck Vectors VietnamETF全年收益37.12％，领先于除中国外的其他新兴市场ETF。

　　发达市场权益ETF中，跟踪美国标普500指数的SPDR S&；P 500 ETF Trust全年收益19.38％，投资英国权益市场的iShares MSCI United Kingdom ETF全年收益21.70％。

　　2.2. 固收ETP:美债ETF中规中矩，新兴市场债券ETF表现亮眼

　　截至2018年2月底，规模最大的5只海外固收ETF均来自iShare和Vanguard旗下，分别是综合债ETF- iShares CoreU.S. Aggregate Bond ETF（552.30亿美元）&； Vanguard TotalBond Market ETF（367.80亿美元）、投资级公司债ETF- iSharesiBoxx $ Investment Grade Corporate Bond ETF（330.69亿美元）、通胀保值债券ETF- iShares TIPS Bond ETF（248.70亿美元）和短债ETF- Vanguard Short-Term Bond ETF（246.10亿美元）。

　　按投资区域划分，2017年投资中国债券市场的Powershares Chinese Yuan Dim Sum Bond Portfolio收益最高，为11.65％，投资非美发达债券市场的iShares International Treasury BondETF和投资新兴债券市场的iShares JP Morgan USD Emerging Markets Bond ETF收益也较高，分别为10.95％和9.98％。而投资于美债市场的债券ETF收益则较低，iShares Core U.S. Aggregate Bond ETF和Vanguard TotalBond Market ETF全年收益分别为3.53％和3.62％。

　　2.3. 商品ETP :碳指数ETP收益高企，主流商品ETP相对失色

　　截至2018年2月底，投资于黄金的SPDR Gold Trust（GLD）仍然是全球最大的商品ETF，总规模高达356.20亿美元，其他类别的商品ETF中，投资于白银的iShares Silver Trust（SLV）和投资原油的United States Oil Fund LP（USO）规模较为突出，截至2018年2月底的最新规模分别为52.70亿美元和20.10亿美元。

　　分商品类别来看，近1年（2017.03.01-2018.02.28）除农业类ETF外，其余商品ETF均取得正收益，其中，贵金属ETF和能源ETF的收益领先，PowerShares DB Base Metals Fund仅1年累计收益15.68％，PowerShares DB Energy Fund近1年累计收益10.68％。而农业ETF -PowerShares DBAgriculture Fund近1年的收益为-5.10％。

　　从细分类别来看，跟踪巴克莱资本全球碳指数的iPathGlobal Carbon ETN近1年收益高达119.51％，远超其他商品ETF。另外投资于贵金属钯、工业金属镍、锡、铜的ETF在近1年的收益也较高，如ETFS Physical Palladium Shares近1年总收益34.59％，iPath Bloomberg NickelSubindex Total Return ETN近1年总收益24.70％，上述ETF的规模均较小。而主流的商品ETF过去1年的收益均不高，如投资于黄金的SPDR Gold Trust近1年收益仅为4.84％，原油ETF- United States Oil Fund LP近1年总收益8.03％，而投资白银的iShares Silver Trust近1年下跌11％。

　　3. 海外ETP产品回顾

　　3.1. 海外ETP规模、数量齐增

　　2017年，全球ETF市场继续扩大。根据etfgi.com的统计数据，截至2017年底，全球ETF资产的总额从2016年底的33960亿美元增长至46610亿美元，增长率为37.25％，是2016年增长率的两倍。ETF数量由2016年4808只增长到5311，增加了503只。

　　美国市场的ETF依然是全球市场的龙头，种类多、占比大，本文主要介绍美国ETF。美国ETF规模达到了33310亿美元，占全球总规模71.47％，其2017年规模增长率为35.13％。美国ETF数量由1705增长到1834，发展速度迅猛。

　　从资产类别上看，美国市场上权益ETF占比最大，达到28181亿美元，占比达到80.49％，债券ETF次之，占17.14％，其余还包括资产配置、商品、货币、另类投资，合计占比仅2.33％。美国ETF产品权益、债券ETF数量占比分别为68.38％、16.09％。

　　从策略类别看，除普通类别之外，主动、多因子、红利、基本面、ESG（环境、社会与治理）等策略受市场关注，数量占比大，但这些产品的平均规模小，规模占比不大，见下图，多因子、主动型的ETF平均规模分别为2.53亿、2.55亿美元，而ETF的整体平均规模达到16.15亿。

　　3.2. 权益类ETP资金流入量最大

　　全年的资金流入量推至4761亿美元。其中美国权益、国际权益、美国固收资金流入量最大，分别达到1802亿、1616亿、1085亿，见下图。

　　美国权益ETF在2017年共流入了1802亿美元资金。2017年，股票市场的稳定收益，标普500涨幅达到21.8％，而且波动率极低，另外2017年年底新税法的通过，也增加了投资者对2018年股市行情延续的信心。2017年度流入资金最多的是一只追踪标普500指数的美国权益ETF——iShares Core S&；P 500 ETF （IVV），共获得302亿美元，管理资产达到1422亿美元。VanguardS&；P 500 ETF （VOO） 和SPDR S&；P 500 ETF Trust （SPY）是另外两只2017年资金流入前十的美国权益ETF。

　　2017年流入资金量第二大的是国际权益ETF，共1616亿美元。国际股票ETF规模不足美国股票ETF的1/2，但二者资金流入量相仿。国际权益市场表现得比美国市场好，比如，iShares Core MSCI Emerging Markets ETF （IEMG）和Vanguard FTSE Emerging Markets ETF （VWO）的涨幅均超过30％，在2017年，资金流入分别是166亿美元和93亿美元。但最受欢迎的国际ETF是iShares CoreMSCI EAFE ETF （IEFA），共有209亿美元。

　　2017年资金流入较大的基金还有iShares Core U.S. Aggregate Bond ETF （AGG） 和iShares iBoxx $ Investment Grade Corporate Bond ETF （LQD），均获得了110亿美元。业绩基准10年期国债收益率从今年年初的2.44％下降到了年底的2.41％。

　　另外，VanEck Vectors Gold Miners ETF （GDX） 、WisdomTree EuropeHedged Equity Fund （HEDJ） 和 Xtrackers MSCI EAFE Hedged Equity ETF （DBEF）分别是2017年资金流出最大的三只基金，每只大约损失18~20亿美元。

　　3.3. 清盘数量创新高，主动、smartbeta类新发占主

　　清盘ETF产品数量历史新高。发行商处于产品管理成本或战略选择等因素，将规模小、关注少的产品清盘。2017年，美国ETF共清盘138只，超过去年的数量，达到历史新高。从细分类别来看，主题类、smart-beta类占主。

　　2017年，美国ETF新成立270只产品。根据资产类别看，新发权益、固定收益ETF分别为162和52只，新成立规模占比分别为65％、21％。资产配置和商品ETF分别为20只和12只。资产配置类新成立数量超过第三大类ETF，比2016年有所增加。而且，资产配置类ETF新成立规模占比达到9％。

　　主动、smartbeta类ETF在新成立的ETF中占主。在新成立ETF中，普通类占比仅21％，其余的ETF中主动型ETF数量占比21％，剩余的绝大多数为Smart-beta类ETF，数量占比超过40％。

　　近几年，主动管理ETF受到市场关注，数量迅速增加。2016年7月美国证券交易委员会颁布了新规则，简化了主动管理ETF成立和上市的流程，缩短了发行和上市时间，而且ETF持续显示出费率优势，主动管理ETF快速发展，成为美国ETF发展趋势之一。

　　主动管理ETF以固定收益类为主。有些固收收益类的指数难以复制，而且存在标的资产的流动性问题，另外主动权益类ETF发展缓慢，这造成主动管理ETF中固定收益类占主。

　　2017年权益类的主动管理ETF成立数量比往年多，可能跟2017年股市上涨有关，未来主动权益ETF能否得到发展需要关注费率能否被投资者接受、产品形式对非透明问题的解决等。主动管理ETF（ETMF）类似于国内的主动型LOF产品。在产品形式上，NextShares推出非透明主动管理ETF（ETMF）类似于国内的主动型LOF产品，像共同基金一样每季度披露基金持仓，但是支持日内交易。投资者买入或卖出时，交易成本立即锁定，但是实际净值直到市场收盘才确定。投资者的交易成本具有绝对的透明性，但是日内价格的波动与前一日基金净值、当天权益市场的表现、投资者的预期、流动性等有关。

　　新发Smart BetaETF包括多因子、红利、基本面、低波动、价值、动量等。市场非常关注多因子、低波动、价值、基本面和质量等策略的smartbeta ETF。另外，多因子是除普通类策略之外使用最多的策略，如图6，而且2017年发行数量仅次与普通策略和主动型。

　　总体上看，各家机构使用的核心因子近似，主要分为质量、价值、动量、波动、规模等，但是因子组合方式各异。目前，因子的择时和配置已成为因子策略的核心话题。此亦ETF的策略应用和发展的方向之一。

　　2017年新成立ESG策略相关ETF 14只，市场不断提升对ESG策略的关注度。ESG与高质量、低波动正相关，ESG的使用可以提升风险调整后收益水平。