美国中部时间5月5日上午，一年一度的伯克希尔·哈撒韦股东大会在巴菲特的故乡奥马哈市举行。今年约有4万多名投资者从全球各地来到奥马哈，聆听股神巴菲特和芒格长达5-6小时的精彩问答。我第三次来到奥马哈参加巴菲特股东大会，再次感受到价值投资的巨大魅力。过去半个世纪，巴菲特和芒格联手缔造了全世界最大的投资公司，总资产超过5000亿美元，回报率高达18261倍，创造了投资上的奇迹，他们到底有哪些取得投资成功的秘密武器呢？

　　巴菲特投资的公司有几个特点：第一，他投资的公司一般都是有悠久历史的公司，初创期的公司他一般不会投资，因为初创企业的投资风险是很大的。虽然历史悠久的公司市值已经有一定规模，但风险也随之降低。巴菲特主要是赚一个公司从“优秀”到“卓越”的钱，而不是试图去赚一个公司“逆袭”、或是从初创到成熟的钱，这点我认为非常值得大家学习。

　　这种投资方法当然也会错失一些快速成长类公司。在本次会议上，对于错过了投资亚马逊和Alphabet，巴菲特和芒格进行了反思。巴菲特说：“事实上，我从一开始就关注了亚马逊。我认为Jeff Bezos做到了一件接近奇迹的事情，而问题是，如果我认为一件事是奇迹，我往往不会下注。”对于Alphabet，巴菲特表示他一开始就看关注了股票，但不能确定在其目前价格的基础上，前景能好很多。

　　第二，他投资的主要是“大众情人”型的、可以“躺着赚钱”的公司——也就是日常生活中我们常常能接触到、耳熟能详的公司，比如可口可乐、喜诗糖果、Brooks跑鞋、亨氏等，其实这些日常生活中我们能接触到的产品才是真正畅销的产品。巴菲特比较少投资一些特别高科技的公司，因为一个公司一旦要靠高科技来赚钱，它可能很快就会被技术进步所替代，比如柯达公司以前非常厉害，但数码相机的出现使它不得不倒闭了。

　　过去几年我一直在A股倡导价值投资理念，可喜的是A股市场越来越多的人逐渐转向价值投资了。去年涨的比较好的股票都是大家可以日常接触到的，比如茅台、格力、伊利等公司。去年有人感慨，其实牛股就在我们身边，为什么我们没有抓住，而偏要去挖掘一些黑马。

　　巴菲特投资的股票一般都会长期持有，他不会去在意短线的波动。比如一季度，很多投资者都在质疑Iphone 10的销量会不会不好，苹果的股价也出现了一定的波动。但巴菲特在一季度不但没有减持，反而又买入了7500万股的苹果股票。因为他认为看一个公司的某个产品的销量来判断它的投资价值是错误的。因为苹果公司的投资价值不在于它这款产品的销量，而是它的研发能力、管理团队等。

　　有人问过巴菲特：你每年投资的公司都会披露，为什么只有你成了首富？其他人却没有赚到大钱。巴菲特幽默地回答：因为没有人愿意慢慢地变成首富。很多时候，大家都希望能够一夜暴富，但其实投资公司需要耐心持有，这才能实现“价值投资”。

　　巴菲特投资的资金也有几个特点，第一是资金的长期性，巴菲特投资的资金一般都是长线资金，而不是短线资金。即使他买的股票短期内跌了50％，客户也不会赎回，而是把资金长期放在账上。

　　第二是资金的低成本。巴菲特除了投资一些消费品公司，他也会投资一些保险公司。实际上，伯克希尔·哈撒韦本身就是一个再保险的公司。保险给巴菲特提供了源源不断的现金流，他可以以比较低的成本获得这些资金去进行投资。这和国内的一些机构不同，很多机构的资金一般都是客户短期的资金，一旦一个季度表现不好，就被客户赎回了，这样会逼着你在低点把优质股票卖掉。另外，国内一些投资者的融资成本过高，比如“两融”的成本达到9％左右。过高的成本吃掉了大部分的收益，没有真正让投资体现复利的效果，反而体现了反效果。

　　第三，巴菲特的账上始终会有大量的现金，而不会满仓。巴菲特说：不要频频出手，要有耐心，要保持充足弹药，直到出现合适投资机会。 根据数据统计，现金在伯克希尔哈撒韦公司的投资配比中占18％以上，而大多数基金公司只有4％的现金。但是，对于大多数投资者来讲，永远满仓似乎是常态，空仓等待是特别艰难的事情。

　　举个例子。伯灵顿北方圣达菲铁路公司（BNSF）是巴菲特近年来大笔投资的一家公司，这家公司的成长性并不好，属于典型的重资产公司，不符合巴菲特一直以来遵守的轻资产、高效率原则。在本次股东大会上，来自纽约的八岁女孩Daphne称，从历史上看，伯克希尔最好的投资是在资本非常高效的业务中，比如可口可乐、喜诗糖果和Geico。但近期，伯克希尔开始投资需要大量资本和低回报的公司，比如BNSF。她提问，能不能解释下伯克希尔近期的大投资为何背离了原先资本效率的理念？

　　巴菲特说:“你难倒我了，Daphne。我很高兴她还没到9岁。"现场观众大笑。巴菲特指出，伯克希尔一直青睐能带来亮眼资本回报的公司，买入BNSF意味着，伯克希尔目前无法以对其合理的价格投资轻资产的公司。

　　事实上，BNSF每年有大量的利润，给巴菲特贡献了大量的现金流，大概贡献了伯克希尔哈撒韦公司40％利润，这样的公司在财务教科书上叫“现金牛”公司。“现金牛”公司可以提供大量的现金，一方面让你可以有资金在股票便宜的时候抄底，另一方面可以抵御市场的波动。虽然美股在过去九年都是大牛市，但巴菲特并没有满仓买股票。他现在账上的现金达到了1000亿美元，这些资金是用来等着他心仪的股票在下一轮大跌中买入的。

　　第四，巴菲特对于看好的股票会重仓持有。巴菲特持股不会特别分散，他的前十大重仓股占了总持仓的约90％。这也给我们一些启示：对于你有把握的一些股票，应该重仓投资，不要去投资一些你所不了解的公司，这样才能保证我们可以集中优势资金去买好的股票。

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