近期中美贸易冲突持续发酵。从3月22日特朗普签署贸易备忘录开始资本市场不断受到扰动。4月4日美国政府宣布将对中国的1300余种进口商品加征25%的关税，涉及约500亿美元的中国对美出口额。当天中国即发布同等规模的反制措施，对美国14类106项商品加征25%的关税，涉及约500亿美元的中国对美进口额。

　　笔者认为贸易战的起因与今年的美国中期选举有关，因此为了得到更多的主动权，后续特朗普仍可能挑起争端。美国贸易代表办公室在5月15日将召开公开听证会，并在5月22日前接受听证后的反驳意见。短期内事件持续发展的可能性较大，资本市场仍将面临较大的波动。

　　中国对贸易战的反应比较强势。在美国公布的关税清单中，并没有包含手机、电脑及零部件等美国逆差最大的项目。而中国就把大豆、汽车和飞机这种进口最核心的品种纳入到了征收关税的商品名单中。中国是美国飞机和大豆的第一大出口市场，汽车和棉花的第二大出口市场，美国约有62%的大豆及约25%的波音飞机销往中国。可见，中国对美贸易战态度强硬，针锋相对。

　　因此，贸易战的持续时间和政策力度上都可能超预期，不得不说已经成为了影响今年资本市场发展的一条主线。但笔者认为，贸易战的情绪影响大于实质，最终可能走向中美协商解决，互相让步。年内来看贸易战对中国出口的负面冲击短期还相对有限，一方面，今年全球经济复苏，海外经济增长良好将对国内出口有支撑。另一方面，目前美国对中国提高关税的力度仍有限。

　　综合来看，贸易战发酵对债市影响利大于弊。一是避险需求，债券作为避险资产具备配置价值。近期美债和中国国债收益率都下行较多。二是贸易战给经济增长带来负面影响，叠加今年的宏观去杠杆，紧信用政策，强化了经济下行的预期，给债市带来支撑。三是贸易战带来较大的不确定性，中国反击可能影响美国经济增长和就业，从而减缓了美联储加息信心，有可能延缓了全球利率上升的进程，也有利于债市的表现。然而，如果出现强烈的贸易战，可能带来一定通胀的压力，中国对美进口主要集中在农产品，若农产品价格出现上涨可能提升CPI。（本文作者：摩根士丹利华鑫基金固定收益投资部 施同亮）