导语：“宝剑锋从磨砺出，梅花香自苦寒来。”——3月，草吐嫩芽，柳垂金线，春意盎然，万物欣欣向荣，大地姹紫嫣红开遍。全球金融市场则继续料峭春寒，中国智能投顾行业在艰难曲折中努力向前。

　　正如我们在此前指出，全球性极端行情对智能投顾祸福相依，危中有机。3月行业的发展出现新的势头，由于权益类市场的波动率超出了很多投资者的承受能力，智能投顾开始进入大家视野，新一代投资者有望伴随智能投顾成长，成为未来智能投顾服务的中坚人群。

　　目前我国的智能投顾行业仍处于“幼儿期”，尚存在诸多问题，如整体规模小、发展目标混乱、定位不清晰、平台各自为战缺乏交流、监管缺位、人才储备欠缺、投资者教育滞后等。

　　有鉴于此，为更好服务用户，金融界基金频道以可获得的公开数据为基础，选取业内成立时间较早、发展较为成熟、公司实力较强的几款智能投顾产品，通过梳理它们的产品构建思维和运营特色，并结合其短期及中期收益率、最大回撤率等指标，进行多维度的回顾和分析，力求以客观、全面、公正的视角，呈现智能投顾行业每月的动态发展情况，以促进业内的交流合作，俾能推动行业发展，亦为笔者所乐见。

　　一、 三月智能投顾行业发展概况

　　三月智能投顾继续蓬勃发展态势，除了在投资顾问和财富管理领域继续开花结果，智能被开始运用到投资者教育当中，拓展出新的投教方式。此外，智能投顾开始进入学术研究视野，受到越来越多人群的关注。

　　1.东方证券携手金融界引领智能投教新时代

　　3月14日，在“3.15国际消费者权益保护日”来临之际，东方证券（SH. 600958）与金融界（NASDAQ：JRJC）在北京签署战略合作协议，双方将依托金融界智能投教云体系，共同推出智能投教应用系统，创新与投资者的互动模式，通过智能科技培养投资者的理性投资理念，提高投资者的专业水平和风控意识，为投资者保驾护航。

　　2.海纳智投获A轮5000万融资

　　3月19日，智能投顾平台海纳智投宣布获得5000万元A轮融资，投资方为曲风投。资金将用于夯实技术、获客和开拓新业务。海纳智投的前身为证投顾，是全国84家持牌证券投顾公司之一，2016年底亚太丝路集团全资收购后，业务全面转型为智能投顾。经过一年的发展，旗下产品海纳智投APP已经实现了基于金融量化模型的系列量化策略、智能阅读、智能选股、智能诊股、智能机器人问答和情感陪伴、投资者教育等产品功能。

　　3.《2018“新二代”财富观念白皮书》发布

　　3月27日，复旦大学证券研究所与汉富金融研究院联合发布的《2018“新二代”财富观念白皮书》显示，当前中国高净值财富人群集中在25－40岁，他们更看重长期回报，并且已经意识到通过配置不同资产进行风险规避。

　　白皮书提到，移动交易和智能投顾是“新二代”认为的最有价值的科技金融工具。他们越来越愿意通过科技来助力自己的投资行为，对于金融投资资讯，他们偏向宏观经济分析，并且非常重视专业的报告，这也为SFA超级理财师这样的专业机构服务提出了新的要求。

　　二、国内智能投顾行业代表产品发展概况

　　1.摩羯智投

　　2016年12月，招商银行在自有APP 上推出了摩羯智投产品，后者成为业内首个由国内商业银行推出的智能投顾产品。凭借招商银行长年积累的渠道优势，摩羯智投的资产管理规模已突破80亿元。

　　摩羯智投未设置风险评测机制，由用户自行选择风险偏好，同时加入了对投资期限的考量，基于这两个维度进行资产配置，组合数量达到了30个。目前摩羯智投的投资标的以国内主动型公募基金为主，少部分通过 QDII 基金投资海外市场。

　　2.金融界灵犀智投

　　金融界是国内首家美国纳斯达克上市财经互联网公司，其推出的智能投顾产品于2016年11月8日上线运营，智能定投产品于2017年5月8日上线运营。在稳健运营半年有余后，金融界正式发布智能投顾品牌“灵犀智投”，旗下包括灵犀智投（智能投顾）、灵犀定投（智能定投）两大产品。

　　公募FOF的成立代表步入基金2.0时代，金融界（NASDAQ：JRJC）与时俱进，在2017年11月8日推出了对标公募FOF的产品——灵犀白金版。 灵犀白金版的投资对象是所有类型的公募基金，致力于打造“千基挑一”的优质基金组合。

　　灵犀智投依据诺贝尔奖经典理论的投资组合策略进行资产配置，覆盖A股、港股、美股、黄金、债券等大类资产，同时纳入了养老模型和家庭资产配置理念，为每一位投资者提供“千人千面”的智能化服务，量身定制投资组合。灵犀定投则首次将智能算法应用到定投场景中，针对传统定投过程中投资者的痛点，开发出一套新的算法，弥补了业内空白。本文主要选取灵犀智投品牌下的智能投顾产品进行业绩展示。

　　3.宜信财富投米RA

　　投米RA为宜信财富旗下智能投顾产品，其海外RA组合于2016年5月28日上线。产品沿用海外智能投顾的经典模式，在国内ETF产品种类较少的情况下，通过对接美国嘉维证券，直接投资于海外ETF构建组合。在资产配置上遵循“跨地域国别、跨资产类别”的原则。

　　近期，投米RA丰富了产品线，于今年5月28日正式上线了境内RA组合，精选9只国内公募基金产品，覆盖A股、债券、美股、黄金等大类资产。本文主要选取投米RA产品的境内组合数据展示业绩。

　　4.理财魔方

　　理财魔方团队成立于2014年底，产品于2015年3月正式上线。产品围绕组合风险控制和用户风险定制的基本原则，为用户提供配置方案。区别于其他智能投顾产品，理财魔方根据投资者的客观特征的改变，动态修正投资者的风险承受能力，动态匹配最佳投资组合。

　　目前，理财魔方以“千人千面”和动态调仓功能为重点，为用户提供个性化的配置管理方案以及用户心理的调整与跟踪服务。

　　5.蛋卷基金

　　蛋卷基金于 2016 年 5 月上线，后联合天弘基金发布了“蛋卷斗牛二八轮动组合”，联合博时基金发布了“蛋卷安睡二八平衡组合”，联合嘉实基金、华安基金等推出了“蛋卷安睡全天候（海外）组合”。同年 8 月，蛋卷基金正式上线“蛋卷家族理财计划”，推出七款生命周期组合，根据不同年龄层次的投资需求，开发出不同的组合策略，其投资标的覆盖了国内主流大类资产，由用户按照自身需求和风险偏好进行自主选择。

　　三、三月智能产品业绩回顾

　　1.产品风险收益概况

　　为了考察智能投顾产品在短期和中期的业绩表现，我们参考智能投顾行业的整体情况，统计了上述五家智能投顾产品2018年3月和今年以来（截止3月）所有组合的平均收益、回撤数据，如下表1所示：

数据来源：金融界基金

　　经历2月巨幅下跌之后，3月全球市场继续震荡下探，走势疲弱。上证指数探底震荡，围绕3150点一线震荡，全月震荡下跌2.78％，稍好于美股，成交4.3969万亿，有所放量，振幅7.44％，相较2月下降5％左右。3月创业板走势继续强劲，全月震荡走高，大涨8.37％，成交1.97万亿，环比量能放大超过210％，继2月之后，成交量继续放大。

　　外盘方面，3月道指继续下探，大跌3.70％，纳斯达克指数跌2.88％，但均未跌破2月调整以来的低点，不过美股的震荡对全球市场影响巨大，亚太与欧洲股市全线跟跌。日经225跌2.78％，德国DAX下跌2.73％，法国CAC40下跌2.88％，英国富时100下跌2.42％。恒生指数跌2.44％。

　　整体来看，2018年3月全球市场震荡下行为主，与2月相比跌幅收窄，全球联动性强，事件因子主导全月走势，行情几乎没有方向，随机性强。因之，各家智能投顾产品本月延续二月走势，收益都很惨淡，但各家之间差异没有2月那么大。

　　如表1所示，3月仅理财魔方一家3月平均收益率录得正值，为0.32％，上月理财魔方以-3.42％的收益率垫底，本月表现逆转。其余各家均告负，跌幅在伯仲之间，摩羯智投平均收益率-1.06％，表现相对较好，金融界灵犀智投平均收益率-1.60％，与2月相比略有差距，2月灵犀智投是唯一一家平均取得正收益的产品，颇为不易。蛋卷基金平均收益为-1.52％，与上月差异不大。投米RA（人民币组合）平均收益为-2.21％，与上月相比跌幅收窄。

　　今年以来，全球权益类市场前高后低，波动率显著增加，受此影响，除金融界灵犀智投外，各家智能投顾平均收益全部告负，经历了3月份的回撤，目前灵犀智投今年以来平均收益率2.40％，仍为正值。其余各家差异不大，不过经历本月回撤之后，蛋卷基金和投米RA（人民币组合）本年度平均收益率均超过-2％。

　　从3月平均最大回撤来看，投米RA（人民币组合）和蛋卷基金分别为4.17％和4.10％。金融界灵犀智投和摩羯智投回撤相似，分别为2.54％和2.40％。理财魔方本月回撤控制得较好，仅为0.36％，表现优秀。

　　虽然如此，与上证指数6.00％的最大回撤相比，智能投顾的优势仍十分明显，不过与创业板指相比，智能投顾又整体显得较为保守，进取性不足，我们认为这和中国市场的风格快速轮动相关，毕竟风险与收益相伴，不能责备求全。

　　从今年以来平均卡玛比率 看，金融界灵犀智投上升至2.14保持最优，理财魔方由负转正至0.02，摩羯智投为-0.10，蛋卷基金为-0.22，上证指数则为-0.35。

　　2.产品业绩稳定性对比

　　权益类市场，尤其是A股市场熊长牛短，多数时间处于震荡状态，我们指出，稳定性是指市场环境不利时指抗风险的能力的一贯性，以及市场走势良好时获取收益能力的连续性。因此，如何做到在震荡市能将收益和风险控制在最优的配比水平（最佳卡玛比率）是每家智能投顾产品的核心目标，也是投资者判断智能投顾产品业绩稳定的科学视角。基于此，我们在每期的报告中，都会对上述智能投顾产品今年以来每月收益和回撤指标的波动情况进行考察。

　　从下图 1的来看，与2月相比，3月各家智能投顾收益仍为负，不过跌幅收窄。摩羯智投1月收益不济，2月、3月累计收益率均为负，差异不大，整体稳定性有所改善，但收益水平受到制约。此外，本月在震荡下行中理财魔方一改二月颓势，成为唯一一家取得正收益的产品。灵犀智投2月收益为正，本月收益告负，投米RA境内组合与2月相比，有略微提升。蛋卷基金与2月相比差异不大。

　　从长期配置的角度，我们认为灵犀智投适合不断加码持有的长期稳健型且个人收入处于快速增长期的投资者；摩羯智投与蛋卷基金振幅较大，适合喜欢定投的中期波段型投资者；投米RA上线以来表现较稳健，适合追求长期追求稳健收益的投资者；理财魔方则适合收入稳定且风险偏好较低的长期配置型投资者。

图1 2018年智能投顾产品月度累计收益率对比

　　图2展示了各智投产品每月的平均最大回撤率，除理财魔方外，3月各家智能投顾回撤幅度仍大，投米RA境内组合和蛋卷基金回撤幅度相仿，均超过4％，灵犀智投和摩羯智投都在2％左右。

图2 2018年智能投顾产品月度最大回撤率对比

　　3.三月不同风险特征的产品业绩表现对比

　　智能投顾行业以客户评测的风险等级为依据，通过机器人自动为客户匹配相应的投资组合。因各家产品的风险评测和资产配置模型不同，在收益性和稳定性等方面均表现出一定的差异，但整体的风险等级划断差异不大，不同智能投顾产品在各风险范围内的不同组合整体收益走势具有一定的趋同性。为了更客观地对比不同智投产品在相似的风险偏好下的表现，我们选取了不同产品低、中、高三个风险水平的代表组合每月进行考察。

　　1）智能投顾低风险组合3月表现

　　3月，各家智能投顾产品低风险组合收益涨跌互现，收益分化仍严重。

　　继二月之后，理财魔方低风险组合本月以0.69％的正收益再居榜首，金融界灵犀智投则以0.61％的微弱劣势屈居于后，差异不大。从此前走势来看，这两家产品低风险组合净值走势趋同性非常高，本月与上月相比收益差距不大，2月这两家产品低风险组合收益为均正，三月延续此前走势，收益优势扩大。

　　其他三家本月低风险组合收益继续告负，蛋卷安睡•50后养老低风险组合平均收益-0.03％，摩羯智投•低风险组合平均收益-0.80％，比上月表现继续下滑，投米RA境内低风险组合收益率-1.18％。

图3  3月各家智能投顾产品低风险组合净值走势对比

　　2）智能投顾中风险组合三月表现

　　3月，各家智能投顾中风险组合净值走势与低风险组合相似，2月各家智能投顾中风险组合收益差距较大，3月有所缩小，不过除理财魔方外，多数仍为负收益。

　　理财魔方以0.34％的微弱正收益居首。上月理财魔方中风险组合亏损幅度接近3％，本月得到很大改啥。

　　其余四家全部告负。蛋卷斗牛•80后奋斗为-0.79％，比上月大幅收窄。摩羯智投中风险组合为-1.20％。灵犀智投中风险组合为-1.61％，上月该产品是唯一取得正收益的产品。投米RA境内•中风险组合收益-2.16％，与上月差异不大。

　　从波动状况来看，3月，各家智能投顾产品中风险组合波动率大幅收窄。理财魔方波动率最小，收益走势几乎呈一条直线，其他各家波动率相似。

图4  3月各家智能投顾产品中风险组合净值走势对比

　　3）智能投顾高风险组合三月表现

　　3月，全球疲弱。因之，各家智能投顾高风险组合收益率继续告负，各家之间差异仍大。

　　分项来看，理财魔方•高风险组合2月亏损幅度高达7.35％，本月亏损幅度大幅缩小，仅为-0.03％，表现非常优秀。

　　摩羯智投•高风险组合亏损1.20％，与上月亏损0.76％相比，幅度扩大。不过整体较为稳定。

　　蛋卷斗牛•10后育儿高风险组合以-1.55％的收益率继续居与中位，以上月差异不大，和摩羯智投相仿。

　　投米RA境内•高风险组合收益率-3.29％。与上月相比，本月波动率要小得多，走势连贯性好。

　　金融界灵犀智投•高风险组合本月亏损4.27％，回撤幅度较大。上月灵犀智投录得0.53％的收益，是2月唯一一家高风险组合取得正收益的产品。相对而言，本月表现略不佳。

图5  3月各家智能投顾产品高风险组合净值走势对比

　　从波动性来看，3月各家智能投顾高风险组合产品的波动率较2月有所好转，理财魔方高风险组合净值平稳，表现优异，本月三个风险等级的组合均出类拔萃，表现亮眼。摩羯智投本月表现亦不错，波动率较2月大幅改善。

　　四、智能投顾产品调仓情况

　　3月，金融界灵犀智投公开表示进行了调仓操作。其他各家智能投顾产品均未公布仓位调整状况。我们认为，调仓轨迹有助于投资者把握各家智能投顾产品不同风险组合的风险匹配度和策略持续执行状况，因此是非常重要也是非常必要的。为保证本报告对已知仓位状况描述的连续性，兹将3月情况录述于下：

　　本月全球市场避险情绪随着贸易战引发的一系列连锁反应居高不下，国内市场虽然受到了明显的影响，但是也出现了明显的大小盘分化。灵犀智投低风险组合维持上一期配置，主配精选的债基，保证低风险组合的稳健收益，年初至今已经为用户取得了近两个点的累计收益率；中高风险组合维持上一期配置，将全球权益类资产的仓位更加均衡，但是仍旧保证风险组合的波动性，在充分考虑对冲风险机制的情况下，让能够承受对应风险的用户有效获取未来市场反弹时的风险补偿收益，最大化发挥目标风险投资策略的优势和特点。

　　今年以来灵犀智投业绩目前领跑智投行业，期间，面对全球系统性回调，灵犀智投策略没有盲目的大幅减仓，只是将高风险组合从单个市场风险暴露调整为更加均衡的配置，中低风险组合配置没有太大变化，高风险组合仍旧保持波动性，突出灵犀智投以目标风险定制化为基准的策略目标，满足了用户在购买对应其可承受的风险等级投资组合之后，充分的收获对应的风险补偿收益。

　　五、三月全球市场表现

　　目前资产配置类的智能投顾产品投资范围覆盖国内外市场，在海外资产的配置上，大多以港股、美股为主，少数产品还包括了新兴市场股票、海外高收益债券和不动产信托基金。11月国内智能投顾产品主要跟踪的大类资产业绩表现如下图6：

图6  3月及今年以来全球主要指数涨跌幅 数据来源：巨灵财经

　　3月的全球权益资产经历了疯狂过山车，中国股票市场经历了一个月彻底的“风格转换”，创业板月度涨幅达惊人8.37％，而上证50则月度跌近5.5％。全球权益资产总体经历风格转换，大部分长时间打压估值的板块开始收复失地。其他指数方面，纳斯达克月度收跌3.99％、标普500月度收跌2.66％，新兴市场指数月度跌幅1.5％。

　　股市

　　美国股市在经历了2月的疯狂后，3月仍然没能走出颓势。港股去年的全年涨幅35.99％归为全球股指的涨幅冠军，3月也折戟收跌2.44％。代表欧洲经济的德国DAX指数进入2018年后开始不断下跌，A股方面，上证指数在上证50在二月单月大跌7.6％的行情下继续大幅杀跌，3月收跌5.44％，不可谓不惨烈。

　　债市

　　2018年2月，全球债券市场已经走出长达近2年的震荡阴影。就在美国债市著名投资人冈拉克已经在1月将美国债券市场定义熊市之后，全球债市几乎出现了同步的回暖。中国的中证综合债走出月度四连阳，为2016年10月来首次。在具有债券风向标之称的美国20年国债ETF（证券代码TLT）出现放量下跌后，该ETF出现资金净流入，3月收涨2.65％。与美国债市形成对比的是中国债券市场，债券市场去杠杆和货币紧缩的趋势均在推进。中证综合债连长4月，债券市场回暖迹象确认。

　　商品

　　商品方面，黄金继续处于震荡状态，去年年底的黄金涨幅只能理解为部分欲在年关附近避险的投资者调整仓位。而象征性经济复苏的领先指标的波罗的海指数（BDI）继上月大幅回落后出现较大幅下跌，从2018年2月全月从年终数值1192下跌至1055，从航运推动的全球经济暂时难以确认复苏迹象。原油价格仍在持续焦灼，美国EIA能源署统计的美国原油库存继上期跌至2015年2月水平后基本企稳，原油库存保持平稳，油价继续走高。

　　六、后市展望

　　美国市场

　　（1）关于经济数据。3月ISM制造业PMI高位回落，而服务业PMI更是连续2期下降，Markit数据亦表现不佳，显示美国经济出现小周期回落；关于通胀数据，最新公布3月CPI同比2.4％、核心CPI2.1％，双双超过2月创1年来新高，但环比-0.1％不及预期，核心环比0.2持平前值；而稍早公布的2月PCE和核心PCE同比较1月稳定增长，反应通胀回升压力；关于就业数据，3月非农报告和2月截然相反，非农就业人数仅10.3K大幅不及预期，但薪资增长稳健，同样支持通胀将逐步走高前景。

　　（2）关于货币政策。美联储3月议息会议宣布加息25BP至1.50％-1.75％，这是15年开启加息周期以来第6次加息。美联储官员上调了未来的加息路径，同时表达了对经济和通胀增长的乐观预期，而最新公布的会议纪要也表达了类似观点，意味着美联储可能继续（甚至以更快速度）收紧流动性，这点或成为影响年内资产价格的最大风险。

　　（3）关于美国政策。中美贸易冲突爆发，相关资产剧烈波动，经过几个回合较量，目前进入短暂平静期，投资者需密切关注未来局势发展；另外，美对俄进行新一轮制裁，叙利亚形势骤然紧张，美国潜在的军事行动成为目前市场焦点；最后，特朗普“通俄门”调查出现新的进展，也显著降低了市场的风险偏好。

　　（4）关于美股市场。美股三大指延续波动状态，目前点位回落至去年年底水平，从1月高点下降10％。近期经济和通胀走势背离，贸易战阴云对信心的打压不能散去，中东地缘政治紧张再次袭来，三重压力下，投资者只能寄希望于本周陆续开启的财报季，期待去年12月通过的大范围税改能显著增加公司盈利。然而过高的预期反是风险，若基本面出现意外，恐导致股市出现更为深度的调整；全年而言，对美股市场观点偏向正面。

　　欧洲市场

　　（1）关于经济数据。目前欧洲基本面甚至弱于美国，1季度欧洲（包括英法德等国）制造业和非制造业数据连续走软，可能意味着本轮经济复苏进入拐点。

　　（2）关于通胀数据。1季度欧洲通胀数据令人失望，整体表现不温不火，而3月CPI初值（尤其是环比数据）意外出现反弹，或支撑欧央行进一步行动。

　　（3）关于就业数据。2月失业率8.5％，环比进一步下降，08年以来新低，就业市场持续收紧。

　　（4）关于信心数据。1季度经济、消费者和投资者信心均高位回落，侧面证实欧洲经济进入回调期的事实。

　　（5）关于货币政策。欧央行3月会议删除“承诺继续购债”的关键措辞，市场普遍预计6月将宣布结束购债，关注即将召开的4月会议。近期欧央行管委、奥地利央行主席诺沃特尼称加息前应将隔夜存款利率从-0.4％升至-0.2％，上述鹰派言论引发市场短暂动荡。整体而言，欧央行随美联储加入紧缩阵营将成为中期影响欧洲资产价格的重要因素。

　　（6）关于欧洲政策。英国和俄罗斯就“前俄罗斯特工遭毒杀”掀起的外交风波持续升级，欧盟和俄罗斯互相驱逐外交官，甚至引发美对俄制裁；意大利组阁问题仍未出现实质进展。

　　（7）关于市场表现。欧洲斯托克50指数和泛欧斯托克600指数已经跌至去年9月水平，从年初高点回撤10％以上。宏观基本面前景转向负面，央行着手收紧流动性，地缘政治风险犹存（意大利和西班牙），叠加贸易战和叙利亚问题打压风险情绪，维持上期观点，对欧洲资产短期展望偏向负面，投资者应有效规避欧股未来进一步下行的风险。

　　新兴市场

　　（1）关于经济数据，中国PMI数据继上月全面走跌后本月出现背离，官方数据小幅反弹而财新数据继续回落，关注即将公布的金融和经济数据（2）关于通胀数据，随着春节因素消退，3月中国CPI数据同比和环比双双回落，而PPI不出意外延续下降趋势，可见目前国内并不存在明显的通胀压力（3）其他方面，继上月小幅回落后，外储再度增加，而跨境资本流动情况良好，有利于支持金融市场进一步对外开放。

　　（4）关于市场表现。新兴经济体内部出现明显分化，其中拉美国家表现最好，亚太国家一般，而近期美国制裁导致俄罗斯股市和汇市均出现大幅下跌，其他东欧国家也受影响。相对欧美，更看好新兴市场年内表现，但潜在的中美贸易战和通胀走高导致美联储被迫加息仍是关键风险点，短期形势并不明朗，二季度宜保持观望或考虑阶段性机会。

　　债券市场

　　进入3月以来，美债10年期收益率在2.95至2.72窄幅区间震荡下跌，主要驱动力是全球避险情绪的升温。美股反复出现剧烈回调，贸易争端一波三折，美俄关系骤然紧张，投资者纷纷涌向美债市场对风险资产进行对冲。另一方面，通胀压力的回归和更加鹰派的美联储则给予收益率稳定支撑，从全年看，后者或将成为债券市场主要趋势。

　　黄金市场

　　即使美联储近期对加息保持鹰派态度，受避险情绪主导的市场，使纽约金价盘中一度达到1月高位1365.40。中美贸易摩擦预计短期不会有明确结果，而美国军事打击叙利亚也存在相当的不确定性，且美元短期仍有继续走软趋势，因此持有合理数量的黄金仍是保护投资组合最佳选择之一，美联储对于加息的态度将决定黄金中期走势。

　　附表：各家智能投顾产品概况

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　　投资有风险，入市需谨慎！