【编者按：二十年筚路蓝缕，二十年风雨兼程，俯仰之间，公募基金已步入弱冠之年。值此公募诞生20周年之际（1998-2018），金融界发起“见证者说-我的20年征文”，诚邀您分享在公募基金陪伴日子里的难忘经历。】

　　基金界的两大重磅武器-封闭基金与分级基金

　　文/周健锋

　　我叫周健锋，投资是我唯一的爱好，我从很早就开始关注并且投资基金了，公募基金发展了二十年，我也投资了好多年，不管是封闭型基金，股票型基金，债券型基金，货币基金，到后来才有的可转债基金，分级基金，海外资产类基金（比如石油，黄金，白银等基金）我都有投资，而在这些品种的投资中，我最钟情的是两个品种-封闭式基金与分级基金，我也很愿意把这两者的优势以及在何种情况下把这种优势运用到淋漓尽致的方式与大家一同分享。

　　封闭式基金在90时代初就有了，而我第一次听说封闭式基金是在2007年的时候，因为我们一家都是基金爱好者，我爸爸当时买了一个折价高50％的封闭式基金，他还告诉我，拿住这个基金持有到期，大致可以跑赢别人50％的收益率，我心想居然有这么好的东西，这就让我对封闭式基金产生了浓厚的兴趣，并开始逐渐研究它，现在请允许我晒出自己的研究成交。

　　第一，封闭式基金有个特点“靠三条腿走路赚钱”：首先是靠净值的增长，其次是靠吃折价，最后是享受分红行情，之所以能吃到折价是因为封闭式基金因为流动性不太充分，所以其在二级市场的价格低于净值是常态，只要你持有到期，折价最终会归零，那么折价的收益就一定会给你的，至于享受分红行情，说穿了，折价率下面的分红相当于打折买入，不打折分配，再打折买入，这就为持有人提供了扩大其对应基金净值的资产的第二次机会，第三，第四次……的机会，关于三条腿走路赚钱的理论或者不少资深的老基民都知道，在此也就不再展开描述了。

　　第二，封闭式基金又有一个特点，我总结下来是“害怕牛市，不惧熊市，喜好震荡市”，这点或者有很多投资者都不知道，之所以说害怕牛市，并不是说在牛市里它的净值不会涨，而是因为通常封闭式基金因为其合同规定的仓位上限要低于股票型基金，所以在牛市中其净值增长基本上是小于股票型基金的，那既然大家都知道它在牛市里净值增长没股票型基金快，那么很多人都会在二级抛售封闭式基金，从而导致其在二级市场上价格的涨跌比净值的涨跌都小，这就是所谓的“害怕牛市”，之所以“不惧熊市”是因为其仓位的下限要比股票型基金的低，所以在熊市中其可以跑赢甚至大幅跑赢股票型基金，同时在熊市中因为避险情绪的升温，很多人看到封闭基金的还有折价率这个“安全垫”，就更愿意配置一些封闭式基金，这个时候封闭式基金的折价率会逐步变小，这个“安全垫”就会起到不小的作用了，所以在熊市里封闭基金在二级市场上的价格通常是“异常坚挺”的！这就是所谓的“不惧熊市”，之所以“喜好震荡市”，是因为假设封闭基金如果长时间的盘整，离到期时间越短，折价率当然会越低，所以在震荡市中，封闭式基金往往会随着折价率的变小从而使得二级市场的价格变高，这就是所谓的“喜好震荡市”。

　　第三，随着研究的深入，通过大量的数据的分析，我发现在股市的多头行情中（特别是大牛市中），封闭式基金往往有个特点，而且是持续性的特点，我就是利用了这个特点盈利了不少，，就是可以考虑在星期四尾盘买入封闭式基金，星期五快收盘的时候卖出封闭式基金，就拿2014到2015年的这波牛市来说，在前四个交易日，封闭式基金市场价格的涨幅往往小于净值的涨幅（虽然封闭式基金的净值是每个礼拜五晚上才公布的，而且是一周公布一次，但是细心的投资可以根据其每周净值的涨跌与对应几个指数的周涨跌比较来得出其持仓是什么风格的，假设某个封闭式基金，其连续二个月每周的净值涨跌幅度与中小盘指数的净值涨跌幅度吻合度相当高，比如它的某一周净值涨幅0.7％（又根据季报得出其仓位为70％），而同期中小盘指数涨幅1.00％，那么它的投资风格就是偏向于中小盘指数的，一个涨幅0.7％一个涨幅1.00％就明显与中小盘指数的关联度相当高甚至等同了，所以这个封闭式基金的净值涨幅大致就等于同期中小盘指数的涨幅*0.7，所以，如果当中小盘指数前四个交易的累计涨幅是3.00％（推算出这个封闭式基金同期涨幅大致是2.1％），而同期这个封闭式基金在二级市场的价格累计涨幅居然是-0.5％（千万不要觉得奇怪，在牛市里多的是这种情况，这种情况下净价差就是2.60％），那么在星期四快收盘的时候买入，礼拜五快收盘的时候再卖出，其有很大的概率会完成一个“纠错”的过程，也就是会使得净价差不会高的太离谱的过程，假设预计这周的净价差缩小到1.50％（不是我个人的臆想，事实上这种情况经常发生），那么在市场横盘的情况下，其二级市场的价格会上1.1％，也就是在这种情况下，礼拜五的市场价能跑赢当天的净值1.1％（注意是跑赢1.1％而不是上涨1.1％，如果星期五其净值上涨1.0％的话，那么它的价格能上涨2.1％，如果星期五期净值暴跌2.0％的话，它的跌幅可能只有0.9％），这种情况在14到15年牛市里出现了至少15次了，如果每次如此操作的话，那么累计的市场价格就能跑赢净值15*1.1％=16.5％，这让我想到了巴菲特的一句话“资金的安全性！”，如果把时间拉的长一些来看，每次股市的多头行情中总会出现这样的机会，你每次都如此操作的话，那么累计下来你的收益率会相当可观！

　　接下来我要收说分级基金了，我在分级基金的操作上更是让我收益满满的！至于如何全方位的玩转分级基金，我是比较有心得体会的！

　　分级基金有三部分组成，一个母基金，两个子基金，A份额与B份额，A份额是固定收益率的，其约定收益率是一年银行定期存款利息+X％（X的取值基本介于3％-5％），B份额是进取类的，等于是向A份额借钱来投资，其给A份额的利息就是A份额的约定收益，同时根据合同条款，2分母份额的净值=1份A份额的净值+1份B份额的净值（当然也有例外的，比如A与B的份额比是4:6的也有，但是大致是1:1），那么如果想利用A，B的长处与它们跟母份额之间的关系来最大程度的让自己的资产增值，前提就是你必须要对他们的所有特性都非常了解，我是从中国第一个分级基金成立之日就开始研究了，下面我会根据自己的历年实战与各位一同分享。

　　2010年是分级基金是刚步入公众视野的一年，这个时候我就已经开始关注当时的银华稳进（150018），银华锐进（150019），中证100A（150012，以前叫双禧A），中证100B（150013，以前叫双禧B），当我看到在2010年国庆节之后权重股启动了一波“煤飞色舞”行情，连银行股也跟着大涨，这个时候我马上买入中证100B（因为其跟踪的指数里面的成份股大多是权重股），一个原来是因为它的弹性更灵活波动更大，另一个原因是因为在中国的资本市场，只要是新诞生的金融衍生品一旦遇到行情它会涨的很过分（比如有一段时间封闭基金就经历了爆炒），果然在短短的几个交易日，中证100B在二级市场价格上的涨幅远远大于净值的同期涨幅，这就是我在分级基金上面赚到的第一桶金。

　　2012年年初我再次投资了分级基金，只是这次投资的是A份额是150030（中证等权A）份额（当时是以市场价0.850元买入的），A份额要比B份额复杂一些，而当时市场上面的A份额都是折价的，根据我的理解折价的A份额=永续债+看跌期权，那么要想在固定收益类的A份额上面大幅盈利，就必须研究债券市场与股票市场了，当时债券市场的情况是刚刚经历了2011年的债券930暴跌行情（其惨烈程度不亚于2007年的股市530暴跌，真的是恐慌到了极点），但是至此之后的三四个月不管是债券的政策面，基本面，技术面明显回暖（如CPI从2011年的7月6.50％一路降至2011年12月的4.10％，很多债券自930之后也有了止跌企稳的迹象这些都利好债券市场），再看股票市场，从长周期来看，其依然处于熊市，虽然在2012年1月到2012年2月有波反弹，但是个人感觉很难改变熊市的命运，于是果断介入中证等权A，只要债券市场真的止跌企稳了随后反弹了，那么对中证等权A就是利好（因为它有债券的属性），而同时如果股票市场真的大跌了那么当它的搭档中证等权B一旦跌破阀值0.250元了，那么它的看跌期权又会起作用使得它的市场价又会大涨了（因为篇幅的原因，分级A的下折规则，计算方式，以及下折后的A类与母基金的份额与净值变化在此就不展开了），最坏的结果，这两种情况一个都没发生，即使如此如果我持有它到后一年的1月份的话，我的收益率是8.23％（因为当时一年的约定收益率是3.5％（当时的银行一年利率）+3.5％=7.00％，而7.00％/0.850（我买入的价格）=8.23％，如此高的利率，我也绝对满意了！随后，债券市场真的止跌企稳随后反弹了，而在2012年的8月底，因为股市长时间的疲软，中证90B真的触发了向下折算条款，在这两个“催化剂”的共同作用下，中证90A的价格最高也涨到0.991，而我在0.985的时候获利出局，这次的盈利是0.985/0.850-1=15.88％，用的时间是8个月，由此可见，固定收益类的分级A类只要你能摸清它的“脾气”，在其低估的时候同时也对股票债券市场做一定的研究，一样可以获利良多的，之后我又在其他多只分级A上面用此方法如法炮制，收益率又提高了不少！

　　说完了分级基金的下折获利，接下来说说上折获利（同样因为篇幅的原因，分级B的上折规则，计算方式，以及上折后的B类与母基金的份额与净值变化在此就不展开了），大致的原理就是因为触发向上折算条款了，导致折算后B类份额的价格波动更大，弹性更足了，所以其在上折后溢价率理应更高，所以在触发向上折算条款之前市场会有一波预期会使得B类份额的市场价格会大涨，我把其成为额外的收益（所以在牛市中挑选即将上折的B份额买入持有等触发上折是一种很不错的选择），我就是在2014-2015年不断的把满足此条件的B份额陆陆续续买了不少，最终让我的账户实现了大幅的增长！

　　当然也有更高级的“玩法”-折价套利，根据合同的规则，买入1万份的A份额与1万份的B份额是可以合并转换成2万份的母份额的，如果在当天快收盘的时候测算出当天母鸡的净值是1.000（因为有些母基金就是指数基金或者行业指基金，你只要看其跟踪的指数或者行业指数涨跌是多少，那么就很容易得出这个母基金以及对应的B份额的涨跌是多少，假设在快收盘的时候估算出母基金当天的净值大致是1.000），而此时A类的市场价是1.050，B类的市场价是0.920，那么买入A与B之后相对于母基金的折价就是（1.050+0.920）/2-1=1.5％，接着你选择合并A与B变成母基并且赎回（这个过程需要三天，赎回费是0.5％），那么你就能跑赢同期母基金跟踪的指数1.5％-0.5％（赎回费）=1.00％，这种机会虽然不多，但是只要一个月抓住一次，那么一年下来你跑赢对应的指数就能达到12.00％左右（有些时候在市场剧烈波动的情况下买入A与B合并后相对于母基金的折价可能会达到3.00％），要知道一年下来跑赢任何指数12.00％都不是一件容易的事情啊，而分级基金的折价套利却能帮你做到！另外，分级基金里面还有一个叫溢价套利的，方式是与折价套利相反（就是先有母基金，当看到母基金相对于A+B份额整体折价了再把母基金拆分成A与B份额接着在市场中卖出），但是此种套利是伪套利，因为折价套利是看的见吃的到的“肉”而溢价套利则往往是水中花镜中月，有套利最终变成套牢的情况也屡见不鲜（因为溢价在很多情况下说没有就没了，比如第二天B类的市场价开盘直接大幅下跌就意味着此次套利的失败），所以对于想做溢价套利的，还是谨慎一些比较好！我长时间做分级基金的折价套利，所以我的投资收益率是令我满意的，因为我有“折价”这个安全垫！

　　以上就是我对投资封闭式基金与分级基金的心得体会，封闭式基金就像一头奶牛，在默默的为我们奉献了那么多年的“乳汁”之后现在它决定把它的躯体也奉献给我们当肉吃（因为现在的封闭基金折价相对以往没那么大了），而分级基金虽然现在已经不是主流品种而且有一些分级基金都已经清盘了，但是它却在公募基金二十年的历史中留下了浓墨重彩的一笔，只要合理的利用它的特性你就会发现很多时候它都能给你带来额外的收益，在某些时候甚至像一张有保底性质的得奖概率也不低的彩票（比如前文提到的2012年的中证90A），最重要的是，这两个重磅武器绝对是那么多基金品种中最低调的两个“高手”，也是最容易让你闷声发大财的两个宝贝！（注:以上举例中的标的仅仅是为了更好的做说明用，没有推荐的意思，资本市场有风险，投资需要谨慎）

　　参选者姓名：周健锋 上海市宝山区

　　（本文参加金融界网站“见证者说-我的20年征文”活动。也许您曾经追涨杀跌，套牢割肉，也曾经小有收获，满载而归。然而，铅华洗尽，始见真情，感谢您一路走来，不离不弃。来吧！说出您的20年，我们有“ 酒”，只等您讲述基金投资那些难忘的事儿。来稿主题“见证者说-我的20年征文”，可发送文章至fund@jrj.com.cn邮箱，参加征文投稿。文内注明参选者姓名、电话、通讯地址等。）

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