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食饮“复辟”行情有没有新解释

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2018-05-16 12:32:54 来源:中泰证券资管 作者:齐齐鲁

  上周是食饮板块走出“复辟”行情的一周,如图所示:

【食饮“复辟”行情有没有新解释?】

  这个板块前期回调25%之后,最近又劲增了15%。说“复辟”恐怕也不十分准确,因为很可能资金根本就没有远离过这个板块。

  行业龙头在前期下调中表现应属坚挺,近期的回升中又凌厉,这可能就是一个指针。或者换句话说,之前因调整的出现,一些观点认为MSCI不是很想要的东西,如今证明,可能人家还是想要。

  很多人都想知道,食饮这波“复辟”行情的持续性如何。我们今天主要以白酒子版块为例,拆分一下这个问题,分别搬运研报来回答:1.近期白酒涨,是怎么涨的?2.最近的涨和去年的涨有何不同?3.可否持续?

  最近白酒怎么涨?

  此前,我们在《你只知道涨了,别的都不知道》这篇白酒行业专题文章中,提供了几个新财富金牌分析师董广阳(原招商首席,现已供职华创)研发的行研模型,包括:1.2009-2012年白酒行情路线图:高端价稳量增,就意味着中档酒放量;等到高端价量齐升,就意味着次高端放量。2.白酒市场结构,从金字塔形像纺锤形的转变,也就是高端、次高端和中端酒市场的扩大和低端酒市场的萎缩。

  其实近期白酒股的上涨仍然没有脱离上述两个模型,即便你没有仔细查看行情,只要你套用上面两个框架,也能大概分析出近期白酒股的上涨结构,而且这会显得你非常酷非常有才。

  本节只是复盘最近怎么涨,所以篇幅会控制一下,中信证券(行情600030,诊股)戴佳娴的总结很精到,叫作“大众酒的板块性机遇”,我们直接引用几段:一是低线需求回暖+消费持续升级。换句话说,就是“整体价格带的上移”,我们看到,如今“瞎喝酒”的人少了,一般都喝个“牌子”。二是企业加强渠道精耕和外埠发力,这一点顺鑫、古井和口子很明显。

  安信苏铖的点评更直接,干脆叫“地产酒春天”。他们直接去地产酒标杆省安徽进行了调研,结论很明确:1.安徽白酒消费升级明显,200元以上价格带进入放量期。2.动销良性,200-500元价位放量明显。这些调研结论很明确地解释了地产酒公司(古井、口子、洋河、今世缘(行情603369,诊股))一季报超预期的集体表现。

  在持续超过一年的白酒股行情中,水汾沱抢跑(原因我们在之前文章中有过解释),茅五泸筑基,地产酒春天,可见一个版块中丰富的构成和不同阶段超额收益的来源,这一点是值得我们记取的经验。

  也就是说,一个版块的行情不是铁板一块,在总体判断的基础上,还要有精准的节奏判断。

  白酒股有没有新思路?

  可以明确地说,从券商研报看,当下的白酒股投资有新的思路冒出来,实际上是华创董广阳和招商杨勇胜(这原本是一个团队)的遥相呼应。本节主要从这两个团队的研报展开。

  5月8日,华创食饮团队发布了研报《看食品饮料——你该换个思维了》,第一署名龚源月。这是近期一篇热门研报,推荐看一下:

  这个核心观点的意思是什么呢?我试着翻译一下,实际上如果你关注过董广阳早期研报,就会知道,在他的框架中,白酒股周期是以投资和房价周期为母周期的,这在2009-2012年的繁荣期中表现非常明显,当然,酒企当时犯了大干快上的错,导致此后连续多年的行业低迷。

  本轮景气周期中,“随着茅台稳价策略和企业对上轮白酒泡沫化的经验吸取,白酒企业正在努力平滑波动,放弃短期超高增长而追求持续稳健成长。”

  简单说,就是酒企在微观层面上自发地调控周期。体现在两个方面:一是高端酒力促发货量和真实开瓶量接近,保留消费潜力;二是次高端普遍压低收入和利润增速,保留业绩潜力。

  研报进一步解释说,“稳健成长思维特点在于增速放缓但可持续正增长,不存在周期性负增长,因此现金流不断增长,价值不断提升,估值稳定。”这与周期性成长戴维斯双击-戴维斯双杀的路径明显不同。

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  你也可以理解为这是白酒行业的“新周期”——新30%比旧50%好。

  关于稳健增长的市场效果,董广阳团队的研报并没有深入演绎。倒是他的老同事,招商杨勇胜团队有充分展开:

  5月13日,招商团队发布了研报《“入摩”的意义:食品板块的估值体系重构》。本文的核心提示如下:

  研报指出,在前期的白酒“降预期”过程中(说白了就是之前那波25%的下杀),优质的白酒公司已经开始与上轮周期表现出完全不同的状态,估值向稳定增长的消费公司靠拢。

  杨勇胜认为,随着“入摩”带来的境外资金比重提升,食品饮料行业传统估值体系将会重构。体现在几个层面:1.对成长性要求降低, 但对稳定性要求高。2.对市占率要求提高,看重公司的行业定价权。3.估值方法从单纯的PE,转向DCF估值并举。4.对投资者关系的要求提高。

  此外,杨勇胜在同日其他研报中也表示同意:“白酒将不同于上轮赶顶特征,本轮将演绎超长景气周期”。

  篇幅所限,我们不做过多地引用。总之,董广阳和杨勇胜团队的两篇研报都是近期热门研报,而且恰好形成了相互补强、遥相呼应的声势。下一步我们要观察的,就是这个逻辑是否能够讲得通。

  “复辟”行情会持续吗?

  最后这个问题当然是很难回答的。因为我们搬运的都是食饮行业研报,所以结论肯定是看多的。

  但是,顺着第二节的这个思路看下来,我强烈建议各位看官自己去查查近期食饮行业的研报,亲身感受一下这个行业中代表性企业的收入利润增速和费用水平(研报中有行业通表可以查,非常漂亮,也很有启发意义)。

  再顺着这个思路看,今年年初曾经经历短期快速上涨而后又经历持续调整的板块,也大多有类似的逻辑在内——这不是偏执,个人认为,今年的行情发展至今,特别是在风格变迁的扰攘中,的确坚持着“稳定性高于成长性”的主线。

  从这个意义上来讲,“复辟”恐怕真的不是个妥当的提法,应该说是“我一直在你身边,从未走远”吧。

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关键词阅读:食品饮料

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